中國央行調(diào)降存款準(zhǔn)備金率和歐美日五國央行提供美元流動性救市，將引導(dǎo)有色金屬金融反彈周期，但不會轉(zhuǎn)勢。國內(nèi)政策微調(diào)是否會提振下游補(bǔ)庫意愿和歐債危機(jī)能否遏制，從目前跡象看不太樂觀，預(yù)計銅鋁10月底的反彈高點(diǎn)是其反彈的重要壓力位。而上調(diào)電價對有色金屬鋁影響相對較大，但也不足以支撐鋁價走強(qiáng)。

　　電價上調(diào)對有色金屬提振有限

　　首先，從成本構(gòu)成考慮，銅耗電較少，從而對銅冶煉成本影響較小，況且當(dāng)前銅價遠(yuǎn)高于銅的冶煉成本。電解鋁消耗電能最大，每噸需耗電1.45萬度，單純從電價上調(diào)來看，對鋁冶煉企業(yè)成本的壓力還是很大的，理論上每噸增加420元，但對鋁價提振恐怕有限。從目前冶煉廠電價來看，中東部地區(qū)鋁煉廠電價在0.5元至0.6元之間，而此次電價上調(diào)對于冶煉廠用戶估計是2.5分/度，但是西部地區(qū)電力資源豐富，再加上地方政府鼓勵把富余的電力優(yōu)惠輸送給鋁廠，此外有的企業(yè)實(shí)現(xiàn)煤電鋁產(chǎn)業(yè)一體化，因此西部地區(qū)煉廠電價估計不會有太大變化。況且下游消費(fèi)低迷，煉廠也難以向下游提價，現(xiàn)貨電解鋁價格估計還是平穩(wěn)或者提價很小，不會對電解鋁供應(yīng)產(chǎn)生很大的沖擊。其次，成本對價格傳導(dǎo)按照如下規(guī)律：電價上調(diào)→成本增加→與下游用戶進(jìn)行提價談判→產(chǎn)品提價，不過這些要建立在金屬供應(yīng)緊張和需求旺盛的前提下，而當(dāng)前銅、鋁和鉛鋅都具備較高庫存，冶煉廠也難以對電解鋁等大幅提價，價格傳導(dǎo)機(jī)制不暢。

　　流動性明松實(shí)緊格局難以扭轉(zhuǎn)

　　首先，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率只是兌現(xiàn)微調(diào)的基調(diào)，并不意味著全面放松，在明年一季度經(jīng)濟(jì)軟著陸后，貨幣政策有望重新回歸穩(wěn)健，因?yàn)橥�脹壓力還未消散，11月下旬豬肉等食品價格出現(xiàn)反彈。其次，美聯(lián)儲和其他四國央行積極提供美元互換也暗示歐美金融市場信貸收縮已經(jīng)到了比較嚴(yán)重的時刻，但這也是臨時性提供美元流動性，此前歐元對美元掉期利差超過負(fù)368點(diǎn)，此次下調(diào)只不過是把利差縮減了50個基點(diǎn)，歐元區(qū)美元流動性依舊緊張。不僅如此，歐債危機(jī)不是靠增加美元流動性就能解決的，其涉及政治體制改革，因而歐債危機(jī)解決前景依舊堪憂。

　　下游補(bǔ)庫積極性不高

　　我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外有色金屬特別是銅價之所以低迷，主要是下半年下游企業(yè)補(bǔ)庫明顯弱于往年。而央行昨天宣布調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，能否緩解現(xiàn)貨企業(yè)資金緊張呢？ 資金緊張局面不會太大，因?yàn)槟甑足y行資金回籠和信貸集中還款到期。再加上下游企業(yè)因國內(nèi)外訂單低迷，不大可能大規(guī)模補(bǔ)庫。

　　觀察發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)有色金屬產(chǎn)量處于穩(wěn)定，高庫存、訂單下滑和終端消費(fèi)行業(yè)景氣度下滑凸顯出下游消費(fèi)進(jìn)一步放緩。比如，因出口訂單的繼續(xù)下滑和內(nèi)需的下降，10月國內(nèi)鋁型材企業(yè)開工率為65.88％，較9月下跌約5％；10月鋁板帶企業(yè)開工率為54.4％，環(huán)比下降5.8％。

　　而國儲暫停收儲引發(fā)中國吸納過剩產(chǎn)能的又一渠道關(guān)閉。工信部有關(guān)部門日前表示，鑒于有色金屬產(chǎn)品價格高企，有色金屬產(chǎn)業(yè)保增長任務(wù)完成狀況較好，應(yīng)暫停有色金屬收儲。有色金屬收儲機(jī)構(gòu)甚至可以將收儲來的有色金屬進(jìn)行拋售，以平抑目前的過度投機(jī)，獲利資金可以用于未來收儲需要。

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