以申萬行業(yè)為分類依據(jù)，觀察近3年以來A股市場各行業(yè)的基本面情況，歷史數(shù)據(jù)顯示，2009年~2011年23個一級行業(yè)無論營業(yè)收入還是凈利潤均全部實現(xiàn)了復(fù)合增長。在統(tǒng)計期間，除了信息服務(wù)業(yè)外，22個一級行業(yè)營業(yè)收入3年復(fù)合增長率全部高于20%，其中，農(nóng)林牧漁和有色金屬的增長更是超過40%，分別為43.43%、40.74%。再從凈利潤實現(xiàn)情況統(tǒng)計，同期復(fù)合增長率超過20%的行業(yè)減少為16個，不少行業(yè)出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。

　　煤炭等15個板塊增收不增利。最典型增收不增利行業(yè)為煤炭采掘業(yè)。盡管近3年來該板塊營業(yè)收入整體大幅增長，但成本上漲則更為迅速。2011年煤炭價格受到需求萎縮沖擊，而原材料、人工、安全費等營業(yè)成本卻不斷增加。統(tǒng)計顯示，2009年~2011年，煤炭采掘板塊整體營業(yè)收入復(fù)合增長38.64%，營業(yè)成本復(fù)合增長46.8%，由此導(dǎo)致凈利潤僅復(fù)合增長了17.67%，收入增長和利潤增長的差額高達20.96%。據(jù)統(tǒng)計，2009年~2011年，申萬23個一級行業(yè)中有15個行業(yè)利潤復(fù)合增長不及收入增長，其中煤炭采掘、輕工制造、公用事業(yè) 、信息設(shè)備、化工 、農(nóng)林牧漁6個板塊最為嚴重，差額均超過10個百分點 .

　　增收不增利多發(fā)生在制造業(yè)，反映出自2009年8月份開始的上一輪通脹對于企業(yè)利潤的侵蝕。尤其需要指出的是，雖然近年來農(nóng)林牧漁營業(yè)收入增長頗為喜人，但是受累于成本壓力，行業(yè)凈利潤被嚴重侵蝕。盡管自去年7月以來通脹逐步見頂回落，但上市企業(yè)成本和費用的壓力依然沒有有效改善，如今年中期露天煤業(yè)的利潤依然被柴油、輪胎等原材料價格的上漲而被攤薄，南寧糖業(yè)也難逃甘蔗成本的上升。

　　有色等3板塊業(yè)績粉飾明顯。統(tǒng)計期內(nèi)16個凈利潤復(fù)合增長率超過20%的行業(yè)中，綜合、電子和有色金屬增長力度十分扎眼，3年復(fù)合增長率分別高達339%、153.4%和91.89%。但是細察不難發(fā)現(xiàn)，2011年這3個板塊全部出現(xiàn)了相對滯漲的情況，如此之高的復(fù)合增長率幾乎全部為2010年創(chuàng)造，體現(xiàn)出明顯的周期性特征。與此同時，綜合、電子和有色金屬還有明顯的業(yè)績粉飾行為，如果以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤統(tǒng)計，綜合類公司2011年凈利潤同比增幅降至51.33%，電子類公司更是出現(xiàn)了24.51%的負增長，變化最小的有色金屬增幅也下將至41.14%。

　　多數(shù)行業(yè)很差錢。在景氣下行的周期中，A股上市企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流急劇惡化。以萬科A為例，在正常年份，萬科這種房地產(chǎn)企業(yè)可以采取“盈利靠通脹，成長靠投資”的模式，但在景氣度下行的貨幣緊縮周期里，傳統(tǒng)的依靠投資的外延性增長模式則被打破，高負債、低經(jīng)營性現(xiàn)金流甚至負經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流將上市公司的經(jīng)營軟肋暴露無遺。

　　統(tǒng)計顯示，2009年~2011年，申萬23個一級行業(yè)中僅有4個保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)正增長。但是在這4個行業(yè)中，餐飲旅游和采掘業(yè)2011年下滑十分嚴重，食品飲料股則又一次逆市而行，不僅“不差錢”，錢還在逐年明顯變多。值得一提的還有有色金屬股，受益于中國稀有金屬資源整合和價格聯(lián)盟撬動“鎢銻錫銦鍺”等優(yōu)勢品種的上行，有色金屬板塊2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流可謂出現(xiàn)飆漲。

　　誰是績優(yōu)板塊中的績優(yōu)股

　　目前，上市公司2012年中期業(yè)績預(yù)告和中報正在緊鑼密集地進行著披露。從業(yè)績成長的穩(wěn)定性和實現(xiàn)因素來看，食品飲料、金融服務(wù)和商業(yè)貿(mào)易3個行業(yè)最值得肯定。2009年~2011年度，無論營業(yè)收入還是凈利潤，這三個行業(yè)歷年的業(yè)績同比增幅都保持在20%以上，且收入和利潤增幅接近。從中期業(yè)績預(yù)告的情況看，26家有可比性的食品飲料股預(yù)計今年上半年凈利潤同比增長55.21%~66.09%。國泰君安認為，其中白酒股的業(yè)績相對優(yōu)勢最為明顯，預(yù)計2012年全年整體利潤增速仍將保持在50%左右。同時8月份，中秋、國慶旺季備貨行情將啟動，預(yù)計行業(yè)將再次由淡季轉(zhuǎn)向旺季，支撐中報行情延續(xù)。

　　從近日公布完畢的基金二季報顯示來看，盡管食品飲料股有被減持的跡象，但業(yè)績突出的穩(wěn)定性使其依然是機構(gòu)青睞而超配的行業(yè)。目前食品飲料股的動態(tài)市盈率為27.69倍，僅略高于2010年2319點(市盈率25.92倍)和2012年1月6日2132點(市盈率25.2倍)時的市盈率，明顯低于行業(yè)的業(yè)績增速。其中，貴州茅臺 、五糧液 、青島啤酒 、南方食品等公司值得關(guān)注。不過，在整體經(jīng)濟低迷的背景下，沒有板塊輪動，期望于白酒股下半年繼續(xù)沖鋒也不太現(xiàn)實。加之治理“三公”消費可能導(dǎo)致一線白酒需求下降，未來白酒價格虛高狀況很可能扭轉(zhuǎn)，市場沒有永遠上漲的股票 ，也沒有永遠下跌的股票，白酒股也不例外，在痛快豪飲了半年白酒股后，投資者需警惕回調(diào)風(fēng)險，千萬莫貪杯。

　　統(tǒng)計顯示，商業(yè)貿(mào)易板塊目前行業(yè)的整體估值則已基本處于歷史低位，19.38倍的市盈率已低于2319點(市盈率26.66倍)和2132點(市盈率20.43倍)時的水平。不過，從今年中期的利潤增長看，同樣作為消費板塊，商業(yè)貿(mào)易的基本面卻沒有食品飲料優(yōu)異。提前公布業(yè)績預(yù)告的26家有可比性的公司，今年上半年凈利潤預(yù)計同比下滑22.37%~6.7%。國都證券分析，今年一二季度社會總體消費增速已創(chuàng)出近三年來新低。6月份，隨著CPI指數(shù)明顯回落，全社會消費實際增速略有回升。從下半年的預(yù)期看，由于社會消費是宏觀經(jīng)濟的滯后函數(shù)，如果宏觀經(jīng)濟在三季度見底，社會消費增速也有望在三季度重回上升通道。行業(yè)間優(yōu)勝劣汰，建議關(guān)注抗風(fēng)險能力較強及二三線城市經(jīng)濟增長較快的友好集團 、海寧皮城等區(qū)域性公司；以及自有物業(yè)占比較高、業(yè)態(tài)創(chuàng)新及物業(yè)經(jīng)營類企業(yè)步步高等。

　　金融服務(wù)板塊中目前公布2012年中期業(yè)績的公司數(shù)量極少。由于銀行股業(yè)績滯后于經(jīng)濟周期，所以近3年來銀行板塊基本面成長頗為穩(wěn)定，近年以來的估值水平更是不斷創(chuàng)出歷史新低。經(jīng)統(tǒng)計，銀行股最新的動態(tài)市盈率和市凈率已分別降至5.68倍和1.16倍。目前，銀行股價對央行非對稱降息的負面影響已基本消化，制約銀行股獲取絕對收益趨勢性機會的最大短板是宏觀基本面，市場對貸款資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂持續(xù)。國泰君安分析，認為目前銀行股已經(jīng)進入價值投資區(qū)間，首推業(yè)績增長較好且估值偏低的興業(yè)銀行 、民生銀行 .

　　在非銀行金融股中，券商和創(chuàng)投公司無疑將成為新三板擴容的主要受益者。中信建投測算，手續(xù)費收入和做市商收入將給券商業(yè)績帶來10%以上的貢獻。此外，掛牌收入、承銷收入和直投收入也將對券商業(yè)績產(chǎn)生貢獻。建議重點關(guān)注投行實力較強的中信證券和注冊地當(dāng)?shù)氐目萍紙@區(qū)實力強大的長江證券 。同時，新三板的擴容為創(chuàng)投企業(yè)特別是種子投資與天使投資提供了新的退出通道。長期看，創(chuàng)投企業(yè)將從新三板轉(zhuǎn)板獲益超過700億元，參股創(chuàng)投企業(yè)的上市公司中，建議關(guān)注大眾公用和魯信創(chuàng)投 。另外，降息周期下財險業(yè)務(wù)較多的新華保險將比壽險業(yè)務(wù)較多的中國人壽更加受益�！�         

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