公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527.21億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.92億元，同比下降40%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6.77億元，同比下降34.62%，EPS0.48元。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.98億，同比增長(zhǎng)7.88%，環(huán)比增長(zhǎng)11.99%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.82億，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.79億，同比下滑46.28%，環(huán)比下降16.21%，EPS0.13元。

產(chǎn)品價(jià)格不景氣，公司毛利率下滑。第三季度，銅消費(fèi)較為低迷，價(jià)格與二季度大體持平，但硫酸等產(chǎn)品價(jià)格下滑，導(dǎo)致了公司毛利率水平的下降，三季度毛利率自前兩個(gè)季度的3.77%、3.52%下降至3.41%。

期間費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。公司銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用上升，其中銷售費(fèi)用由第二季度的4478萬元，提升至第三季度的4909萬元，管理費(fèi)用同期也由1.44億提升至1.98億；財(cái)務(wù)費(fèi)用受外匯借款匯兌收益減少及借款總額提升影響，由二季度的2.01億提升至三季度的2.25億。同期，公司的期間費(fèi)用率由2.30%增加至2.48%。

資產(chǎn)注入相關(guān)承諾正處于履行階段。公司此前發(fā)布公告稱有色控股（母公司）所做的資產(chǎn)注入相關(guān)承諾正處于履行階段。其中包括：在赤峰國(guó)維礦業(yè)有限公司、安徽銅冠(廬江)礦業(yè)有限公司兩公司銅礦產(chǎn)品具備正式生產(chǎn)條件的情況下，將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給銅陵有色。在銅冠冶化分公司正式建成投產(chǎn)且實(shí)現(xiàn)正常盈利的情況下，同意銅陵有色自主決策按公允價(jià)格收購(gòu)銅冠冶化分公司。

四季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比回升。一是近來，銅的國(guó)內(nèi)外價(jià)差已明顯收窄，甚至于出國(guó)內(nèi)升水；二是，銅、貴金屬價(jià)格有望企穩(wěn)略升。三是銅現(xiàn)貨冶煉費(fèi)提升。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012年、2013年的EPS分別為0.66元和0.78元，市盈率分別為26和22倍。考慮到公司資源增長(zhǎng)前景，我們維持公司的推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)、金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；礦山儲(chǔ)量與品位變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。              

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