金鉬股份：受益未來鉬價上漲 23.21元是公司價值底線

在產(chǎn)能約束和需求好轉的共同作用下，未來鉬價存在較大的潛在上漲空間。金鉬股份[21.77 -1.27%](601958)作為國內最大的鉬金屬選冶公司，其所具備的領先的行業(yè)地位、優(yōu)質的資源儲備、完整的產(chǎn)業(yè)鏈，以及持續(xù)的產(chǎn)量擴張能力，將使公司充分享受未來鉬價上漲所帶來的利潤增長。有鑒于此，近日聯(lián)合證券、高華證券及申銀萬國[3.91 1.03%]相繼給予金鉬股份 “增持”或“買入”評級，以表示對公司前景的看好。

鉬價趨勢向好

聯(lián)合證券報告指出，不同于存在期貨交易品種的6種基本金屬，鉬的投資性需求相對較少，故其價格更取決于實體經(jīng)濟供需的匹配與否。就長期而言，由于原生鉬礦比重和開采成本的增加使得供給曲線彈性變小、且逐漸上移，供需平衡將變得更脆弱；同時隨著計價貨幣長期走弱，作為稀缺類、不可再生資源，鉬金屬價格將呈現(xiàn)長期向上的走勢。而從中短期來看，在需求恢復的拉動之下，當前全球鉬供應過剩的狀況將趨于緩解，到2010年可能再度面臨供應緊張的局面，因此看好2009年下半年和2010年鉬的定價前景。

供應面的種種制約因素將導致供應同比增長有限。申萬報告認為，首先，在經(jīng)歷了金融和經(jīng)濟危機后，下半年全球主要礦山的擴產(chǎn)行為仍將趨于謹慎，“減產(chǎn)”和“惜售”將有效制約上游供給。其次，由于去年金屬價格大幅跳水，全球大部分原礦新建項目被推遲，2010年后的鉬供給將偏緊。此外，由于原生礦的完全成本偏高，在7-12美元/磅左右，目前仍較低的鉬價抑制了一部分礦產(chǎn)商擴大產(chǎn)能的動力。因此，占全球55%的原生礦產(chǎn)量增長將十分有限。而副產(chǎn)鉬受制于銅鉬伴生礦品位下降和大型新礦發(fā)現(xiàn)的缺失，未來供應潛力同樣較小。

鉬礦供給偏緊將支撐鉬價，而鉬價是否能夠強力反彈則取決于下游需求的恢復情況。由于全球75%的鉬需求都與鋼鐵有關，因此鋼鐵行業(yè)的景氣狀況對于鉬需求至關重要。高華證券預計2010年全球成品鋼的表觀消費量將同比增長12%，鉬需求也會有所上升。申萬報告中也指出，8月份中國鋼鐵產(chǎn)量再創(chuàng)新高，產(chǎn)能利用率也趨于正常水平。而世界其他國家也出現(xiàn)環(huán)比止跌向好的跡象，海外主要產(chǎn)鋼國產(chǎn)能利用率的逐步恢復，將進一步增加對鉬金屬的消費(歐美日占鉬需求的75%)。另外，聯(lián)合證券認為，隨著各國鋼鐵消費結構的進一步優(yōu)化和升級，也有望對鉬的需求形成加速拉動。鉬在核電、石油開發(fā)、石油化學及液化煤的脫硫等領域的應用亦存在較大提升空間。

隨著需求的改善，目前鉬價已出現(xiàn)一定程度的反彈，但是行業(yè)人士認為來自供給和需求的好轉將繼續(xù)為鉬價打開更多的上行空間。其中，申銀萬國預測未來兩年的平均鉬價將同比上漲40%和35%，并有望突破歷史高位。

產(chǎn)能釋放助推業(yè)績

金鉬股份是目前世界第三、亞洲最大，國內上市公司中唯一一家從事鉬金屬選冶業(yè)務的公司，2008年公司產(chǎn)精礦含鉬1.4萬噸，約占全球總產(chǎn)量的7.2%。領先的行業(yè)地位、優(yōu)質的資源儲備、100%的原料自給率、完整的產(chǎn)業(yè)鏈，以及持續(xù)的產(chǎn)量擴張能力，均是公司的主要競爭優(yōu)勢。

據(jù)公司資料，金鉬股份的主要礦山資產(chǎn)包括金堆城鉬礦和汝陽鉬礦，均為世界級特大原生鉬礦。公司權益儲量達到124萬噸，占到國內50%以上、全球10%以上。目前公司鉬精礦自給率保持100%，資源占有量是公司主要價值所在。

同時，聯(lián)合證券表示，公司集鉬采選、焙燒、深加工及研發(fā)于一體，擁有相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈，使得公司既可以通過采選業(yè)務享受資源價值提升帶來的巨大超額收益，又可通過盈利相對穩(wěn)定的鉬化工和鉬金屬業(yè)務保障經(jīng)營和盈利。

值得注意的是，在鉬價上行預期之下，金鉬股份未來的產(chǎn)能釋放潛力將成為業(yè)績的又一大推動力。一方面，公司目前正在對主要礦區(qū)——金堆城鉬礦進行擴建和改造，并加快對河南汝陽礦山項目的開發(fā)進程。另一方面，公司的鉬化工和鉬金屬募集投放項目也將陸續(xù)完成，將提升公司鉬化工產(chǎn)品和鉬金屬產(chǎn)品的產(chǎn)能，并且完善公司的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。隨著金堆城鉬礦南露天開采項目和汝陽鉬礦的擴建項目逐步完成，聯(lián)合證券預計2009-2011年公司鉬精礦年產(chǎn)量有望保持7%的復合增長率。

總的來看，高華證券表示鑒于2009年下半年和2010年鉬價存在潛在上漲空間，金鉬股份的股價表現(xiàn)值得看好，給予金鉬股份26.40元的12個月目標價，并將其列入“強力買入”名單。申銀萬國則給予公司28.8元的目標價，同樣建議買入。聯(lián)合證券預計公司2009-2011年每股收益分別為0.24元、0.42元和0.67元，給予“增持”評級，同時，分析師認為23.21元/股應是公司的價值底線。

最新評級 目標價區(qū)間 研究機構研究員 日期

買入 28.80 申銀萬國 葉培培 2009-9-18

強力買入 　-- 高華證券 洪錦揚 2009-9-15

中性 　-- 西南證券[16.06 0.00%] 蘭可 2009-9-10

增持 23.21 聯(lián)合證券 葉洮 2009-9-8

中性 　- 國元證券[20.32 -1.79%] 姚春雷 2009-8-21

推薦 22.00-25.00 華泰證券 劉敏達 2009-8-21

推薦 　- 長城證券 耿諾 2009-8-21

買入 23.70 中銀國際 樂宇坤 2009-8-21

增持 　-- 中原證券 何衛(wèi)江 2009-8-21

推薦 　-- 平安證券 蔡大貴 2009-8-20

審慎推薦 　-- 招商證券[99.70 -0.01%] 趙春 2009-8-20

增持 　-- 方正證券 鄧新榮 2009-7-29

攤薄EPS(元) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E

預測家數(shù) -- -- -- 18 17 12

平均值 -- 1.4078 1.0445 0.2458 0.4695 0.7509

中值 -- -- -- 0.2455 0.4389 0.6697

最大值 -- -- -- 0.4698 1.0187 2.2645

最小值 -- -- -- 0.1013 0.1894 0.2606

標準差 -- -- -- 0.0824 0.2011 0.5006

行業(yè)平均 0.5976 0.5544 0.1373 0.2743 0.4341 0.6719

滬深300平均 0.5701 0.7537 0.5927 0.6400 0.8272 1.0280


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