9月下旬的一個晚上，李勇（化名）忙碌了一周后，終于在自己的調(diào)研報告上敲下最后一個句號，此刻陸家嘴寫字樓外的黃埔江岸，光影流動，美不勝收。不過李勇并沒有賞景的心緒，這名供職于上海某投資公司的投資人，從業(yè)績到估值為A股上市公司做了一次特殊的統(tǒng)計，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，“A股真的已經(jīng)成為最適合做空的市場了”。

　　這和兩融做空只占市場很小一部分的“主流觀點”大相徑庭。近日，記者走訪了私募、公募、券商以及一線融券做空人士，試圖廓清A股背后多空較量的真實邏輯和路徑。

　　8成股票“相當昂貴”

　　浸淫資本市場經(jīng)年、戰(zhàn)績不錯的李勇對這份報告頗具信心。趁著股市不濟有些時間，他花了一個多星期進行了研究，以便更好地向客戶揭示未來A股市場做空的可能。

　　他向記者簡單透露了報告的撰寫邏輯，針對目前A股2000多只股票，對其未來三年的業(yè)績預(yù)期和市盈率做了一個統(tǒng)計。以港股上市公司的市盈率為比較，這些上市公司的業(yè)績預(yù)期增長水平能達到30％的只有3成，市盈率在20倍以下的只有2成，8成股票處于“相當昂貴”的階段。

　　事實上，A股的“貴”一直都是明擺著的事實。本周一，恒生AH股溢價指數(shù)上升0.63點，報103.42點。指數(shù)顯示，可比的藍籌A股股價較H股溢價3.42％。據(jù)悉，恒生AH溢價指數(shù)用以量度同時以A、H股形式上市，市值最大及成交最活躍的內(nèi)地公司A股相對H股的溢價。該指數(shù)具體是根據(jù)成分股A股及H股的流通市值，計算出A股相對H股的加權(quán)平均溢價�！拔覀冇X得現(xiàn)在A股存在做空的空間，需要的只是政策上的允許。”李勇說。

　　融券做空注定是少數(shù)？

　　不過，“A股已經(jīng)成為最適合做空市場”難以獲得券商分析師的認同，其用以反駁的理由來自上交所每日披露的融資融券交易數(shù)據(jù)。根據(jù)上交所公開信息，截至9月21日，2012年以來融資買入額約有45億元，融券賣出量只有接近2個億。而從每日的交易明細中也可看到，融資買入力度遠遠大于融券賣出力度。

　　“我們覺得目前這個點位，已經(jīng)是低谷了，不適合再做空；融券做空的金額占比非常小，投資人的熱情也沒有表現(xiàn)得特別高；加上融券標的目前只有滬深300股票，一些次新股公司雖然估值很高，存在下跌空間，但并不能用于融券交易。”方正證券研究員鄧琨說。

　　鄧琨表示，從目前A股出現(xiàn)的做空形式看，一個是事件性做空，一個是單純的融券性做空。事件性做空大都與謠言相關(guān)，屬于有預(yù)謀的、突發(fā)性的；而單純的融券性質(zhì)做空，就是不看好這個公司，等待利空到來股價走低。經(jīng)歷過張裕、中信證券等做空事件，現(xiàn)在上市公司在應(yīng)對事件性做空時已有了準備，例如之前的恒大地產(chǎn)，后來的民生銀行、新華保險都及時召開投資人會議，消除負面影響，今后事件性做空不會再像以前那樣那么容易。

　　和鄧琨持同樣意見的還有來自德邦證券的研究員胡青。胡青直言，目前滬綜指點位在2000點左右徘徊，很多股票一直處于下跌階段，并不是一個適合做空的階段，加上轉(zhuǎn)融通尚未全面推行，做空的大環(huán)境并不具備。

　　空頭獵物瞄準地產(chǎn)、有色

　　在年中這輪做空大潮中火起來的深圳投資人黃生，在接受記者采訪時給出的判斷顯得十分微妙，“這個點位不適合全面做空，但部分融券做空還是可以的�！�

　　多名業(yè)內(nèi)投資人士向記者證實，已經(jīng)暫停股指期貨的空頭操作。而包括長江證券、西部證券等機構(gòu)近期均發(fā)布報告稱，市場做空的熱情大幅下滑。

　　不過黃生表示，自己目前仍持有地產(chǎn)股的空頭頭寸。選擇地產(chǎn)股的原因在于認為目前地產(chǎn)股的股價太高。原因？

　　記者統(tǒng)計顯示，目前A股有147只地產(chǎn)股。其中，萬科A的股價在7塊多錢、保利地產(chǎn)的股價在9塊多錢、金地集團的股價在4塊多錢、招商地產(chǎn)的價格在18塊錢。黃生認為以“招保萬金”作為衡量，這四只地產(chǎn)股的股價平均減半較為合理。

　　此外，黃生認為，在融券標的還未擴展的情況下，未來有色金屬這類周期性非常強的板塊可能遭遇空頭襲擊。而一旦融券標的擴展到更多股票，一些高估值的次新股可能被空頭相中。

　　30％倉位做空較為安全

　　事實上，不論是私募、券商機構(gòu)人士，對未來A股的做空情景頗為忐忑。據(jù)深圳投資圈中人士介紹，在多空來襲的情況下，深圳私募們已經(jīng)亮出“做空”來吸引投資人的戲碼。私募試圖通過對做空的解讀，讓投資者相信弱市中私募的力量。而滬上一向唱多的公募分析師們，談起做空市場時也表現(xiàn)的津津樂道。但對于如何做空、怎么選擇，上述人士均不能給予滿意的回答。

　　“浙江的投資者對做空并不陌生，很多的浙江投資人都有在期貨市場做空的經(jīng)驗，但對于A股二級市場將要出現(xiàn)的做空環(huán)境可能還不熟悉。”浙江博通創(chuàng)業(yè)投資有限公司一名負責(zé)人說。

　　“我給投資人的建議是，做空的資產(chǎn)不能超過其資產(chǎn)的30％，這樣可以控制風(fēng)險�！鄙钲谕顿Y人黃生說。由于目前市場上做空的還是少數(shù)，如何讓投資者更好地適應(yīng)未來的做空市場，記者將繼續(xù)跟蹤報道。   　　        

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