有色金屬行業(yè)四季度盈利預(yù)測(cè)顯著下調(diào)，但環(huán)比較三季度均有明顯改善。市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲，預(yù)計(jì)11月伊始催化劑不斷，持續(xù)看好板塊趨勢(shì)性配置機(jī)會(huì)。

多數(shù)公司業(yè)績(jī)環(huán)比下滑明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累成主因。我們對(duì)重點(diǎn)26家上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行回顧，加權(quán)平均業(yè)績(jī)環(huán)比減速64.82%，顯示出行業(yè)景氣度進(jìn)一步下滑。26家重點(diǎn)上市公司中僅有4家業(yè)績(jī)出現(xiàn)超預(yù)期，而多達(dá)12家公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。在超預(yù)期的公司中國(guó)鋁業(yè)、吉恩鎳業(yè)和焦作萬(wàn)方均屬于一次性補(bǔ)貼或公允價(jià)值收益變動(dòng)帶來(lái)，不可持續(xù);而辰州礦業(yè)則是因?yàn)榭碧劫M(fèi)用下滑帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑所致;而低于預(yù)期的公司中，銅陵有色、東陽(yáng)光鋁、馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)、錫業(yè)股份均是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)快的上升導(dǎo)致了業(yè)績(jī)最終低于預(yù)期。由此我們可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化成為影響有色上市公司業(yè)績(jī)變化最重要的原因。造成這種現(xiàn)象的原因我們認(rèn)為是在產(chǎn)品價(jià)格比較明確和上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較確定的情況下，上市公司能夠令市場(chǎng)意外的僅僅是在費(fèi)用的確認(rèn)，一次性的投資收入與支出確認(rèn)或公允價(jià)值變動(dòng)等非常規(guī)項(xiàng)目。

電解鋁行業(yè)環(huán)比盈利顯著改善，小金屬行業(yè)景氣度低迷更甚。我們回顧26家重點(diǎn)上市公司業(yè)績(jī)，分行業(yè)來(lái)看，基本金屬行業(yè)的利潤(rùn)增速環(huán)比出現(xiàn)改善，而電解鋁行業(yè)三季度甚至出現(xiàn)了盈利明顯的改善。原因在于行業(yè)面臨巨額虧損情況下，各地方政府均紛紛對(duì)企業(yè)進(jìn)行一次性補(bǔ)貼或調(diào)低電價(jià)，并不可持續(xù)。進(jìn)一步來(lái)看，電解鋁行業(yè)中，焦作萬(wàn)方新的熱電機(jī)組將于2012年12月份達(dá)產(chǎn)，這將降低發(fā)電成本;而云鋁股份文山氧化鋁項(xiàng)目未來(lái)也將進(jìn)一步放量，盈利或?qū)⒊掷m(xù)改善。而小金屬行業(yè)包括錫業(yè)股份，包鋼稀土，中科三環(huán)等環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑，源于行業(yè)中產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，其中氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比下跌14.63%最具有代表性，產(chǎn)品價(jià)格的下跌更進(jìn)一步影響到了企業(yè)的出貨，如包鋼稀土的停產(chǎn)保價(jià)就是明證。

行業(yè)四季度盈利預(yù)測(cè)顯著下調(diào)，但環(huán)比較三季度均有明顯改善。由于三季報(bào)后多數(shù)公司的盈利預(yù)測(cè)均低于我們之前預(yù)期，加之行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，以稀土為例，即使近兩日稀土價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈，但依舊處于有價(jià)無(wú)市的階段，貿(mào)易商整體庫(kù)存水平依舊處于高位。在此情況下，我們顯著下調(diào)4季度對(duì)上市公司的盈利預(yù)測(cè)，其中包鋼稀土下調(diào)幅度超過(guò)25%，中科三環(huán)和寧波韻升下調(diào)幅度接近15%，其余變化較大的還有錫業(yè)股份(-38.46%)、西部礦業(yè)(-33.33%)、中金嶺南(-20%)、馳宏鋅鍺(-14.29%)、東陽(yáng)光鋁(-13.33%)、銅陵有色(-12.50%)、等。然而即使如此，調(diào)整過(guò)后上市公司對(duì)應(yīng)的四季度單季的盈利預(yù)測(cè)較三季度出現(xiàn)顯著改善，這是綜合考慮了中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比復(fù)蘇，海外市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)釋放下對(duì)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格將形成正向催化后所得的結(jié)果。

投資建議:市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲，預(yù)計(jì)11月伊始催化劑不斷，持續(xù)看好板塊趨勢(shì)性配置機(jī)會(huì):從基本面角度出發(fā)，全球流動(dòng)性還將持續(xù)放松且歐債危機(jī)將由爆發(fā)高峰轉(zhuǎn)而進(jìn)入緩和狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)10月的表態(tài)也能消除多數(shù)人對(duì)QE3信心不足的顧慮，由此我們判斷商品市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲。并且，未來(lái)我們預(yù)計(jì)整個(gè)市場(chǎng)或?qū)⑹艿街卮笫录�的影響而形成正向催��，包括美�?lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的突然擴(kuò)張，選舉塵埃落定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，美國(guó)財(cái)政懸崖爆發(fā)和美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模等等。盡管目前QE3推出的經(jīng)濟(jì)基本面弱于QE2，但基于未來(lái)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的催化劑，我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月以銅為代表的工業(yè)金屬仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，建議考慮銅陵有色、錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺等彈性個(gè)股。小金屬方面，風(fēng)險(xiǎn)釋放后可配置優(yōu)勢(shì)資源的優(yōu)質(zhì)龍頭(中科三環(huán)、廈門(mén)鎢業(yè))。                

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