有色金屬在10月下旬再探新低后展開了一波較為強勁的反彈，因市場對中國貨幣政策放松的預(yù)期急劇升溫，再疊加對歐盟救市方案的樂觀和美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)階段性回暖。然而，筆者認(rèn)為，宏觀環(huán)境在四季度還不容樂觀，弱勢的經(jīng)濟增長期、金融市場風(fēng)險還未徹底解除、金融監(jiān)管和需求不足四大因素相互交織，再加上四季度處于有色金屬的消費淡季，供應(yīng)保持較快增長而需求端延續(xù)減速勢頭，這“一增一減”恐怕導(dǎo)致有色金屬還將再探前期低點。
　　宏觀環(huán)境依舊令人擔(dān)憂
　　不穩(wěn)定、不確定因素明顯增多，世界經(jīng)濟進入了一個新的困難時期，11月初，歐美反映經(jīng)濟景氣程度的先行指標(biāo)都紛紛“入冬”，全球制造業(yè)PMI絕大多數(shù)陷入50以下的收縮范圍，國際貿(mào)易也不斷萎縮。在上周G20峰會達成的《增長與就業(yè)行動計劃》中，各大經(jīng)濟體二十國集團成員承諾在短期內(nèi)應(yīng)對經(jīng)濟危弱性，恢復(fù)金融穩(wěn)定，在中期加固經(jīng)濟增長基礎(chǔ)。一方面暗示全球經(jīng)濟形勢已經(jīng)刻不容緩，另一方面由于協(xié)議不具備強制約束性，恐怕最終結(jié)果將大打折扣。目前，美國陷入“無就業(yè)”復(fù)蘇陷阱，而歐洲經(jīng)濟增長停滯已成定局，中國經(jīng)濟減速勢頭還未結(jié)束。
　　歐債危機還未根除，不確定性和政治風(fēng)險疊加導(dǎo)致危機正向第二階段深化。從根源上看，歐債危機不是短時間能夠解決的，歐盟一攬子救市方案草案也僅僅是提供了時間緩沖和構(gòu)建危機擴散的“防火墻”,但不能解決歐洲邊緣國家的償債能力和經(jīng)濟增長問題。目前，歐債危機發(fā)展的模式是公共部門債務(wù)危機-銀行金融機構(gòu)流動性危機-金融危機，由于缺乏有效的方法遏制債務(wù)危機在蔓延，銀行等金融機構(gòu)流動性危機正在上演。
　　供應(yīng)增速保持穩(wěn)定增長
　　對比歷年的有色金屬數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，銅、鋁和鉛鋅價格要進入不管是趨勢性的漲勢還是階段性漲勢，供應(yīng)題材必不可少，而目前，有色金屬的產(chǎn)量還保持較快增長，就算受限電沖擊的鉛鋅也因龐大的庫存導(dǎo)致供應(yīng)過剩格局延續(xù)，何況鉛鋅產(chǎn)量受到的沖擊還比較有限。
　　銅方面，銅礦新增產(chǎn)能將在2012至2015年釋放，從而銅礦供應(yīng)瓶頸問題將在2012年得到緩解。數(shù) 據(jù)顯示，2009年銅價“V”型反轉(zhuǎn)并不斷沖擊新高刺激礦山加大投入，2010年全球礦業(yè)項目總投資比2009年增長21%，全球礦業(yè)已經(jīng)走出低谷，全球 新登記100多個礦業(yè)投資項目，總投資額超過600億美元，預(yù)計銅礦即將投產(chǎn)的產(chǎn)能達到200萬噸，而國內(nèi)方面2011年前三季度，中國礦業(yè)領(lǐng)域投資 2.60萬億元，同比增長27.9%。且中國銅冶煉產(chǎn)能也在不斷擴大，預(yù)計2011年至2013年間，我國每年的銅粗煉新增產(chǎn)能都將超過60萬噸，精煉產(chǎn)能超過100萬噸。
　　電解鋁方面，四季度產(chǎn)能將集中釋放。據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)正在上馬的電解鋁項目多達23個，新增產(chǎn)能770余萬噸，主要集中在青海、新疆、內(nèi)蒙古等電力成本較低省份。10月31日，寧夏能源鋁業(yè)公司400kA電解系列288臺電解槽比原計劃提前三個月投產(chǎn)完畢，從而其產(chǎn)能擴大到150萬噸。
　　鉛鋅方面，8月份甘肅地區(qū)部分規(guī)模較大冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修完畢，9月份精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加10.44%。盡管9月鋅價走低，對國內(nèi)鋅精礦采選企業(yè)的出貨積極性造成挫傷，但主產(chǎn)區(qū)大多數(shù)采選企業(yè)生產(chǎn)基本維持正常，僅部分企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)。鉛礦和精煉鉛方面，云南地區(qū)原生鉛產(chǎn)量10月份因限電而減少，但得益于內(nèi)蒙古與湖南兩大鉛精礦主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的增加，全國鉛礦產(chǎn)量受到的影響不大。
　　需求進一步放緩，去庫存壓力加大
　　下游加工企業(yè)的開工率在繼續(xù)下降，只有供應(yīng)電力電纜和銅桿線方面的開工尚可，銅板帶箔和銅管開工率降至年內(nèi)新低。9月份銅板帶箔和銅管開工率分別為69.3%和58%。在10月份，由于國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)訂單交付完畢，電力電纜開工較10月份回落了10個百分點左右，而12月份開工會受天氣影響陷入低谷，暗示獨立支撐銅需求的電力電網(wǎng)建設(shè)需求在四季度消退。對于精煉銅而言，消費替代也將導(dǎo)致需求進一步放緩，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，總體計算2010年銅消費市場合計銅替代量約為66萬噸。
　　下游鋁材開工率也明顯放緩。上海有色網(wǎng)近日調(diào)研顯示，10月國內(nèi)鋁型材企業(yè)開工率為65.88%，較9月下跌約5%；10月鋁板帶企業(yè)開工率為54.4%，環(huán)比下降5.8%，因出口訂單的繼續(xù)下滑和內(nèi)需的下降。目前不少鋁板帶企業(yè)的產(chǎn)品庫存占當(dāng)月產(chǎn)量的1/2以上，個別企業(yè)庫存甚至超過當(dāng)月產(chǎn)量。
　　鉛鋅方面，由于汽車產(chǎn)銷保持低速的個位數(shù)增長，而鐵路等基建也在下半年大幅放緩，使得鍍鋅在汽車和基建方面的消費很是疲弱，而氧化鋅企業(yè)開工率在10月份為59%，環(huán)比降8個百分點。鉛酸電池方面，盡管環(huán)保整頓導(dǎo)致訂單向大型企業(yè)轉(zhuǎn)移，但是，89%以上的鉛酸電池企業(yè)還處于被整頓的狀態(tài)，部分企業(yè)采購難以彌補對鉛錠總量采購的下滑，按照新的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，估計超過500鉛酸電池企業(yè)被淘汰。
　　終端行業(yè)來看，房地產(chǎn)調(diào)控進入深水區(qū)，盡管市場預(yù)期信貸調(diào)控在四季度放松，但是溫家寶總理反復(fù)強調(diào)下調(diào)房價政策不動搖，而保障房開工超預(yù)期，預(yù)計2012年保障房開工將下降至800萬套，且保障房由于資金等原因工期較長，對金屬的拉動不會太大。汽車行業(yè)由于補貼等政策到期，預(yù)計2011年汽車產(chǎn)銷增長只有3%，而且還需要去庫存；家電行業(yè)，隨著年底家電以舊換新政策、部分地區(qū)的家電下鄉(xiāng)政策的結(jié)束，“政策紅利”正在逐漸消失。
　　總之，當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇缺乏內(nèi)生動力，政策方面的利好預(yù)期只能推動金屬階段性反彈，但是金融市場風(fēng)險跌宕起伏和經(jīng)濟復(fù)蘇放緩導(dǎo)致需求前景暗淡，有色金屬底部還不能過早確認(rèn)，不排除再次測試底部的可能。

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