美聯(lián)儲推出QE3后，銅價并沒有繼續(xù)大幅上漲，而是展開振蕩整理走勢。銅價之所以出現(xiàn)這種走勢，一方面是由于銅價在經(jīng)歷6月到8月長達3個月的振蕩后，已經(jīng)對寬松政策預(yù)期做出較大的消化；另一方面是在銅下游需求沒有得到特別改善的背景下，下游對高銅價還有一個消化的過程。國慶長假臨近，投資者觀望心態(tài)也讓這種糾結(jié)振蕩走勢得以延續(xù)。

 　 寬松政策仍在主導(dǎo)銅價

 　 繼歐洲央行推出無限量沖銷式購債計劃后，美聯(lián)儲推出無期限、無總量限制版的QE3，日本央行額外增加10萬億日元的量化寬松，顯示出主要經(jīng)濟體貨幣政策寬松已經(jīng)成為共識。四大經(jīng)濟體中的美國、日本和歐洲均已經(jīng)采取大規(guī)模的量化寬松政策，而中國貨幣政策卻遲遲未有太大動作，8月份以來盡管市場普遍預(yù)期央行會進一步降準，但等來的卻是央行持續(xù)的逆回購政策，顯示出中國央行較為謹慎。為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，“十八大”前后中國貨幣政策進一步寬松可能性較大，這對銅價來說將是有利支撐。

 　 下游需要時間適應(yīng)高銅價

 　 自9月中旬銅價上漲到58000元/噸以上后，長江有色現(xiàn)貨銅貼水幅度明顯擴大，顯示出現(xiàn)貨跟漲動力不足。盡管隨后期現(xiàn)套利盤把現(xiàn)貨貼水幅度拉低，但當(dāng)前現(xiàn)貨依舊維持小幅貼水，而國慶節(jié)前貼水幅度還在擴大，26日貼水幅度達到400元/噸，表明下游對高銅價較為謹慎。

 　 從中國官方制造業(yè)PMI與上期所銅庫存走勢對比圖來看，8月份中國制造業(yè)PMI跌破50關(guān)口，制造業(yè)萎縮，暗示銅需求前景暗淡，上期所銅庫存重回升勢。銅價快速上漲后需經(jīng)過下游消費的確認，一旦需求改善幅度不如預(yù)期，那么銅價仍不免振蕩回落。

 　 兩市比價持續(xù)走低有利于出口

 　 進入9月份以來，滬倫兩市銅比價持續(xù)走低，由7.33下降至7.19，3個月銅噸進口虧損幅度由1200元/噸左右上升到2500元/噸左右，這不利于進口，有利于出口。這一方面是由于中國對倫銅庫存的拉動力減弱，另一方面是8月初財政部關(guān)于銅企業(yè)出口稅費調(diào)整將降低銅出口費用。在當(dāng)前比價下，中國精煉銅出口量有望大幅增加，這會限制倫銅的漲幅，甚至成為打壓倫銅的重要拋盤。

 　 綜合來看，主要經(jīng)濟體輪番推出量化寬松政策后，投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期提振銅價，但隨著銅價快速上漲，國內(nèi)下游消費并沒有太多改善，下游畏懼高銅價的心理依然存在，現(xiàn)貨銅保持貼水狀態(tài)，滬倫兩市銅比價不斷走低，有利于出口，而中國精煉銅出口量大幅增加反過來將限制倫銅價格的進一步上漲。國慶長假臨近，投資者謹慎觀望的情緒較重，當(dāng)前銅價才陷入這種振蕩整理格局。我們認為，節(jié)前銅價難有大幅波動，維持在58500-60000元/噸之間振蕩的可能性較大，操作上建議觀望或者以短線交易為主�！�        

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