存款準(zhǔn)備金率下調(diào)與財(cái)政存款投放一起，奠定了年底前銀行間市場(chǎng)資金面整體向好的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，公開市場(chǎng)凈回籠、外匯占款增長(zhǎng)乏力以及新增存款準(zhǔn)備金繳款等因素，也對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性構(gòu)成一定的負(fù)面影響。分析人士認(rèn)為，總體來看，年內(nèi)貨幣市場(chǎng)資金面有望保持“適度寬松”格局，標(biāo)桿品種7天回購(gòu)加權(quán)平均利率將在3%-3.5%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

  　　“降準(zhǔn)”確定流動(dòng)性寬松大趨勢(shì)

　　就在11月底，人們還在為12月份的銀行系統(tǒng)流動(dòng)性狀況擔(dān)憂。一方面，貨幣市場(chǎng)資金面自下半月開始趨緊，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率從11月14日的3.30%上行至30日的3.97%。另一方面，12月份公開市場(chǎng)到期量萎縮、外匯占款增長(zhǎng)依然乏力、中小銀行15日補(bǔ)繳保證金存款準(zhǔn)備金等因素，又將持續(xù)施壓資金面。而此時(shí)，雖然市場(chǎng)一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)、通脹雙下格局下的貨幣政策將逐步由偏緊向中性乃至寬松方向過渡，但在10月份CPI同比漲幅仍高達(dá)5.5%的情況下，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)下一步政策措施或繼續(xù)以調(diào)整參數(shù)、下調(diào)中小銀行準(zhǔn)備金率為主，全面下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的時(shí)間將在今年底或明年一季度。因此，盡管年底前財(cái)政存款投放有望釋放逾萬億資金，但市場(chǎng)對(duì)于12月份，特別是12月上旬的資金面局面一度并不樂觀。

　　然而，央行11月30日晚間宣布，自12月5日起下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)在時(shí)間和力度上均明顯超出了市場(chǎng)預(yù)期。也正因如此，機(jī)構(gòu)普遍將本次下調(diào)存準(zhǔn)率認(rèn)定為央行貨幣政策微調(diào)力度加碼、貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)改善的標(biāo)志性事件。

　　分析人士指出，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)與財(cái)政存款投放一起，奠定了年底前銀行間市場(chǎng)資金面整體向好的基礎(chǔ)。據(jù)測(cè)算，本次存準(zhǔn)率下調(diào)可一次性盤活銀行體系資金3700億元左右。這些資金集中在12月5日投放，對(duì)于防范中上旬銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成有力保障。而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，年末財(cái)政存款投放往往集中于12月下旬，這無疑又為年底資金面構(gòu)成了又一道支撐。

　　近日來，資金面的好轉(zhuǎn)在貨幣市場(chǎng)利率上已經(jīng)有所體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率12月6日收于3.38%，較11月30日回落了59BP，重回下半年以來的相對(duì)低位水平。分析人士預(yù)計(jì)，作為資金利率的標(biāo)桿品種，年底前7天回購(gòu)利率的運(yùn)行區(qū)間或在3%-3.5%，月度中樞將從9月份4.13%的高位連續(xù)第三個(gè)月下移。

　　資金利率大幅下行有難度

　　當(dāng)標(biāo)桿利率已經(jīng)回落至下半年低位之后，繼續(xù)下行的阻力也在同步增加。

　　首先，降準(zhǔn)拓展了公開市場(chǎng)操作的回旋余地，本周公開市場(chǎng)回籠量應(yīng)聲放大。12月6日，央行在公開市場(chǎng)發(fā)行了500億元1年期央票，同時(shí)進(jìn)行了500億元28天期正回購(gòu)操作。由于12月公開市場(chǎng)到期資金量?jī)H800億元，至此，央行一舉提前鎖定本月的月度凈回籠。分析人士指出，公開市場(chǎng)回籠力度加碼，一方面源于資金面寬松導(dǎo)致機(jī)構(gòu)需求大增，另一方面也說明，盡管央行有意保障資金面適度寬松，但也并不希望流動(dòng)性在短期內(nèi)過于泛濫，同時(shí)，明年到期資金量整體偏小，也需要央行從現(xiàn)在開始加大資金搬運(yùn)力度。

　　可以預(yù)期，在機(jī)構(gòu)需求保持旺盛的情況下，央行公開市場(chǎng)操作在年底前仍將保持一定力度。如果參照本周回籠規(guī)模逾千億元來簡(jiǎn)單測(cè)算的話，12月公開市場(chǎng)凈回籠量將超過3000億元，再加上12月15日中小銀行將補(bǔ)繳約700億元的保證金存款準(zhǔn)備金，本次降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性已經(jīng)沖銷殆盡。

　　此外，海外人民幣貶值預(yù)期導(dǎo)致外匯占款增長(zhǎng)依然乏力，加上年末商業(yè)銀行考核、流通中的現(xiàn)金需求增加等因素，資金面還會(huì)面臨新的考驗(yàn)。但值得期待的是，除了11月以來財(cái)政存款已經(jīng)開始加快投放之外，由于降準(zhǔn)周期已經(jīng)開啟，如果12月新增外匯占款數(shù)據(jù)繼續(xù)低企，不排除央行繼續(xù)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的可能，因此上述壓力尚不足以令市場(chǎng)對(duì)年前資金面產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　總體來看，“適度寬松”有望成為年底前貨幣市場(chǎng)資金面的關(guān)鍵詞，而反映在資金利率層面，或正如中金公司所預(yù)計(jì)的，7天回購(gòu)利率有望回落至3.5%以下，但還難以迅速跌破3%。

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