鎢業(yè)龍頭，股東背景雄厚。由于福建冶金是福建國資委旗下主要從事金屬冶煉的企業(yè)，所以未來公司有望充分受益于福建省資源整合。而公司第二大股東五礦有色，第三大股東日本聯(lián)合材料株式會社和持股廈門金鷺10%的瑞典Sandvik公司分別是國內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商，世界鎢行業(yè)的權(quán)威企業(yè)和世界上最大的硬質(zhì)合金制品企業(yè)，強大的股東背景不僅能確保公司鎢精礦供給渠道，而且也為公司快速做大做強硬質(zhì)合金制品提供技術(shù)支持。

　　鎢鉬業(yè)務(wù):關(guān)注資源自給率提升和深加工項目投產(chǎn)。公司是世界最大的鎢品供應(yīng)商，也是鎢行業(yè)中是唯一擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司。與章源鎢業(yè)相比，公司鎢礦品位約為其1/14，鎢精礦自給率約為其1/2，盡管大湖塘鎢礦的發(fā)現(xiàn)有利于穩(wěn)定公司原料供應(yīng)渠道，但如果未來幾年不進行資產(chǎn)注入或者鎢礦收購則公司自給率或?qū)⒔抵?/SPAN>18%左右，不過大股東的優(yōu)先投資承諾有望打破公司的資源瓶頸。公司九江一期2000噸項目預(yù)計2013年底投產(chǎn)，2014年量產(chǎn)，屆時公司硬質(zhì)合金產(chǎn)能將有較大增長。由于產(chǎn)能穩(wěn)定，今明兩年公司鎢鉬業(yè)務(wù)沒有太明顯的增長點，2012年-2015年我們預(yù)計鎢鉬業(yè)務(wù)將分別貢獻EPS0.72元、0.87元、1.02元、1.10元。

　　新材料業(yè)務(wù):關(guān)注福建省稀土資源整合。目前公司已經(jīng)具備1000噸三基色熒光粉、5000噸貯氫粉、1000噸鋰離子正極材料、4000噸稀土分離、1000噸稀土金屬、2000噸高純稀土氧化物的生產(chǎn)線，在建的3000噸磁性材料正在試生產(chǎn)，由于處于市場開拓期，預(yù)計2012年銷量僅600噸左右。隨著稀有稀土集團的成立，預(yù)計從2012下半年開始，以廈鎢為龍頭的福建省稀土資源整合進程將明顯提速。由于稀土特別是重稀土具備重要的戰(zhàn)略價值，而福建又是僅次于江西和廣東的南方第三大稀土儲量省份，所以如果整合進程順暢，則廈鎢將成為名副其實的南方稀土前三甲，同時也將成為具有完整稀土產(chǎn)業(yè)鏈和國際競爭力的稀土龍頭企業(yè)。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù):關(guān)注海峽國際社區(qū)三期結(jié)算時間。盡管公司將房地產(chǎn)板塊當作在一定時期的利潤增長點，但房地產(chǎn)項目何時確認收入已成為影響公司業(yè)績的主要因素。未來一至兩年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要看海峽國際社區(qū)三期項目，該地區(qū)樓盤售價2-3萬/平米。根據(jù)對工期的判斷，我們預(yù)計2012年-2015年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將分別貢獻EPS0.15元、0.44元、0.47元、0.48元，其中海峽國際社區(qū)三期項目確認收入或?qū)⑹枪��?/SPAN>2013年業(yè)績大幅增長的主要原因。

　　給予公司“增持”評級。經(jīng)過測算，我們預(yù)計廈門鎢業(yè)2012-2014年的EPS分別為:0.92元，1.41元，1.62元，對應(yīng)的PE分別為46X，30X，26X。綜合各種估值方法，我們認為2012下半年公司股價的核心運行區(qū)間為38.36元-53.63元，公司當前股價具備較高安全邊際�？紤]到刺激政策有望出臺，福建省稀土資源整合將明顯提速，公司2013年業(yè)績或大幅增長，所以我們預(yù)計公司股價在下半年將具備很大彈性并首次給予公司“增持”的投資評級。

　　主要風險提示:1、福建稀土資源整合遇阻；2、海峽三期項目確認收入滯后�！　�        

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