1. 得天獨(dú)厚的金銻鎢伴生礦，成本優(yōu)勢明顯。公司擁有的主要礦產(chǎn)資源，是全球罕見的金銻鎢伴生大型礦床。通過獨(dú)特的采選工藝，可同時分離出金精礦、銻金精礦、白鎢精礦三種礦產(chǎn)品，因此具有很強(qiáng)的成本優(yōu)勢。2010年，公司金、銻、鎢三種產(chǎn)品的毛利率分別為30%、35%、48%，自給率分別達(dá)到48%、70%、100%。

　　2. 價格驅(qū)動業(yè)績，三駕馬車同時發(fā)力。2010 年和2011 年至今，三大產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，驅(qū)動公司業(yè)績大幅增長。據(jù)公司披露，2010 年業(yè)績增長111%，2011 年前三季業(yè)績預(yù)增180%-230%。我們認(rèn)為：在全球經(jīng)濟(jì)動蕩和通脹的背景下，11-12 年金價有望維持高位;同時由于銻、鎢金屬的稀缺性，以及中國對供給的限制，銻、鎢價格長期上漲是大概率事件。產(chǎn)品價格將繼續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績。

　　3. 業(yè)績的內(nèi)生性增長依賴于自產(chǎn)礦金屬量的提高。根據(jù)公司披露的擴(kuò)產(chǎn)計劃，甘肅加鑫金礦的1000 噸/日采選工程，將于2011 年10 月底試車。我們預(yù)計，該項目達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)0.8-1 噸的黃金產(chǎn)量，將是中短期內(nèi)公司自產(chǎn)礦的主要增長點。

　　4. 內(nèi)部挖潛，儲量大幅提高。公司自2007 年IPO 以來，利用募集資金對所控礦權(quán)進(jìn)行資源勘查，至2010 年底，三種金屬儲量均獲得大幅提高。

　　5. 公司十二五規(guī)劃提升增儲預(yù)期。公司積極還積極尋找新的資源基地，尋求外延式擴(kuò)張，僅2011年上半年就考察資源基地23個。根據(jù)公司出臺的十二五發(fā)展規(guī)劃，公司預(yù)計十二五期間，產(chǎn)量、收入、凈利潤、新增儲量(除去消耗)的環(huán)比增長均不低于15%。由于2006-2010年，公司金、銻、鎢的儲量分別增加20.5噸、7萬噸、2.8萬噸。據(jù)此，我們判斷，11-15年，公司三種金屬儲量凈增長將分別在23.6噸、8.1萬噸、3.2萬噸以上。

　　6. 期待集團(tuán)資產(chǎn)注入。公司直接控股股東—湖南金鑫黃金集團(tuán)。下屬的黃金洞礦業(yè)、寶山有色分別以金銻鎢礦、鉛鋅礦的采選為主業(yè)。我們不排除未來集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)期。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)計公司11/12/13年EPS為1.20/1.50/1.82元，對應(yīng)PE為27/22/18倍。

　　我們相對看好11-12年金價，以及銻鎢行業(yè)整頓對價格的長期支撐;而公司儲量、自產(chǎn)礦的有序增長，保證了資源擴(kuò)張對公司價值的提升。因此首次關(guān)注并給予推薦評級。

　　風(fēng)險提示

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