去年12月至今年1月，有色金屬板塊走勢經歷了從寬幅震蕩到加速下跌的過程。隨著宏觀經濟回升趨勢的日漸明朗，通脹預期加速上升。近兩個月市場的波動是對 流動性收緊預期的集中體現。我們看到，去年12月下旬，有色板塊在金屬價格上漲的帶動下出現過一波反彈。1月7日央行上調3個月期央票利率，成為板塊下跌 的導火索。而此后，存款準備金率的意外上調，主要經濟體的12月CPI數據連續(xù)第2個月正增長，且增速提高，加劇了市場對管理層收緊流動性預防通脹的擔 憂。1月份有色金屬板塊跌幅達14.58％，明顯弱于大市。子行業(yè)板塊跌幅均超過10％，受系統(tǒng)性風險影響的特征顯著。

有色金屬全年產量增速放緩

2009年的產量數據顯示，十種有色金屬產量為2680.92萬噸，同比增長5.79％，增速較2008年回落2.41個百分點�；�本金屬產量同比繼續(xù)保 持增長，產量的釋放主要集中在下半年。價格上漲是國內的冶煉產能大規(guī)模重啟的主要原因。鋁、鉛、鋅、錫重啟規(guī)模較大。電解鋁全年產量增速僅1％——這得益 于2009年年初的限產和減產。

伴隨冶煉產量的提升，精礦及化合物產量的增長也呈現前低后高的態(tài)勢。鉛、鋅精礦去年下半年產量增速接近90％，增速較高主要是上半年基數較低所致。銅材、 鋁材去年產量增速分別為22.2％和16.8％，而相應的精銅產量及原鋁產量增速為9.6％和1％。表明國內銅、鋁需求的增長大于產量的擴張。

2009年精煉金屬的進口量總體上呈前高后低的態(tài)勢，這與國內金屬產量的情形剛好相反�？梢�，國內產能大規(guī)模重啟對進口需求的替代作用明顯。從套利動機的角度，2009年3-4月份，基本金屬價格的滬倫比值無一例外地經歷了由升轉降的過程，進口的套利空間逐漸縮小。

2009年以前，受國內產能加速擴張的影響，精煉金屬進口量逐漸下降，而2009年卻出現進口跳增的局面，即便是下半年進口量大幅回落，仍然高于以前年度的水平。國內金屬消費旺盛是不言而喻的。

金融危機對金屬產品的出口打擊較大，年度出口量萎縮比較明顯，銅材、鋁材分別下降12％和26％。從月度情況來看，銅材出口趨勢性恢復還不明顯，鋁材出口在去年下半年表現好于上半年。

下游需求情況擴張趨勢未變

中國連續(xù)11個月保持擴張態(tài)勢，目前已進入穩(wěn)定期。美國工業(yè)生產處于快速恢復之中。而一直以來相對疲弱的歐元區(qū)，制造業(yè)采購指數去年第四季度開始回升至50的臨界線以上。制造業(yè)的景氣回升將在中長期內支撐金屬消費走強。

從短期情況來看，金屬下游需求有所回落，生產淡季是主要影響因素。對于鐵合金金屬品種來說，受益于鋼鐵企業(yè)補庫存，消費形式好于基本金屬。

首先，國內房地產調控政策的集中出臺和建筑業(yè)的施工淡季導致銷售和施工面積增速回落，相應地，鋁、銅、鋅消費受到抑制。我們預計近期會出現一波需求的集中釋放。國外房地產行業(yè)景氣回升之路并不穩(wěn)定，美國去年末的新屋及成屋銷售數據出現了環(huán)比回落。

其次，每年前兩個月是汽車生產和銷售的淡季，產銷量回落是大概率事件。2010年汽車行業(yè)仍將維持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。國家對汽車工業(yè)的政策扶持也將繼續(xù)促進 產銷量的增長。近期，七部委聯(lián)合下發(fā)通知，我國汽車下鄉(xiāng)政策延長一年。2009年，受汽車下鄉(xiāng)政策帶動，農村汽車銷售超過200萬輛，增長約85％，占全 年汽車銷售量約15％，較2008年提高約3.5個百分點。政策期延長將有助于提振國內鉛、鋅、鋁、鎂等多種金屬消費。

第三，電網建設的季節(jié)性較為突出，每年前兩個月電力電纜產量都處于低點。電力電纜是銅消費大戶，預計今年第一季度銅消費放緩較為明顯。

第四，冬季是鉛酸蓄電池的銷售旺季，去年第四季度的產量增速開始大幅上升。然而，鉛消費的增長并未帶動鉛價的大幅上升。一方面是鉛價在上半年漲幅過高，透支了鉛消費回升的利好；另一方面是海外生產的電池往往更換周期較長，對鉛消費的拉動相對滯后和平緩。

第五，近期國內外鋼鐵行業(yè)產能利用率提升，推動一波原料補庫存需求，直接拉動了如鈦、鉻、鉬、稀土等鐵合金金屬品種的消費。由于這些小金屬品種在2009年一直沒有亮眼的表現，本輪補庫存可能受到市場更多的追捧，從而表現為價格的大幅上漲。

業(yè)績預測和評級

綜上我們認為，一季度基本金屬下游需求將處于全年的低點，鐵合金品種消費形勢則較為樂觀，價格回升態(tài)勢有望持續(xù)。

年初以來有色金屬價格在流動性收緊預期下劇烈震蕩，春節(jié)前后受益于金屬價格上漲，市場走出反彈行情。隨著3月份消費旺季的帶來，短期內金屬需求有望回升。我們判斷一季度基本金屬需求處于全年低點。維持對有色金屬行業(yè)“中性”評級。

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