期銅后市充滿變數(shù)

　　中國制造業(yè)指數(shù)初值反彈和歐債解決方案的初步達成，推升了市場的樂觀情緒。市場情緒的轉(zhuǎn)化帶動期銅上行。但如今這些利好因素都不復存在，市場的情緒也發(fā)生扭轉(zhuǎn)，后市期銅的走勢充滿不確定性。

　　受益于新訂單和產(chǎn)出指數(shù)的增長，10月份匯豐中國制造業(yè)PMI的初值反彈至51.1，創(chuàng)造5個月以來最高值，使得市場對國內(nèi)經(jīng)濟走勢充滿信心。而美國三季度GDP的良好表現(xiàn)，以及歐債解決方案的初步達成，進一步推升了市場的樂觀情緒。市場情緒的轉(zhuǎn)化帶動期銅上行。但如今這些利好因素都不復存在，市場的情緒也發(fā)生扭轉(zhuǎn)，后市期銅的走勢充滿不確定性。

　　10月中國制造業(yè)PMI為50.4%，相比9月下降0.8個百分點，遠低于市場平均預期的51.8%;新出口訂單指數(shù)和購進價格指數(shù)下滑是推動中國PMI下滑的主要因素。PMI值接近收縮區(qū)間說明中國制造業(yè)擴張強度在減弱，未來經(jīng)濟增長將進一步放緩。對中國而言，值得樂觀的是政府有定向?qū)捤傻嫩E象，通脹壓力也有望緩解，但短期經(jīng)濟增長放緩的趨勢難以避免。

　　美國10月份ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)為50.8，相比9月份下滑0.8點，低于市場平均預期的52.1%;美國營建開支僅小幅上漲，也低于市場預期;總體看美國經(jīng)濟增長不容樂觀。美聯(lián)儲將2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值增速預期從2.9%下調(diào)至2.5%，且調(diào)高2012年失業(yè)率至8.5%—8.7%之間，此前他們的預期為7.8%—8.2%。此次調(diào)整表明了美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景的悲觀態(tài)度，如若不實施進一步的刺激措施，美國經(jīng)濟將難以從低速增長中抽離出來。

　　最新公布的歐元區(qū)10月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值為47.1，低于市場預期，且創(chuàng)出了2009年7月以來的新低。從分項指標看，歐元區(qū)產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)都呈現(xiàn)2009年年中以來最快下降速度。從國別來看，除愛爾蘭外，所有歐元區(qū)成員國家制造業(yè)PMI均低于50，也就是說這些國家的制造業(yè)都陷入了衰退，包括德國和法國等核心國家。歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)低迷是由于各成員國國內(nèi)市場環(huán)境疲弱、歐洲債務危機懸而未決以及全球經(jīng)濟前景暗淡。歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的首要因素取決于歐債危機能否順利化解，而希臘總理宣布進行公投使得原本逐漸清晰的歐債危機前景變得愈發(fā)撲朔迷離。不管之后希臘公投會否舉行，不可否認的是解決歐債危機的進程將異常緩慢，這也就意味著歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇道路漫長。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示著中國、美國和歐元區(qū)經(jīng)濟短期復蘇無望，作為與經(jīng)濟增長息息相關(guān)的銅的前景也充滿了不確定性。期銅后市的走勢將取決于中國和美國政府能否出臺更多的救市措施，以及歐債危機的演化。

　　期銅單邊下跌 摩恩電氣套保巨虧

　　摩恩電氣近日發(fā)布業(yè)績修正預告，預計1至9月歸屬于上市公司股東凈利潤為300萬至900萬元，比上年同期下降70%至90%，降幅遠超過半年報時的預測，公司透露是因為投資期貨套保造成損失。

　　今年9月份以來，期貨市場出現(xiàn)一波較大的單邊下跌行情，部分參與買入套保的公司損失不小。據(jù)摩恩電氣公告，公司8、9月份合同量大幅增長，按照公司《期貨套期保值內(nèi)部控制制度》，公司分別于8、9月對在手合同進行套保。9月下旬，歐債危機全面暴發(fā)，期銅產(chǎn)品價格呈單邊下跌走勢;截至9月30日，公司銅期貨套期保值業(yè)務平倉累計產(chǎn)生較大損失，導致累計利潤大幅下降。

　　“這極有可能是套保頭寸過大，或者在合同兌現(xiàn)時沒有及時對沖期貨頭寸，”中證期貨金屬研究員吳鍇在接受記者采訪時表示，摩恩電氣公告中明確說明，虧損是對期貨套保業(yè)務進行平倉累計產(chǎn)生的較大損失，那有可能就是公司并沒有嚴格遵守套保的規(guī)則，或者是交貨時沒有及時對沖平倉，或者是套保頭寸過大。

　　如果訂單合同的價格是在之前已經(jīng)固定了的，那么正常來說應該在合同履行同時對期貨頭寸進行平倉，這時應該期貨與現(xiàn)貨的盈虧基本對沖，不會產(chǎn)生較大虧損。像江西銅業(yè)的季報就表明，雖然江銅的期貨頭寸虧損巨大，但是四季度的現(xiàn)貨付款可以彌補這方面損失，這就是一個比較成功的套保實例。

　　該公司半年報顯示，摩恩電氣今年有100多萬元的“無效套期”損失，公司還特別提出，要進行有效的套保操作。有業(yè)內(nèi)人士稱，套保業(yè)務本身會幫助上市公司降低風險，但做套保而產(chǎn)生虧損，應該是套保“做過了頭”，做成了投機。

　　9月份以來，滬銅經(jīng)歷了一波暴跌行情，主力1201合約價格從68680元跌至最低50760元，最高跌幅超過25%，由于期貨是保證金交易，持有買單的投資者損失慘重。摩恩電氣沒有透露損失的具體金額，但結(jié)合其半年報的盈利情況以及當時對前三季度業(yè)績的預測，公司期銅套保業(yè)務的虧損應在千萬以上。

　　這部分虧損經(jīng)摩恩電氣平倉已變?yōu)閷嵦�，吳鍇表示，如果訂單的合同是以期貨價格作為基準，再加上加工費，那么應該在采購的時候賣出期貨合約鎖定利潤，在交產(chǎn)成品時買入期貨進行對沖，也不會造成這么大的損失。

　　他提醒說，上市公司應嚴格遵守套保規(guī)則，賺取正常的穩(wěn)定的利潤，不要抱有投機僥幸思想。期貨頭寸必須小于等于現(xiàn)貨頭寸，交貨同時平倉。

　　與此相反，同樣是上市公司，中小板上市企業(yè)盾安環(huán)境卻在半年報中顯示，該公司期貨套保持倉浮盈406.87萬元，為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢?吳鍇表示，公司的產(chǎn)品以成本+加工費的形式定價，在簽訂合同的情況下，為防止銅價大幅波動影響利潤空間，在簽訂合同時賣出期貨合約進行保值，以鎖定未來的利潤，在未來交貨時再買入期貨平倉。而對客戶來說，如果屬于中間的代理商，則保值原理與企業(yè)相同，相當于在簽訂合同時擁有一批銅，因此也會采用賣出套保，而如果客戶是最終的用戶，則會擔心產(chǎn)品價格上漲，會進行買入保值。上半年銅價震蕩下跌，而期貨合約上出現(xiàn)盈利，表明盾安環(huán)境在期貨頭寸上總體上應該是持有空頭頭寸。

　　理論上說，同樣做期銅套保的摩恩電氣和盾安環(huán)境沒有本質(zhì)上的區(qū)別，都屬于用銅企業(yè)，但其客戶的不同可能導致套保的方式不同，最終決定了套保結(jié)果。此外，從財務表中可以看出盾安環(huán)境的套保應該比較成功，嚴格遵守了套保規(guī)則，對公司經(jīng)營利潤沒有產(chǎn)生較大影響。

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