日前登陸創(chuàng)業(yè)板的科恒股份創(chuàng)了兩個第一：發(fā)行市盈率13倍創(chuàng)新低；剛上市業(yè)績就變臉。該公司預(yù)計2012年1- 6月盈利約4100萬元- 4400萬元，比上年同期下降約48.24%- 44.45%.相比上市前的2011年營業(yè)收入和凈利潤同比增長200%相比，不能不讓人感到匪夷所思。26日大漲的科恒股份27日下跌了2.24%，賣出前五總金額超過買入前五總金額1200萬元，而且賣出前三位的營業(yè)部均是26日買入的前三名，兩日換手率分別高達84.68%、66.15%，游資短炒心態(tài)暴露無遺。

PE下坡路并不平緩

江門市科恒實業(yè)股份有限公司26日登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行1250萬股，發(fā)行價為48.00元/股，對應(yīng)市盈率12.94倍。該公司主要產(chǎn)品為稀土發(fā)光材料，俗稱“稀土熒光粉”，此次上市募集的資金將用于公司主營業(yè)務(wù)，如高性能稀土發(fā)光材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

科恒股份的發(fā)行市盈率之低在近三年以來為第四位，在創(chuàng)業(yè)板中更是創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，此前創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率在20倍以下的只有兩家。這不僅讓二級市場的投資者感到少見，連PE人士也連呼“情何以堪”，因為在一級市場目前的平均PE也就在10倍左右。

隨著二級市場的低迷，這是否意味著PE的賺錢時代已經(jīng)過去，二級市場的估值合理回歸？

投中集團分析師馮坡表示，目前還不能根據(jù)這一個案例去判斷未來整個行業(yè)的情況，整體來看，PE投資的收益是在下滑，但盈利空間還是有的。

較低的市盈率加上稀土概念，該股上市兩日即遭遇游資爆炒，26日大漲52 .4%的科恒股份27日下跌了2 .24%，賣出前五總金額超過買入前五總金額1200萬元，而且賣出前三位的營業(yè)部均是26日買入的前三名，兩日換手率分別高達84 .68%、66.15%，游資短炒心態(tài)暴露無遺。

業(yè)績變臉拷問保薦人

不過，該公司上市前的一天，發(fā)布了今年中期業(yè)績預(yù)減公告：與上年同期相比，今年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤約4100萬元-4400萬元，比上年同期下降約48.24%-44.45%.去年中期，科恒股份實現(xiàn)凈利潤為7921萬元。

公司稱2012年1-6月未獲取存貨利得，2011年上半年凈利潤包含存貨利得約2900萬元，剔除該存貨利得，2011年上半年凈利潤約為5000萬元；目前公司高新技術(shù)企業(yè)資格正處于復(fù)審期間，公司暫按25%所得稅稅率預(yù)繳所得稅，所得稅稅率比2011年同期15%的稅率增加幅度較大導(dǎo)致公司凈利潤有所下降。

不過，即使按照其2011年的稅后利潤額1 .88億元為基準(zhǔn)，今年上半年即使按15%的稅率推算，也只能增加900多萬元的利潤，其凈利潤也僅比剔除存貨所得的2011年上半年凈利潤微增。

根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間出現(xiàn)“公開發(fā)行證券并在主板上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上”，證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認之日起3個月到12個月內(nèi)不受理相關(guān)保薦人具體負責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦人資格。也就是說，此次保薦人差點就觸及紅線。科恒股份為二度闖關(guān)后上市，2010年首次過會時業(yè)績成長性不足，此次的推手是國信證券及其兩名保薦代表人楊健和陳大漢。

業(yè)績增長模式難以恢復(fù)

不過，科恒股份2011年全年營業(yè)收入同比增速為200%，凈利潤同比增速429%，高得讓人感到匪夷所思。

按照其招股說明書中的解釋，公司主營業(yè)務(wù)收入和毛利率增長對主營業(yè)務(wù)利潤增長貢獻率分別為63.45%和36.55%.而主營業(yè)務(wù)收入的影響因素中，銷量變動影響和售價變動影響分別占9.58%和90.42%.

該公司表示，凈利潤對銷售價格的敏感性高于對原材料價格變動的敏感性。如果公司在原材料價格上升時，能夠在短時間內(nèi)相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)品銷售價格，實現(xiàn)有效傳導(dǎo)，則公司的盈利能力將得到提升。

而對于稀土原材料價格下降時，其營業(yè)收入和凈利潤必然受影響的程度，該公司并沒有特別說明。目前，該公司產(chǎn)品售稀土原材料成本占比超過80%.

萬隆證券有色行業(yè)研究員李偉峰向記者表示，稀土價格從2011年下半年就開始下降，但隨著下游企業(yè)補庫存結(jié)束，稀土價格從5月末開始又呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，今年下半年可能還要繼續(xù)下滑。

根據(jù)該公司的說明，其定價方式是在生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上加上目標(biāo)毛利率（20%），也即是說，未來其產(chǎn)品價格會跟隨稀土而下跌，那么其2011年那樣的業(yè)績增速模式也就不復(fù)存在。

27日14時左右，記者多次撥打公司董秘辦公室電話，但均無人接聽。

一位行業(yè)人士猜測，稀土熒光粉價格下調(diào)的同時，也有可能帶來銷量的提升，就看能否對沖毛利率下跌帶來的影響，如果稀土價格回調(diào)幅度較大，會傳導(dǎo)到稀土熒光粉的價格上，對該公司的利潤影響是明顯的，而且供求關(guān)系也會發(fā)生一定的改變，同時還要面臨其他公司的競爭，該公司很難從銷量上迅速提升，至少短期看如此。　        

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