春節(jié)期間，倫敦金從1090美元/盎司上漲到1120美元/盎司，盡管節(jié)后一周出現(xiàn)反復(fù)，但漲幅依然保持。整個(gè)二月，金價(jià)從底部至今有近80美元/盎司的漲幅。綜合各個(gè)相關(guān)市場(chǎng)的走勢(shì)，黃金近期出現(xiàn)了受大宗商品引導(dǎo)、美元走勢(shì)和黃金自身供需支撐三因素的影響，金價(jià)變化更趨復(fù)雜性。而這三因素究竟在黃金價(jià)格影響上呈現(xiàn)怎樣的主次邏輯關(guān)系呢？筆者做以下分析。

　　首先，就中長(zhǎng)期影響而言，商品和美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系，是貨幣價(jià)值尺度功能所決定的，但短期內(nèi)背離常常出現(xiàn)。比如，中美兩國(guó)的“升息熱身”并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)的利空效果。這主要是因?yàn)椋�市�?chǎng)在對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)進(jìn)行肯定（貨幣緊縮本身是對(duì)經(jīng)濟(jì)逐漸向好的一種肯定）。但短期的背離不影響長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)關(guān)系，一組數(shù)據(jù)可以印證我們的邏輯：以2002—2008年倫敦金下午定盤價(jià)和美元指數(shù)，以及倫敦金下午定盤價(jià)和NYMEX原油現(xiàn)貨月連續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果分別為- 91%、+87%。判斷商品，美元的趨勢(shì)肯定重要。那么，升息會(huì)不會(huì)影響美元的趨勢(shì)？

　　在2002—2008年的經(jīng)濟(jì)周期變化中，2004年6月—2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次升息，利率從1%調(diào)升到5.25%。在此期間及其前后，我們發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)呈現(xiàn)80—93的區(qū)間振蕩，以及進(jìn)入2007年后的繼續(xù)下跌走勢(shì)�；�于��，我們可以做出的理性預(yù)期是，美元很可能也在整個(gè)升息過程中保持振蕩偏弱的格局，而當(dāng)前的強(qiáng)勢(shì)，更多的是“升息熱身”階段中的套息回流和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)催生的避險(xiǎn)回流。但這兩種回流，將在正式出現(xiàn)升息后，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的復(fù)蘇而減少。

　　其次，市場(chǎng)再次對(duì)IMF售金做出利多反映也在情理之中。很明顯，央行在國(guó)際黃金供需中的角色，已經(jīng)從出售黃金轉(zhuǎn)變?yōu)橘徺I黃金。世界黃金協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2009年全年，全球黃金供應(yīng)上，央行售金量（凈售金）僅為44噸，創(chuàng)出了歷史性的低點(diǎn)。其中，國(guó)際層面普遍關(guān)注的新興國(guó)家“金磚四國(guó)”近年來黃金儲(chǔ)備量逐漸增加，并且這種增加的趨勢(shì)還可能維持，原因在于黃金儲(chǔ)備比例依然較低。而在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下新興國(guó)家依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)，其依然存在調(diào)整儲(chǔ)備 結(jié)構(gòu)的意愿和條件。這種情況下，顯然市場(chǎng)對(duì)售金不予理會(huì)，因?yàn)椴浑y預(yù)期央行還將是這些IMF售金的購買方，果然市場(chǎng)再度對(duì)中國(guó)購金做出預(yù)期。

　　主要國(guó)家央行黃金儲(chǔ)備

　　不過，全球黃金的整體供需結(jié)構(gòu)的變化，需要我們引起警惕。2009年全球黃金的供應(yīng)剩余為近年來的最高水平（當(dāng)年供應(yīng)大于消費(fèi)504噸），其中礦產(chǎn)金和再生金供應(yīng)大幅增加，而黃金的非投資需求由于價(jià)格的攀升進(jìn)一步萎縮。綜合整體的供需結(jié)構(gòu)來看，供應(yīng)的增加和非投資需求的萎縮，并不支持黃金價(jià)格繼續(xù)攀升。

　　最后，我們要理清三因素對(duì)黃金價(jià)格影響的主次邏輯關(guān)系。本質(zhì)上，黃金的價(jià)格在今后更多地依賴于商品整體趨勢(shì)的方向，這個(gè)方向基于兩種通脹：一個(gè)是2008—2009年寬松貨幣政策和財(cái)政政策下，沉淀的貨幣型通貨膨脹（這種貨幣型通貨膨脹主導(dǎo)美元匯率的中長(zhǎng)期趨勢(shì)即貶值）；另一個(gè)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇后，呈現(xiàn)的增長(zhǎng)型通貨膨脹（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給商品帶來的消費(fèi)增加而引起的商品價(jià)格上漲，將由于黃金的非滅失性，在黃金價(jià)格表現(xiàn)上不明顯）。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，黃金非消費(fèi)型商品的屬性愈加明顯，大大降低了其投資的價(jià)值。再加上已經(jīng)在2009年供需結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)的供應(yīng)過剩，整體黃金的上漲幅度將小于主要大宗原材料的上漲幅度，這一特點(diǎn)也在2002—2008年的周期中出現(xiàn)過，期間黃金和原油的比價(jià)持續(xù)走低。

　　全球黃金供需平衡表

    短期因素對(duì)于市場(chǎng)的影響，規(guī)律性已經(jīng)愈發(fā)難以把握，但如果從宏觀層面和矛盾的主要方面來把握市場(chǎng)，方向和邏輯還是比較清晰的。對(duì)于黃金而言，上漲還是今后的主基調(diào)，但就收益風(fēng)險(xiǎn)比而言，將明顯落后于一般商品。

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