終端需求率先回暖，銅冶煉開(kāi)工率創(chuàng)年內(nèi)新高：多金屬9月份的產(chǎn)量環(huán)比增速顯著放緩，其中鋁、鋅和錫更是出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，各行業(yè)分化明顯，并未出現(xiàn)如9月月報(bào)中期待的產(chǎn)量的小幅增長(zhǎng)；而精鋅和精錫同比甚至出現(xiàn)顯著負(fù)增長(zhǎng)，顯示行業(yè)景氣度出現(xiàn)反復(fù)。對(duì)于銅材和精鋅行業(yè)，開(kāi)工率與產(chǎn)量的統(tǒng)計(jì)似乎出現(xiàn)了背離。數(shù)據(jù)顯示在終端實(shí)際需求有改善的情況下新一輪的補(bǔ)庫(kù)行為正在開(kāi)啟。而9月銅管企業(yè)原料庫(kù)存達(dá)到年內(nèi)最高水平，其原料庫(kù)存/月用銅量達(dá)到19.40%，亦顯示去庫(kù)存環(huán)節(jié)已經(jīng)終結(jié)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，黃金板塊首推山東黃金，未來(lái)寬松加碼預(yù)期是主旋律：維持對(duì)整體板塊的看好評(píng)級(jí)。在此輪商品調(diào)整結(jié)束以及以?shī)W巴馬當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)為催化劑，黃金重新進(jìn)入上升通道。各國(guó)央行也紛紛加入寬松行列以刺激經(jīng)濟(jì)，黃金將逆市穿越周期，對(duì)信用貨幣替代是本質(zhì)；并且從QE1和QE2的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金價(jià)的敏感性越來(lái)越高。個(gè)股選擇上，依次推薦山東黃金（黃金板塊首推，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁欤�、中金黃金、辰州礦業(yè)。貨幣流動(dòng)性因素回暖預(yù)示四季度以銅為首的工業(yè)金屬有望延續(xù)反彈。盡管目前QE3推出的經(jīng)濟(jì)基本面弱于QE2，但基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善有漸進(jìn)發(fā)酵和未來(lái)QE仍有規(guī)模擴(kuò)大可能的判斷，未來(lái)三個(gè)月以銅為代表的工業(yè)金屬仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，建議考慮銅陵有色、馳宏鋅鍺等彈性個(gè)股。小金屬方面，最近行業(yè)價(jià)格反彈但基本面仍無(wú)改善，建議風(fēng)險(xiǎn)釋放后再配置行業(yè)龍頭企業(yè)，如中科三環(huán)和廈門鎢業(yè)。              

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