江西銅業(yè):產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,業(yè)績(jī)略高于預(yù)期

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江西銅業(yè)發(fā)布2012年度年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)1585.56億,同比增長(zhǎng)34.78%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為52.16億,同比下降20.36%。對(duì)應(yīng)的每股收益為1.51元。

(一)產(chǎn)量創(chuàng)新高,產(chǎn)品價(jià)格下跌拉低盈利

報(bào)告期公司陰極銅產(chǎn)量109萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)15.9%,自產(chǎn)銅精礦含銅量同比增長(zhǎng)5.14%至21.05噸。產(chǎn)品銷量增加使報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入同比上升。2012年度國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格同比減少約13.6%,硫酸大幅下降了約28.4%。主要產(chǎn)品價(jià)格走低、外購(gòu)原料的增加以及能源成本的上升使公司盈利下降。

(二)高資源儲(chǔ)量及完整產(chǎn)業(yè)鏈提供長(zhǎng)期發(fā)展保障

公司資源儲(chǔ)量較高且豐富,目前擁有國(guó)內(nèi)外銅資源儲(chǔ)量約1500萬(wàn)噸,占全國(guó)銅資源儲(chǔ)量的三分之一。其中公司100%所有權(quán)的已查明資源儲(chǔ)量約為銅金屬1052萬(wàn)噸,黃金340噸,白銀9664噸,鉬24.6萬(wàn)噸,硫10299萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)必司大吉礦權(quán),增厚公司長(zhǎng)遠(yuǎn)資源儲(chǔ)備。該探礦權(quán)已探明333以上儲(chǔ)量的銅金屬量73930噸,金金屬量862千克,銀金屬量52263千克。另外,公司具有采選-冶煉-下游銅深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈,資源自給率約為20%。德興銅礦13萬(wàn)噸/日擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有望進(jìn)一步提高原料自給率。公司具有產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì),截止報(bào)告期末電解銅產(chǎn)能超過(guò)110萬(wàn)噸,較大的生產(chǎn)規(guī)模使公司有較高的議價(jià)談判能力及通過(guò)規(guī)模效應(yīng)控制費(fèi)用的能力。

(三)加工費(fèi)上漲利好冶煉業(yè)務(wù),但預(yù)計(jì)銅價(jià)長(zhǎng)期承壓

2012年的銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)基本維持在60至63.5美元/噸區(qū)間。今年年初基準(zhǔn)加工精煉費(fèi)上漲,2013年公司與自由港達(dá)成協(xié)議的冶煉加工費(fèi)為70美元/每磅7美分,較去年上漲約10%,將增厚冶煉業(yè)務(wù)利潤(rùn)。

2013年銅供應(yīng)將快速增長(zhǎng),銅的供應(yīng)格局會(huì)發(fā)生改變轉(zhuǎn)為過(guò)剩。并且銅的下游需求還沒(méi)有明確的增長(zhǎng)信號(hào),LME及上交所銅庫(kù)存高企。美元指數(shù)的走高也在一定程度上抑制銅價(jià)。多方面因素使銅價(jià)承壓,不具備大漲條件。我們認(rèn)為銅價(jià)上漲的觸發(fā)因素主要包括市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期提升、下游需求的實(shí)質(zhì)增加以及寬松貨幣環(huán)境的持續(xù)。長(zhǎng)期看沒(méi)有明確信息指引前,銅價(jià)將持續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)。

投資建議公司具有資源控制、行業(yè)規(guī)模效應(yīng)及礦山冶煉及深加工擴(kuò)張能力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但考慮到銅價(jià)長(zhǎng)期承壓的風(fēng)險(xiǎn)我們預(yù)測(cè)公司2013至2015年EPS 分別為1.57元、1.75元和2.01元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為14.4倍、13.0倍和11.3倍。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

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