公司業(yè)務分析:公司主要從事鉬、鎢及黃金等稀貴金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易、科研等，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。以產(chǎn)量計，公司是國內(nèi)最大、全球排名第四的鉬生產(chǎn)商。公司鉬鐵冶煉能力25000噸/年，氧化鉬焙燒能力40000噸/年，生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)第一。同時，公司也是國內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一，公司目前建有三條白鎢選礦生產(chǎn)線，礦石處理能力30000噸/日。

     募投項目分析:募集項目資金主要用于拓展鎢產(chǎn)業(yè)鏈的冶煉和深加工能力，并強化鉬產(chǎn)業(yè)鏈的鉬化工產(chǎn)能，其中，90%募集資金將投向鎢產(chǎn)業(yè)鏈，公司致力于打造鎢全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的意圖非常明顯。募投項目投產(chǎn)后公司在鎢業(yè)務方面可以實現(xiàn)每年仲鎢酸銨10000噸、高性能硬質(zhì)合金5000噸和高性能鎢金屬及鎢合金材料1600噸的生產(chǎn)能力，實現(xiàn)向鎢產(chǎn)業(yè)鏈冶煉和深加工拓展目標;在鉬業(yè)務方面，將增加年產(chǎn)鉬酸銨10000噸的產(chǎn)能，主要用于鉬金屬的制備和石油催化劑領(lǐng)域。

     盈利預測及投資建議:我們對公司鎢業(yè)務和鉬業(yè)務進行分拆，并分別對兩塊業(yè)務進行估值，通過模型計算得到2012年鎢相關(guān)業(yè)務貢獻EPS為0.13元、鉬相關(guān)業(yè)務貢獻EPS為0.11元。對IPO詢價我們采取審慎態(tài)度，并沒有參考相關(guān)業(yè)務公司現(xiàn)在的動態(tài)PE，而是參考業(yè)務接近公司發(fā)行上市時PE，因此，我們設(shè)定鎢業(yè)務的估值區(qū)間為22-25倍，鉬業(yè)務的估值區(qū)間為15-18倍，對應詢價區(qū)間為4.56元-6.62元。近期主板上市首日溢價30%，我們認為上市首日定價區(qū)間為5.92元-8.61元。

     風險提示:下游需求疲弱引致鉬鎢產(chǎn)品價格繼續(xù)承壓;募投項目進展存在較大不確定性、經(jīng)濟效益不達預期�！　�        

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