2011年來國內(nèi)外黃金股票走勢和金價相悖，主要表現(xiàn)為跟跌不跟漲，導(dǎo)致一年多來估值大幅下滑。

　　截止目前，國際金價較11年初仍上漲19%，但同期代表海外黃金股的HUI指數(shù)下跌16%，國內(nèi)黃金板塊指數(shù)下跌35%。目前HUI指數(shù)整體PE(TTM)13-14倍，而11年初約27倍。而國內(nèi)黃金板塊11年初整體PE30多倍，11年底最低不到18倍，當(dāng)前約21倍。目前HUI指數(shù)已經(jīng)跌至上一輪金價1100-1200美元/盎司的點(diǎn)位，我們相信若金價在1500美元附近獲得整固并未繼續(xù)下跌，預(yù)期海外黃金板塊股票估值修復(fù)指日可待，實(shí)際近兩周已顯露估值修復(fù)苗頭。而國內(nèi)黃金板塊估值修復(fù)自年初開始已經(jīng)展開。

　　國內(nèi)黃金板塊估值日漸向海外接軌。從國內(nèi)外黃金上市公司一系列經(jīng)營指標(biāo)和估值情況看，當(dāng)前單位生成成本，噸黃金產(chǎn)量凈利潤，國內(nèi)外已相差無幾；估值指標(biāo)——噸產(chǎn)量市值，噸儲量市值，PE(ttm)，國內(nèi)黃金企業(yè)和海外中小型黃金企業(yè)相當(dāng)，但較海外大型黃金企業(yè)仍有近1倍溢價，我們認(rèn)為這主要是由各公司成長性決定。大型黃金公司如Barrick過去幾年產(chǎn)量負(fù)增長，未來幾年增速緩慢，造就當(dāng)前低PE；而中小型黃金企業(yè)如Eldorado gold，香港的招金，以及國內(nèi)的中金/山金等，過往歷史顯示超高速增長，未來5年預(yù)期仍有有較快增速，所以享有當(dāng)前估值溢價。

　　中長期看好黃金價格。主要理由有三：1)全球央行資產(chǎn)負(fù)債表仍在相繼擴(kuò)張，或?yàn)榇碳そ?jīng)濟(jì)增長，或?yàn)榻鉀Q債務(wù)危機(jī)。我們認(rèn)為在紙幣繼續(xù)泛濫的年代，黃金作為硬通貨，有望維持高位，甚至再創(chuàng)新高。2)央行仍為凈買入格局。3)新興市場的實(shí)物黃金需求仍較穩(wěn)健。

　　投資策略與建議：中長期看好國內(nèi)黃金板塊投資機(jī)會。按照2012-14年國際金價1720/1800/1800美元/盎司，預(yù)測山東黃金2012-2014年每股收益分別為1.75、2.13、2.28元，參考行業(yè)歷史估值情況，可比公司估值情況，結(jié)合公司未來幾年的成長性，我們給予公司2012年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價43.75元，給予公司買入評級。預(yù)測中金黃金2012-2014年每股收益分別為1.15、1.33、1.42元，給予12年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28.75元，維持公司買入評級。預(yù)測辰州礦業(yè)2012-14年EPS為0.68、0.79、0.83元，參考可比公司當(dāng)前估值，給予2012年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價23.80元。給予公司增持評級。  

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