美聯(lián)儲(chǔ)加息增加中國(guó)資本外流壓力，降準(zhǔn)或繼續(xù)

12月17日，國(guó)家外匯管理局公布，11月銀行結(jié)售匯逆差3490億元(等值548億美元)，較10月逆差1279億元(等值201億美元)，規(guī)模大幅增加。

此前中國(guó)央行公布的11月外匯儲(chǔ)備大降872億美元，為2013年2月以來(lái)最低水平；外匯占款創(chuàng)歷史第二大跌幅。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，這體現(xiàn)出中國(guó)跨境資本外流的形勢(shì)進(jìn)一步加劇。主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的人民幣貶值預(yù)期。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，2016年美元仍處于強(qiáng)勢(shì)周期，人民幣有緩慢貶值的趨勢(shì)，資本外流的情況仍將延續(xù)，為確保國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，央行將繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作等進(jìn)行積極對(duì)沖。

跨境資本外流壓力加大

外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月銀行結(jié)售匯逆差3490億元(等值-548億美元)，較上月減少2211億元，其中代客結(jié)售匯逆差2762億元(等值-434億美元)，與央行外匯占款逆差496億美元，與除去匯率波動(dòng)因素的央行官方外匯儲(chǔ)備余額下降500億美元的規(guī)�；�本接��。

結(jié)售匯數(shù)據(jù)更能真實(shí)反映跨境資本流動(dòng)的情況，以上數(shù)據(jù)可以證明11月我國(guó)跨境資本外流壓力增大。

國(guó)家外匯管理局上周四舉行的外匯管理政策新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司副司長(zhǎng)王春英表示，根據(jù)監(jiān)測(cè)情況來(lái)看，11月的外匯資金供求壓力再次有所加大，這在匯率走勢(shì)上就有所體現(xiàn)。

實(shí)際上，10月份以來(lái)外匯市場(chǎng)的供求壓力較之三季度曾一度明顯緩解。9月份結(jié)售匯逆差近1100億美元，10月份收窄到200億美元。從跨境收支來(lái)看，9月份大概有700多億美元的外匯凈流出，10月份轉(zhuǎn)為外匯凈流入。

10月份以來(lái)外匯市場(chǎng)的供求壓力的確比三季度明顯緩解，主要是由政策、市場(chǎng)以及季節(jié)性因素共同造成的。

跨境資本外流壓力增大主要有三方面原因：一是10月份中國(guó)跨境資本流動(dòng)形勢(shì)改善的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，雖然外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定情緒有所緩解，主要是受益于逆周期宏觀審慎政策措施效果明顯，遠(yuǎn)期購(gòu)匯簽約額逆差持續(xù)收窄。數(shù)據(jù)顯示，11月遠(yuǎn)期凈購(gòu)匯從10月的17億美元升至67億美元，此前連續(xù)3個(gè)月下降。

二是外匯市場(chǎng)供給的緊平衡，貨物貿(mào)易順差減少則市場(chǎng)的外匯供給減少。三是企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作仍是在降低出口收匯率和增加進(jìn)口付匯率。后兩點(diǎn)可以從結(jié)構(gòu)變化看，本月代客結(jié)售匯下降為133億美元，主要是貨物貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)售匯差額惡化，較上月下降104億美元，而進(jìn)出口規(guī)模下降75億美元。

資本外流的因素包括，一是過(guò)去幾年企業(yè)的套利要慢慢地往回調(diào)；二是在匯率波幅增加的情況下，企業(yè)的套期保值需求會(huì)上升，也有通過(guò)外匯市場(chǎng)上衍生產(chǎn)品做保值的交易；三是資本外逃。

人民幣境外需求增加

外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月人民幣對(duì)外凈支付1204億元，較上月增加393億元。以銀行代客結(jié)匯占涉外外匯收入的比重衡量的結(jié)匯意愿從59%升至61%，購(gòu)匯率小幅下降，從76%降至75%。

這體現(xiàn)出人民幣在境外的需求增加，居民配置人民幣資產(chǎn)的意愿上升。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體加快外幣負(fù)債的償還。境內(nèi)外匯貸款減少180億美元，同比增速下滑至-15%。

11月以來(lái)，人民幣對(duì)美元走貶，主要是緣于美元走強(qiáng)。部分企業(yè)機(jī)構(gòu)為了避險(xiǎn)，做了一些套期保值，同時(shí)也加快了外債購(gòu)匯還債還貸等動(dòng)作�？傮w來(lái)說(shuō)，這些都是在外匯管理政策的容忍范圍之內(nèi)。

2016年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整可能還會(huì)帶來(lái)3000億~4000億美元資本流出，同時(shí)，套期保值也會(huì)隨著匯率波幅的增加有進(jìn)一步的發(fā)展，隨之外匯儲(chǔ)備也會(huì)相應(yīng)減少同樣的規(guī)模。

以目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模來(lái)看，這樣的資本流出規(guī)模，是在可承受的范圍之內(nèi)。

目前我國(guó)的國(guó)際收支是非常穩(wěn)健的，全年有超過(guò)5000億美元的貿(mào)易順差，1000多億美元的外商來(lái)華直接投資，這是分析判斷的基礎(chǔ)。

美元加息對(duì)跨境資本流動(dòng)會(huì)有短期的擾動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際收支和跨境資本流動(dòng)應(yīng)該是穩(wěn)健的。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的雙向開(kāi)放，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)越來(lái)越經(jīng)得起國(guó)際的檢驗(yàn)，我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)應(yīng)該會(huì)保持長(zhǎng)期相對(duì)比較穩(wěn)健的水平。所以，美元加息對(duì)跨境資本流動(dòng)有影響，但不會(huì)非常顯著。

降準(zhǔn)將繼續(xù)

貨幣政策方面，謝亞軒表示，央行可能會(huì)采取包括降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、SLO在內(nèi)的多種方式積極對(duì)沖，以確保國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的充裕和貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定。

盡管12月資本外流的壓力上升，但是在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策靴子落地之后，2016年1月的中國(guó)跨境資本外流可能出現(xiàn)階段性的改善，流出減少甚至可能出現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)。

當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利率和匯率都有降低的時(shí)候，資本外流是比較合理的現(xiàn)象，預(yù)測(cè)，到2016年底，美元對(duì)人民幣會(huì)達(dá)到6.8。據(jù)他預(yù)計(jì)，中國(guó)央行在明年會(huì)繼續(xù)通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)資本的流出進(jìn)行補(bǔ)充。

預(yù)測(cè)明年將會(huì)有1次降息、4次降準(zhǔn)。在七天逆回購(gòu)方面，預(yù)計(jì)會(huì)有兩次降息，每次25個(gè)基點(diǎn)，從目前的2.25%降到1.75%。而降準(zhǔn)很大程度上取決于匯率機(jī)制變化以后明年資本外流情況。