受流動(dòng)性預(yù)期改善的提振，近半個(gè)月有色金屬價(jià)格小幅反彈，LME 銅和鋁分別上漲5.7%、5%，LME 黃金漲2.7%。國(guó)內(nèi)下游需求整體疲軟，現(xiàn)貨成交未有起色，上海長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅價(jià)小幅上漲1.7%至56,345 元/噸，現(xiàn)貨鋁價(jià)繼續(xù)下跌-2.3%至15,740 元/噸。6 月28-29 日的歐盟峰會(huì)在緩解西班牙銀行業(yè)危機(jī)，短期歐債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，符合預(yù)期。英國(guó)、歐洲、中國(guó)央行集體降息，反映了悲觀的市場(chǎng)預(yù)期下，各國(guó)政府逐步推進(jìn)寬松政策，尤其美聯(lián)儲(chǔ)尚未出手，疲軟就業(yè)以及財(cái)政懸崖的壓力下，推出QE3 的可能性仍然存在。中國(guó)方面，如果中央逐漸放開(kāi)地方政府融資平臺(tái)融資限制，對(duì)于基建項(xiàng)目的資金支援同樣會(huì)帶來(lái)金屬需求回暖。不過(guò)近期來(lái)看QE3 和基建拉動(dòng)金屬需求都是紙上談兵。

　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為，歐洲的中期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金屬價(jià)格有較強(qiáng)壓制。1200 億的刺激約占?xì)W盟GDP 的1%，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇杯水車(chē)薪。而EFSF 和ESM 合并后的資金上限不會(huì)超過(guò)5000 億歐元，即使直接參與銀行業(yè)重組，規(guī)模也不足以為歐債信用背書(shū)。2012年市場(chǎng)對(duì)歐洲的擔(dān)心已經(jīng)從單純的短期違約轉(zhuǎn)變到了對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計(jì)歐元反彈的空間有限，美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)壓制金屬價(jià)格。關(guān)于基本面，6 月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI 環(huán)比連續(xù)第八個(gè)月回落，新訂單下滑而原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存雙雙上升，顯示工業(yè)需求進(jìn)一步下滑。回落的歐美制造業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)也顯示外需呈進(jìn)一步回落態(tài)勢(shì)。

　　淡季來(lái)臨 銅庫(kù)存上升需求轉(zhuǎn)弱：根據(jù)ICSG 最新公布的數(shù)據(jù)，今年1 季度全球銅市供應(yīng)缺口為14.3 萬(wàn)噸；精煉銅消費(fèi)量同比增加9%，全球礦山銅產(chǎn)量增加7.3%，仍滯后于需求增速，符合我們供給短缺的推薦邏輯。然而近半個(gè)月上海銅庫(kù)存持續(xù)回升至接近14 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)隨著7 月淡季的到來(lái)中國(guó)下游需求將小幅放緩。

　　分析中國(guó)需求，電力電纜約占總需求50%，6 月開(kāi)工率為77.78%，環(huán)比5 月份73.43%上升4.35%；多數(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)7 月訂單情況與6 月持平，主要受到國(guó)家電網(wǎng)(微博)以及南網(wǎng)框架協(xié)議項(xiàng)目的推動(dòng)。家電約占需求15%，1-5 月電器累積消費(fèi)額同比僅增2%，去年同比增21%。雖然新的家電補(bǔ)貼政策已經(jīng)出臺(tái)，但端午節(jié)期間空調(diào)和冰箱的銷(xiāo)量沒(méi)有起色。建筑業(yè)約占需求20%，1-5 月累計(jì)新開(kāi)工面積同比下滑-4.3%；雖然近期樓市成交量回升，但考慮到開(kāi)發(fā)商高企的庫(kù)存，投資意愿難有改善。預(yù)計(jì)近期銅價(jià)仍在7,300-8,000 美元/噸區(qū)間運(yùn)行。短期下行風(fēng)險(xiǎn)較小，由于前期處于歷史高位的空頭倉(cāng)位隨著歐洲短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降出現(xiàn)明顯回落，上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自歐美寬松政策兌現(xiàn)。

　　新增產(chǎn)能壓制鋁價(jià) 下游需求持續(xù)疲軟：受到部分省份實(shí)行優(yōu)惠電價(jià)恢復(fù)產(chǎn)能的影響，近半月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)繼續(xù)下跌，中鋁也將電解鋁出廠價(jià)下降200 元/噸至15,800 元/噸。雖然有部分貿(mào)易商價(jià)格低迷壓貨不出，但下游生產(chǎn)商對(duì)價(jià)格預(yù)期悲觀，現(xiàn)貨市場(chǎng)整體成交偏弱。占消費(fèi)約40%的建筑業(yè)，如上所述受到產(chǎn)業(yè)政策的限制需求疲軟。占消費(fèi)約20%的交通行業(yè)中，汽車(chē)迎來(lái)3 季度消費(fèi)低點(diǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量下滑；前5 個(gè)月鐵路運(yùn)輸業(yè)投資、鐵路機(jī)車(chē)產(chǎn)量同比下降-41.58%、-40.08%，雖然4 月起鐵路建設(shè)項(xiàng)目逐漸復(fù)工，但由于資金緊張建設(shè)進(jìn)度緩慢，對(duì)鋁的消費(fèi)拉動(dòng)滯后。        

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