鋁價(jià)周一跌至2011年年內(nèi)新低,進(jìn)一步跌向全球生產(chǎn)成本曲線的底部.

　　倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期鋁CMAL3目前每噸不到2,100美元,供應(yīng)方肯定會有所回應(yīng),問題只在于何時(shí)及何處.

　　上周力拓所宣布的決定,顯然凸顯了這一點(diǎn).力拓宣布將永久關(guān)閉年產(chǎn)能17.5萬噸的英國Lynemouth煉鋁廠.不過實(shí)際上,關(guān)閉Lynemouth鋁廠的消息已經(jīng)預(yù)警過一陣子,而且看來比較像是力拓?zé)掍X事業(yè)的戰(zhàn)略性重組,而不是對最近鋁價(jià)大跌的直接反應(yīng).

　　力拓也準(zhǔn)備求售澳洲與新西蘭的煉鋁廠,并且開始檢討研究美國的Sebree廠.力拓這些事業(yè)的營運(yùn)成本都高于在加拿大的核心產(chǎn)鋁基地,力拓形容自己是在為鋁事業(yè)進(jìn)行精實(shí)瘦身,但看起來似乎目標(biāo)是更長期的成本安排.

　　中國快速反應(yīng)

　　如果近年的歷史經(jīng)驗(yàn)足以作為參考,那麼鋁減產(chǎn)最大且最快的地區(qū)將不是歐美,而是中國. 中國龐大的煉鋁業(yè)領(lǐng)域之中,許多業(yè)者的成本仍然相對偏高,在景氣最好的時(shí)候,利潤仍然十分微薄.

　　在2008年底及2009年初鋁價(jià)大跌時(shí),中國煉鋁業(yè)者是最快反應(yīng)的一群.當(dāng)時(shí)LME三個(gè)月期鋁崩跌至每噸不到1,300美元.在2008年9月到2009年1月期間,中國全國煉鋁產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)減少幅度相當(dāng)于年率減少350萬噸.

　　雖然歐美生產(chǎn)商也作出抑制產(chǎn)能的回應(yīng),但他們的反應(yīng)速度比較慢.整個(gè)供應(yīng)面的反應(yīng)一直到2009年上半年才達(dá)到高峰.

　　到了那個(gè)時(shí)候,中國煉鋁業(yè)者已經(jīng)重啟產(chǎn)能,充分展現(xiàn)出中國是變化速度最快的生產(chǎn)國.

　　中國產(chǎn)量大減

　　如今價(jià)格再度跌到生產(chǎn)商的痛苦區(qū)域,相同模式會重演嗎?當(dāng)然,從中國上個(gè)月鋁產(chǎn)量大減的情況判斷,似乎是如此.

　　中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(CNIA)的數(shù)據(jù)"顯示",中國10月鋁產(chǎn)量大幅減少.10月的日均產(chǎn)量由上月的5.27萬噸跌到4.81萬噸.折合成年率為減少168萬噸.問題在于,這是否"真實(shí)"反映了中國國內(nèi)情況,抑或只是一次統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)異常.

　　本月稍早中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的另一批數(shù)據(jù)顯示,年率減少幅度更大,達(dá)到188萬噸,不少中國的鋁業(yè)觀察人士也為之側(cè)目.這種減少幅度前所未見,即使與2008年尾段的低迷時(shí)期相比也毫不遜色.

　　熟悉中國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的人士認(rèn)為,中國的十一長假可能造成數(shù)據(jù)扭曲.由于假期會延誤數(shù)據(jù)申報(bào),這個(gè)因素不時(shí)會造成中國月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)暫時(shí)性異常現(xiàn)象.

　　有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)只能讓這些疑慮獲得部份化解.大趨勢還是一樣,向下,而且是大幅向下.不過該協(xié)會統(tǒng)計(jì)的10月折合年率產(chǎn)量為1,760萬噸,比國家統(tǒng)計(jì)局的高出90萬噸.

　　一直到9月,這兩組數(shù)據(jù)之間一直維持穩(wěn)定的落差,不禁令人懷疑究竟何者比較準(zhǔn)確,以及它們的可信度究竟有多高.這個(gè)問題只能靠接下來幾個(gè)月的數(shù)據(jù)解答.就算假設(shè)中國生產(chǎn)商現(xiàn)在正對價(jià)格下跌作出反應(yīng),如果這只是中國國內(nèi)市場的自我調(diào)整平衡,則這些討論的實(shí)際意義有限.

　　中國10月原鋁凈進(jìn)口量仍然不大,但鋁制品凈出口量很高.中國減產(chǎn)要強(qiáng)烈影響到中國以外市場的話,還需要?jiǎng)e的因素產(chǎn)生變化.

　　中國以外產(chǎn)量上升

　　中國以外地區(qū)的10月鋁產(chǎn)量仍在增加.根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)的數(shù)據(jù),10月的折合年率產(chǎn)量達(dá)2,588萬噸,創(chuàng)紀(jì)錄高位.這所反映出的,是波灣地區(qū)(海灣地區(qū))產(chǎn)能擴(kuò)張,導(dǎo)致當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量持續(xù)快速成長.波灣地區(qū)年率產(chǎn)量增幅仍高于20%.其他地區(qū)10月產(chǎn)量則大多沒什麼變化.值得注意的是,西歐及北美等地區(qū)的鋁產(chǎn)量仍然遠(yuǎn)低于2008年金融風(fēng)暴之前的水準(zhǔn).

　　2008-2009年期間成本最高的產(chǎn)能設(shè)備遭到冷凍,許多都尚未重啟.舉例來說,力拓的Lynemouth煉鋁廠在宣布關(guān)閉之前,尚未回到產(chǎn)能全開.挪威Norsk Hydro(NHY.OL: 行情)日前剛宣布,將暫緩Sunndal煉鋁廠的全面重啟產(chǎn)能.換言之,"容易"忍受的痛苦都已經(jīng)吞下了.下一回合的減產(chǎn)將會更加困難.

　　防御性操作?

　　這一點(diǎn)關(guān)系重大,因?yàn)樵谛卤�發(fā)金融危機(jī)及金屬價(jià)格大跌之際,鋁已成為備受青睞的防御性操作,正是基于這些生產(chǎn)成本考量.這種操作的前提假設(shè)是,鋁價(jià)目前下檔空間有限,因?yàn)槿绻�進(jìn)一步下跌,勢必會引發(fā)供應(yīng)方作出回應(yīng).

　　表面上,這個(gè)假設(shè)沒有什麼問題.每家生產(chǎn)商都會仔細(xì)評估計(jì)算自己的業(yè)務(wù),以了解必要時(shí)還能削減哪些部分.最困難的問題在于何時(shí)及何處.

　　如果中國生產(chǎn)商現(xiàn)在對價(jià)格作出反應(yīng),支撐價(jià)格的效果只會在中國國內(nèi),直到中國的進(jìn)出口也出現(xiàn)反應(yīng).如果市場等待中國以外地區(qū)的生產(chǎn)商作出反應(yīng),將必須等上更長一段時(shí)間,因?yàn)槌杀咀罡叩漠a(chǎn)能原本就已停擺,而且電解鋁的關(guān)鍵成本因素電力合約,很少直接反映現(xiàn)價(jià),因此為金屬價(jià)格短期波動(dòng)提供了一段時(shí)間緩沖.

　　唯有鋁價(jià)長期維持在低位,或開始進(jìn)一步下跌,產(chǎn)商才會減產(chǎn).鋁確實(shí)可以當(dāng)作防御性操作.但未必是現(xiàn)在.

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