1H12 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期包鋼稀土1H12 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.0 億元,同比增長(zhǎng)5.3%;歸屬母公司凈利潤(rùn)15.7 億元,折合每股收益0.65 元,同比下滑20.6%,略低于我們預(yù)期約7%。其中2Q 實(shí)現(xiàn)每股收益0.15 元,環(huán)比下降70%,環(huán)比下滑主要原因是稀土產(chǎn)品銷量及價(jià)格下降。

　　評(píng)論:(1)2Q 毛利率環(huán)比下滑29 個(gè)百分點(diǎn)至33%。主要原因是稀土市場(chǎng)低迷,價(jià)格下跌以及生產(chǎn)成本上升所致。(2)2Q 銷售收入環(huán)比下滑24%,同比下滑29%。主要原因是稀土產(chǎn)品價(jià)格及銷量下滑所致。(3)2Q 計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.6 億元,影響每股收益約0.06 元。主要原因是2Q 末多數(shù)稀土產(chǎn)品價(jià)格低于上年末水平,公司對(duì)部分存貨補(bǔ)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　發(fā)展趨勢(shì)稀土價(jià)格短期有企穩(wěn)跡象,但上行動(dòng)力仍顯不足。2Q 稀土產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比平均下跌約20%,近期稀土價(jià)格已現(xiàn)企穩(wěn)跡象,但由于下游需求依然疲弱,稀土產(chǎn)品成交依然非常清淡,因此價(jià)格上行動(dòng)力仍顯不足,我們判斷短期內(nèi)稀土價(jià)格將會(huì)維持平穩(wěn)走勢(shì)。

　　產(chǎn)業(yè)政策大力扶持,仍有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。稀土產(chǎn)業(yè)的整合政策將持續(xù)推進(jìn),行業(yè)集中度將繼續(xù)提高,整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將會(huì)更加健康有序,公司作為稀土行業(yè)龍頭將會(huì)繼續(xù)受益。新材料“十二五”規(guī)劃提出重點(diǎn)扶持稀土新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,公司作為上游資源類企業(yè),也積極推進(jìn)下游五大產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)步伐,初步完成了3 萬(wàn)噸磁性材料產(chǎn)業(yè)布局,發(fā)光材料、拋光材料以及儲(chǔ)氫材料等稀土新材料產(chǎn)業(yè)也在推進(jìn),有較好的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景和投資價(jià)值。

　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè):維持 2012/2013 年每股收益1.14 元/1.41 元的盈利預(yù)測(cè)不變。2012年基本假設(shè):氧化鐠釹全年均價(jià)45 萬(wàn)/噸(-34%YoY);稀土氧化物單位成本6萬(wàn)/噸(+50%YoY);氧化物銷量3萬(wàn)噸(+28%YoY)。

　　估值與建議目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/2013 年的市盈率為33/27 倍。公司股價(jià)距前期高點(diǎn)(12 年6 月)已出現(xiàn)約17%的回調(diào),但目前稀土需求仍然較差,短期難以顯著改善,公司盈利將會(huì)繼續(xù)受到影響,同時(shí)公司目前估值水平較高,低于預(yù)期的業(yè)績(jī)也將給股價(jià)帶來(lái)一定壓力,我們判斷短期內(nèi)股價(jià)仍有下調(diào)空間,短期維持謹(jǐn)慎。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求繼續(xù)下滑,稀土價(jià)格繼續(xù)下跌�！　�        

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