1月13日，央行上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的沖擊波開始蔓延。繼隔夜美原油期貨、黃金期貨、隔夜倫敦基本金屬大幅下跌以及歐洲股市下挫之后，當(dāng)天的A股市場、港股以及期貨市場無一幸免，均以暴跌告收。市場擔(dān)心的是，全球貨幣政策寬松的時代已經(jīng)開啟。

     “在政策退出的過程中，公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率會被首先采用，而調(diào)整利率下半年才會進入管理層的視野。”大通證券研發(fā)中心研究員付佐民預(yù)計。

     “此次央行發(fā)出的調(diào)整信號，不管是對行業(yè)還是對投資者心理都有較大的負面影響，對于目前的市場我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。”銀河證券研究所策略總監(jiān)秦曉斌認(rèn)為。

    沖擊波全覆蓋

     13日A股市場多達七成個股下跌，只有通信、計算機、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工等行業(yè)不同程度上漲。截至收盤，上證指數(shù)收報3172.66點，大跌3.09%；深證成指收于13016.56點，下跌2.73%。全天深滬兩市共成交3307億元，較前一交易日放大逾一成。此外，中小板指僅下跌不到1%，明顯強于大盤。創(chuàng)業(yè)板也逆市收漲0.18%。

    當(dāng)天，金融股和資源股成了“跳水”重災(zāi)區(qū)。銀行股板塊整體下跌4.88%。

    受驚嚇的顯然不只A股。當(dāng)天，國內(nèi)大宗商品也整體大幅走弱。滬鋁、滬鋅和連塑料三品種跌幅均超過4%。金屬期貨方面，滬銅下挫2.78%，跌破每噸六萬元關(guān)口。而滬鋁、滬鋅分別下挫4.13%和4.28%，滬鋁更一度觸及跌停。滬金跌2.26%，盤中一度破250元關(guān)口，收報250.72元；鋼材品種同樣走低，滬螺紋和滬線材跌幅均接近2%。

    與A股走勢相比，13日的港股市場顯然更脆弱。恒生指數(shù)周三放量大跌，全天收報21748.6點，下跌578.04點或2.59%，主板成交976.2億港元，為自去年7月29日以來的逾5個月單日最高成交金額。

    中資銀行股及地產(chǎn)股成為重災(zāi)區(qū)。四大中資銀行藍籌股跌幅均超過3%，中信銀行[7.29 -5.08%]大跌6.55%。受美國鋁業(yè)業(yè)績差于市場預(yù)期影響，中國鋁業(yè)[14.24 -7.83%]全天大跌7.03%，成為當(dāng)日盤中最差的藍籌股。

    此前，受央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率影響，1月12日，礦業(yè)股、石油股下跌拖累英國富時100指數(shù)收市下跌39.36點，跌幅0.7%，收報5498.71點；法蘭克福股市下跌97.50點，跌幅1.61%，DAX指數(shù)收報5943.00點；巴黎股市下跌43.04點，跌幅1.06%，CAC指數(shù)收報4000.05點。

    同樣，1月12日美國股市下跌除受累美國鋁業(yè)不理想的業(yè)績報告外，中國釋放收緊信貸的政策信號，也對市場信心有負面影響 。當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)下跌37.56點，跌幅0.35%，收報10626.43點；納斯達克指數(shù)下跌30.10點，跌幅1.3%，收報2282.31點。

    美國原油期貨周二連續(xù)第二個交易日收跌，因中國央行意外上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，引發(fā)需求憂慮。紐約商業(yè)期貨交易所(NYMEX)2月原油期貨收跌1.73美元，或2.1%，收報每桶80.79美元；紐約商品期貨交易所期金12日下挫2%，收于1130美元下方。

    變數(shù)猶存

    在秦曉斌看來，當(dāng)前，政策的不確定性是市場最大的風(fēng)險。

      “刺激政策退出預(yù)期將對流動性產(chǎn)生一定的負面影響，市場資金成本將會小幅上升；2011年經(jīng)濟增速放緩則會影響上市公司業(yè)績高增長的可持續(xù)性。兩方面加起來將使2010年A股市場的合理估值倍數(shù)降低。”秦曉斌稱。

    付佐民表示，“由于2010年的經(jīng)濟形勢將更加復(fù)雜，流動性動力逐步減弱，通脹預(yù)期等諸多因素都將影響估值的變化，未來市場情緒化的特征也將表現(xiàn)得更加明顯。”

    秦曉斌認(rèn)為，從股價的驅(qū)動力來看，2010年與2009年完全不同。2009年主要是由于流動性、政策和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期所推動的PE估值倍數(shù)大幅提升，業(yè)績增長只是股指上漲的次要因素。2010年，市場估值倍數(shù)無法繼續(xù)提高，甚至有所下降，對股指產(chǎn)生向下的拉力。

    此外，融資融券和股指期貨、資金供求變數(shù)以及國際市場的波動也將擾動A股市場的運行節(jié)奏。

    不僅如此，全流通倒計時使得A股估值壓力增加。2010年A股市場無限售的流通股市值占總市值的比例將達到90%，全流通格局將形成。

      “在全流通環(huán)境下，中國股市顯著高于其他市場估值水平的理由得以削弱。從更長時間看，中國股市的估值水平將緩慢地逐漸與國際市場接軌。”秦曉斌強調(diào)。

    不過，付佐民指出，通過對當(dāng)前A股估值與國際市場比較以及其自身歷史比較來看，A股當(dāng)前估值水平仍處于合理區(qū)間，考慮未來業(yè)績持續(xù)改善預(yù)期將可能顯著降低動態(tài)估值水平，當(dāng)前的估值并不是處于絕對高位。

    從與國際比較來看，近期美國市場不斷創(chuàng)下新高，導(dǎo)致美股估值持續(xù)上升，而A股則在沖至3400點以上之后大幅回落，并經(jīng)歷了8月份以來的大幅調(diào)整。相對而言，由于美股持續(xù)保持著強勢特征，并且因A股的前期調(diào)整，A股與美股的估值差并未進一步擴大。

      “目前A股相對美股估值溢價處于較為適中的水平，并且略低于歷史溢價均值。考慮到成長性，從中期來看仍具有一定的吸引力。”付佐民認(rèn)為。“A股與H股的溢價水平也能反映A股估值的相對高低。當(dāng)前的AH溢價僅為15%左右，處于近一年來的低位水平。”

     “α策略”

    對于當(dāng)前的市場策略，秦曉斌認(rèn)為，在2010年的震蕩行情中，市場難以存在大的系統(tǒng)性收益，投資者應(yīng)采取α策略，對資產(chǎn)進行戰(zhàn)術(shù)性的配置，積極選股的主動型投資將戰(zhàn)勝跟隨市場指數(shù)的被動型投資。

    秦曉斌解釋，α策略是指在預(yù)測市場出現(xiàn)震蕩行情時，通過精選個股和行業(yè)，降低市場波動風(fēng)險來獲取超額回報的策略方法。“今年投資應(yīng)重個股、輕指數(shù)。指數(shù)型產(chǎn)品今年將難以獲得超額收益。在震蕩市中股指沒有大幅的上升或下降趨勢，以簡單的高倉位或低倉位難以取勝。”

    在震蕩市中，股票難以呈現(xiàn) 2008年和2009年上半年的“齊跌”和“齊漲”現(xiàn)象，個股的表現(xiàn)差異會加大。因此，全年指數(shù)的漲幅可能不大，但是個股的漲跌幅差異會非常大。在深度挖掘個股的基礎(chǔ)上，相對集中投資才能夠獲得超額收益。

    秦曉斌指出，由于流動性過剩的格局已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，以及行業(yè)基本面和政策面存在一定不確定性，2010年全年銀行、地產(chǎn)等大盤股難有超額收益，但是事件性的交易機會將會存在。如融資融券和股指期貨的出臺，必將激發(fā)投資者對權(quán)重股的追捧，從而帶來階段性的投資機會；工程建筑、鐵路建設(shè)等個股已經(jīng)橫盤整理了一年時間，目前估值也處于低位，隨著業(yè)績逐漸體現(xiàn)，也將會有階段性的交易機會。

    此外，在業(yè)績和估值彈性之間，更加注重業(yè)績。高估值彈性的股票一般在股市上漲的初期和過熱期以及流動性嚴(yán)重過剩的階段表現(xiàn)最為搶眼。目前，全市場整體估值處于合理區(qū)域，流動性過剩的程度正在減弱，市場上漲的核心驅(qū)動力是業(yè)績而不是估值，因此在2010年投資者應(yīng)該更加注重業(yè)績。

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