全球經(jīng)濟(jì)由于虛擬經(jīng)濟(jì)去杠桿化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)去庫存化，2012年將步入通縮周期。流動(dòng)性陷阱疊加全球經(jīng)濟(jì)步入至少五年的低速增長(zhǎng)甚至溫和衰退周期，有色金屬需求驟減導(dǎo)致其價(jià)格可能下探的空間將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)攀升

　　歐洲經(jīng)濟(jì)衰退難以避免的同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后勁不足，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，未來五年會(huì)出現(xiàn)極低的溫和增長(zhǎng)，而再度衰退的風(fēng)險(xiǎn)也在攀升。與此同時(shí)，2012年中國(guó)延續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增長(zhǎng)峰值已經(jīng)過去。從“三駕馬車”的短周期來看，2012 年除了面臨中長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)之外，還將面臨海外不確定性沖擊下出口下滑、房地產(chǎn)市場(chǎng)“量?jī)r(jià)齊跌”沖擊下的投資下滑兩大經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。

　　寬松貨幣政策效力減弱

　　從全球范圍內(nèi)而言，在四季度絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都轉(zhuǎn)向貨幣寬松，然而效果卻微乎其微，對(duì)比2009年全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體大范圍的釋放流動(dòng)性，當(dāng)前政策已經(jīng)失靈，陷入了經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的“流動(dòng)性陷阱”。財(cái)政政策方面，歐美致力于削減財(cái)政赤字和債務(wù)，大規(guī)模推出財(cái)政刺激政策可能性微乎其微，而中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體推出大規(guī)模財(cái)政刺激政策也幾乎不可能。

　　美元階段性強(qiáng)勢(shì)確立

　　如果不考慮交易成本，參與者持有某種貨幣或者與這種貨幣相聯(lián)系的資產(chǎn)，最關(guān)心的是風(fēng)險(xiǎn)折減后的收益率。目前，貨幣市場(chǎng)參與者越來越確信，持有美元的風(fēng)險(xiǎn)折減收益率會(huì)高于其他貨幣。由于歐洲債務(wù)危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)減速，特別是中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫導(dǎo)致熱錢流出，而新興經(jīng)濟(jì)體貨幣輪換貶值，資本回流美國(guó)，壓低美國(guó)國(guó)債收益率，并助漲美元對(duì)其他非美貨幣升值，而美元升值對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬價(jià)格是利空的。

　　具體品種略有分化

　　銅。供應(yīng)進(jìn)入一個(gè)新的快速增長(zhǎng)的周期，供不應(yīng)求擔(dān)憂消散，而中國(guó)電力電網(wǎng)建設(shè)增速2012年放緩，空調(diào)和汽車行業(yè)經(jīng)歷去庫存化和調(diào)整之年，房地產(chǎn)繼續(xù)低迷和保障房對(duì)家電拉動(dòng)不明顯，需求自2011年出現(xiàn)拐點(diǎn)后繼續(xù)減速。倫銅可能在5600-6000美元徘徊，滬銅回到45000元/噸上下10%的區(qū)間波動(dòng)。

　　鋁。產(chǎn)能西進(jìn)導(dǎo)致新一輪產(chǎn)能釋放和西部電力資源豐富使得成本支撐弱化，歐洲鋁庫存創(chuàng)記錄，而房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，需求萎靡，鋁可能長(zhǎng)時(shí)間在成本線下方運(yùn)行，倫鋁估計(jì)在1800-2000美元低區(qū)間徘徊，滬鋁運(yùn)行在15500上下10%區(qū)間。

　　鉛。2011年的環(huán)保整頓給行業(yè)集中度提供了便利，而中國(guó)鼓勵(lì)電動(dòng)車等環(huán)保政策出臺(tái)，將刺激鉛酸電池在2012年復(fù)蘇，風(fēng)力和太陽能發(fā)展也刺激蓄電池的應(yīng)用。預(yù)計(jì)2012年鉛價(jià)相對(duì)抗跌，倫鉛在2000美元上下10%運(yùn)行，而滬鉛在16000的10%上下區(qū)間。

　　鋅。2012年產(chǎn)能大幅釋放，疊加2011年不斷攀升的庫存，使得鋅基本面可能僅次于鋁。而鐵路基建在2012年低于“十二五”預(yù)估的年均6000億元的水平，中國(guó)汽車行業(yè)低速增長(zhǎng)導(dǎo)致交通運(yùn)輸用鍍鋅也沒有看點(diǎn)，供應(yīng)過剩壓力增大，去庫存時(shí)間再度延長(zhǎng)。預(yù)計(jì)倫鋅在1700美元上下10%區(qū)間運(yùn)行，而滬鋅長(zhǎng)時(shí)間處于15000的成本下方。

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