上半年凈利潤下降增長14.6%,主要受鉬價低迷拖累:公司上半年實現(xiàn)銷售收入42.8億元,同比增長14.7%,收入增長主要是由于公司加大鉬產品的銷售,以及銅、鋅的貿易。凈利潤3.06億元,同比下降14%,主要受鉬價低迷、成本上升和所得稅稅率變化所拖累。

　　鉬爐料仍然是公司主要的收入和利潤來源:上半年鉬爐料收入占比40.4%,利潤占比54%,仍是公司最主要的業(yè)務。雖然鉬鐵價格下跌,但是跌幅遠低于鉬精礦下跌幅度,價格倒掛使得鉬鐵冶煉廠虧損,而一部分鉬鐵冶煉廠停產又使得鉬鐵價格相對抗跌。公司用自有精礦生產鉬爐料產品,能夠保證利潤,公司鉬爐料的毛利率達到18%.

　　鉬化工的利潤貢獻率持續(xù)提高,技改項目達產將成為新的利潤增長點:鉬化工業(yè)務雖然收入僅占5.8%,但是利潤占比達到19.3%。鉬化工產品附加值高,毛利率高達45%以上。公司致力于鉬化工產品產能的擴張,同時加大力度進行市場開拓,鉬化工各產品銷量同比有不同程度增長。6500噸/年鉬酸銨擴產技術改造項目,目前廠房已基本完成,正在進行設備安裝,預計年底可以投產。公司鉬酸銨現(xiàn)有產能是10700噸/年,新建6500噸/年鉬酸銨生產線投產后,2013年具備17200噸/年的產能,屆時鉬化工將成為新的利潤增長點。

　　下游需求驟減,下半年鉬市難有好轉:鉬下游消費35%是合金鋼、25%是不銹鋼和9%是工具鋼,受經濟危機影響,下游需求量驟減。鉬需求按國家分,中國占38%,歐洲占12%,美國占23%,上半年中國下游需求低迷,導致鉬價一路下跌。下半年下游行業(yè)需求難有起色,但是由于原生鉬礦成本較低,鉬供給保持增長,鉬供給量超過需求量,鉬市場過剩難改,鉬精礦將維持在1400-1600元/噸。

　　選礦能力提高,自有礦產能大幅提高:2011年技改完成后,金堆城礦目前選礦能力4萬噸/天,上半年汝陽公司5000噸選礦廠建成投產,選礦能力現(xiàn)為7000噸/天。公司整體選礦能力大幅提高,上半年公司鉬產量折合金屬噸8759噸,同比增加37.87%,預計全年產量將達到17000金屬噸。

　　維持“中性-A”投資評級:我們預測2012-2014年每股收益0.22元、0.34元、0.56元,對應的PE分別為56、36、22。我們認為下半年鉬價將保持低迷,公司業(yè)績難有大幅增長,當前估值偏高,維持“中性-A”投資評級。

　　風險提示:經濟加速下滑導致鉬價持續(xù)下跌�！　�        

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