鎢精礦超采制約鎢價上行，中長期鎢價將受益于資源整合進程。近期申萬有色對贛州鎢行業(yè)協(xié)會和主要鎢企進行調(diào)研，對鎢行業(yè)最新變化以及企業(yè)經(jīng)營狀況進行了深入的交流。目前我國歷年均存在鎢精礦超采現(xiàn)象，超采幅度約為20%-50%。2011 年我國鎢精礦產(chǎn)量約13.57 萬噸，而開采配額僅為8.7 萬噸，大比例超采明顯壓制了鎢價上行。我們預(yù)計中長期鎢價中樞將逐步抬升，主要原因在于：首先，鎢作為我國優(yōu)勢資源以及類稀土品種，未來將持續(xù)受益于資源整合進程，主要通過政府提高行業(yè)準入門檻（環(huán)境保護、安全標準等）、出臺導(dǎo)向性政策（行業(yè)龍頭整合相關(guān)資源），借助市場化機制形成企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，這也正是目前稀土行業(yè)采取的行業(yè)整合方式。雖然鎢產(chǎn)業(yè)政策不如稀土一樣頻繁，但隨著國家對優(yōu)勢資源保護的日益重視，鎢資源持續(xù)整合將是大勢所趨。

　　短期鎢價有望溫和上行。我們認為目前時點上，鎢價繼續(xù)下行的空間已不大，主要原因在于：第一，二季度訂單有所好轉(zhuǎn)，鎢主要應(yīng)用于硬質(zhì)合金領(lǐng)域，廣泛應(yīng)用于機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊、航天航空、軍工、建筑等領(lǐng)域。隨著全球經(jīng)濟的探底回升，鎢需求趨于持續(xù)好轉(zhuǎn)。第二，高開采成本有望為鎢價上行提供支撐。目前國內(nèi)企業(yè)鎢精礦開采成本普遍在7 萬元/噸以上，而隨著行業(yè)整合的持續(xù)推進，國內(nèi)環(huán)保與安全標準、人工成本以及資源稅有望持續(xù)上升，進而為鎢價提供一定支撐。

　　鎢深加工產(chǎn)品技術(shù)壁壘與附加值極高，國內(nèi)技術(shù)進步有望推動進口替代。國外高端產(chǎn)品銷售價格通常是我國相應(yīng)產(chǎn)品的數(shù)十倍。我國硬質(zhì)合金刀具市場進口替代空間巨大：2010 年我國刀具消費約為160 億元，其中硬質(zhì)合金刀具88 億元，占全部刀具消費的55%，且比重趨于持續(xù)提升（發(fā)達國家硬質(zhì)合金刀具比重已達70%以上），由于切削刀具對硬度、韌性等有著極高要求，我國受限于制造水平，目前約85%依然依賴進口。放眼全球，目前全球切削刀具市場規(guī)模已達120 億美元，其中硬質(zhì)合金刀具約占70%，市場空間巨大。隨著我國硬質(zhì)合金產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)工藝的持續(xù)進步，有望逐漸展開對進口產(chǎn)品的替代，同時產(chǎn)品附加值也有望持續(xù)提升。

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