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市場(chǎng)缺乏動(dòng)力導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。我們認(rèn)為，國(guó)企改革概念的弱化、降準(zhǔn)的推遲、資本流出壓力的加大、美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的臨近及人民幣貶值預(yù)期，使得市場(chǎng)缺乏上行動(dòng)力，市場(chǎng)將面臨更大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。從投資機(jī)會(huì)的角度，建議采取防御性配置，建議關(guān)注醫(yī)藥、食品等業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

貨幣政策低于預(yù)期可能反映了央行短期穩(wěn)定匯率的政策意圖。上周央行分別進(jìn)行2次1200億元的7天逆回購，同時(shí)周三進(jìn)行1100億元的MLF，央行總共向市場(chǎng)注入資金3500億元。上周央行三次的注資動(dòng)作基本上消除了短期降準(zhǔn)的概率。此前考慮到近期人民幣貶值升溫及資本流出壓力加大、外匯占款急劇減少等導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊的狀況，市場(chǎng)預(yù)期央行將進(jìn)行降準(zhǔn)。但央行并未市場(chǎng)預(yù)期祭出降準(zhǔn)的工具環(huán)節(jié)流動(dòng)性緊，而是用結(jié)構(gòu)性政策工具進(jìn)行對(duì)沖，央行這一動(dòng)作的背后可能反映了央行矛盾的政策處境，即央行在匯率及流動(dòng)性兩者之間偏向了維持匯率預(yù)期的穩(wěn)定，如同之前俄羅斯面臨盧布貶值、資本流出壓力加大時(shí)犧牲國(guó)內(nèi)流動(dòng)性來維持匯率的穩(wěn)定。如果這一判斷成立，央行的如意算盤可能難以持續(xù)，這將使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行未來更加復(fù)雜，陷入經(jīng)濟(jì)下行與匯率貶值相互加強(qiáng)的循環(huán)，可能導(dǎo)致未來更大的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)企改革文件落地導(dǎo)致“見光死”拖累兩市暴跌。上周國(guó)內(nèi)媒體及海外彭博社報(bào)道官方將公布國(guó)企改革文件，導(dǎo)致國(guó)企改革概念板塊大幅下跌。由于國(guó)企改革板塊成分股主要是大盤藍(lán)籌股，因此國(guó)企改革概念板塊的下跌直接導(dǎo)致兩市普跌。國(guó)企改革作為兩市最大的主題，國(guó)企改革文件的落地將使得市場(chǎng)面臨之前國(guó)企改革預(yù)期被證偽的風(fēng)險(xiǎn)，加上目前市場(chǎng)除了國(guó)企改革之外難以有新的主題超過國(guó)企改革，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期悲觀拖累兩市暴跌。上周上證指數(shù)下跌11.54%，滬深300指數(shù)下跌11.88%，中小板下跌11.44%，創(chuàng)業(yè)板下跌12.42%。從行業(yè)來看，軍工、傳媒、建筑、證券、保險(xiǎn)、機(jī)械、餐飲旅游、煤炭、電力設(shè)備、商貿(mào)零售、汽車跌幅最大，銀行、鋼鐵、輕工制造、食品飲料、有色、農(nóng)業(yè)、通信、醫(yī)藥、交通與建材跌幅相對(duì)較小。

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