公司1季度業(yè)績難言絢麗，在制造業(yè)整體低迷，終端需求疲弱環(huán)境下，公司也難以脫離環(huán)境制約。1季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長5.7%，對應(yīng)每股收益0.16元，簡言之公司業(yè)績基本符合預(yù)期。

　　但在盈利周期性受壓之外，我們需注意公司已悄然步入一個(gè)新的成長階段。

　　公司預(yù)計(jì)2012年資本性支出將高達(dá)15億元，主要為深加工及新項(xiàng)目投資。

　　我們統(tǒng)計(jì)公司2006-2010年的資本支出大致保持在5億元附近，2011年資本支出上升至10.9億元，2012年資本支出15億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。

　　我們曾實(shí)證總結(jié)歷史上取得大幅超額收益的有色個(gè)股，均在當(dāng)期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量同步大幅增長。量增一方面提升公司利潤，另一方面使市場對公司成長前景轉(zhuǎn)為樂觀，大幅提升公司估值水平。廈鎢或?qū)⒃谖磥碇匮葸@一規(guī)律。

　　產(chǎn)量推動(dòng)公司盈利增長，進(jìn)而抬升估值的一個(gè)必要條件是保證合意的投資回報(bào)率。廈鎢布局在稀土與鎢兩條產(chǎn)業(yè)鏈自資源至下游深加工的主要環(huán)節(jié)，這兩種資源是少數(shù)中國控制全球供應(yīng)量與定價(jià)權(quán)，且終端消費(fèi)市場成長性良好的資源品種，因而我們相信公司擬建、在建項(xiàng)目都將在未來贏取理想的投資收益率。

　　我們已在前期報(bào)告中描繪了公司產(chǎn)業(yè)鏈的布局藍(lán)圖，市場判斷公司布局的最大不確定處仍在于是否可獲得稀土資源增量，進(jìn)而主導(dǎo)福建省內(nèi)的稀土資源整合。近期重要的動(dòng)態(tài)進(jìn)展是福建省正式出臺(tái)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施方案，在稀土產(chǎn)業(yè)方面提出“組建大型稀土企業(yè)(集團(tuán))，支持以廈門鎢業(yè)為龍頭整合全省稀土資源，發(fā)展稀土精深加工業(yè)。加快長汀和三明稀土工業(yè)園區(qū)建設(shè)�！泵鞔_了廈鎢的整合平臺(tái)地位。

　　雖然公司在2012年的經(jīng)營仍將面對需求不振的挑戰(zhàn)，但我們認(rèn)為，廈門鎢業(yè)對中國獨(dú)有的中重稀土資源和鎢資源的吸收合并的進(jìn)程，及公司在鎢與稀土下游深加工領(lǐng)域的持續(xù)大幅擴(kuò)張已為公司打開長期增值空間，在經(jīng)歷2012年的暫時(shí)困難后，資源自給率的提高及深加工產(chǎn)能的釋放將公司帶入新的增長階段。我們維持公司12-14年EPS分別為1.39、1.78、2.34元，維持“增持”評級。  

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