工業(yè)品年底補(bǔ)庫行情大打折扣

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　　工業(yè)品年底補(bǔ)庫行情大打折扣12月份，工業(yè)品年底的補(bǔ)庫行情不如去年同期。往年是下游補(bǔ)庫引爆行情；而今年補(bǔ)庫活動偏弱，主要是成本驅(qū)動和市場預(yù)期所致。再加美聯(lián)儲削減量化寬松（QE）的可能性上升，工業(yè)品補(bǔ)庫面臨海外流動性收縮帶來的金融市場動蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為，今年工業(yè)品補(bǔ)庫行情大打折扣，甚至有可能提前在12月下旬就匆匆結(jié)束。

　　資金緊張制約補(bǔ)庫活動。12月份，國內(nèi)貨幣市場資金面依舊偏緊。一方面財(cái)政存款減少導(dǎo)致銀行間資金偏緊；另一方面，央行有意引導(dǎo)維持金融機(jī)構(gòu)去杠桿化和挑戰(zhàn)信貸結(jié)構(gòu)，從而公開市場操作資金投放相對謹(jǐn)慎，反而在年底銀行資金需求旺盛之際上市資金凈回籠。

　　10月17日，由于央行連續(xù)四期暫停逆回購操作，貨幣市場利率17日整體上行，其中7日質(zhì)押式回購利率暴漲105個(gè)基點(diǎn)至5.5%。

　　從人民幣新增貸款的分項(xiàng)數(shù)據(jù)和社會融資總量的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，流動性期限錯(cuò)配以及非標(biāo)資產(chǎn)膨脹。因此，我們預(yù)計(jì)今年年底央行貨幣投資量有限，資金緊張格局還將延續(xù)到明年1月份。

　　通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前下游普遍沒有啟動補(bǔ)庫，其中資金緊張是導(dǎo)致企業(yè)的主要困境。而12月份匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）的初值也出現(xiàn)回落，其中該指數(shù)的原料庫存回落以及產(chǎn)成品庫存上升都顯示需求仍偏弱，企業(yè)補(bǔ)庫存動力不足。

　　根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的內(nèi)容，并沒有具體經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。從發(fā)布的會議內(nèi)容可以看出，明年經(jīng)濟(jì)合理增長是實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的低增長，而非結(jié)構(gòu)失衡的較高增長。我們預(yù)計(jì)，中央可以容忍經(jīng)濟(jì)增長7%的底線。而按照模型統(tǒng)計(jì)，每年保持6.7%的增速就可以實(shí)現(xiàn)2020年小康社會的目標(biāo)。

　　而城鎮(zhèn)化會議提出的指導(dǎo)思想并非新一輪造城運(yùn)動，而是強(qiáng)調(diào)有質(zhì)量的城鎮(zhèn)化，和以往的地方政府借城鎮(zhèn)化口號做政績工程、發(fā)展房地產(chǎn)和重復(fù)建設(shè)是不同的。除了基本的城鎮(zhèn)配套設(shè)施建設(shè)，不鼓勵大肆圈地，大力提倡環(huán)境友好型發(fā)展。

　　工業(yè)品需求前景弱化。首先，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度大。對于中國工業(yè)部門而言，基本上都或多或少存在產(chǎn)能過剩問題。中央經(jīng)濟(jì)工作會議，強(qiáng)調(diào)化解產(chǎn)能過剩，意味著可以通過信貸、稅收和土地等政策對嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，這意味著明年煤炭、鋼鐵、汽車、水泥、電解鋁等行業(yè)都將面臨行業(yè)整合。這一方面，可以鼓勵過剩的行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級；另一方面，意味著中央下定決心進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，甚至不惜增加對經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度，而經(jīng)濟(jì)增速下滑意味著工業(yè)品需求存在進(jìn)一步放緩的可能。

　　另外，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快發(fā)展各類服務(wù)業(yè)，意味著傳統(tǒng)的重工業(yè)部門或者過剩的輕工業(yè)不會受益于地方政府的政策的傾斜，傳統(tǒng)的有色、鋼鐵、化工、煤炭和建材等行業(yè)擴(kuò)張都會放緩，且除了西部鐵路或者一些規(guī)劃好的基建設(shè)施建設(shè)外，其他投資都將放緩。中央鼓勵新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)工業(yè)部門優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)可能有所放緩。

　　其次，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)防范地方債風(fēng)險(xiǎn)，意味著將對地方融資平臺進(jìn)一步規(guī)范，意味著地方政府在融資方面受到強(qiáng)化監(jiān)管。且在防范地方債風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為緩解地方財(cái)政的壓力，提出建立地方主體稅種、要求國企支付紅利、減少地方政府支出責(zé)任，以及發(fā)行地方長期建設(shè)債券等解決方案，這都意味著地方政府考核弱GDP化，地方政府盲目投資也會減少，工業(yè)品需求，特別是建材和有色金屬需求基建方面的需求都是會進(jìn)一步放緩的。

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