事件:攀鋼釩鈦8月30日晚發(fā)布2011年半年度報(bào)告,按已公布的重大資產(chǎn)重組方案口徑測(cè)算(不包括海外資產(chǎn)并不考慮海外資產(chǎn)的盈虧情況),2011年上 半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.85億元,同比增長(zhǎng)28.88%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15.28億元,同比增長(zhǎng)66.83%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.32億元,基本每股收益 0.22元,同比增長(zhǎng)72.24%。

    點(diǎn)評(píng):備考資產(chǎn)(不含海外)實(shí)現(xiàn)EPS0.22元,同比大增72.24%報(bào)告顯示,公司按重組完成后的口徑計(jì)算(不包括海外資產(chǎn)并不考慮海外資產(chǎn)的盈虧情 況),2011年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.85億元,同比增28.88%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15.28億元,同比增66.83%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.32億元, 基本每股收益0.22元,同比增72.24%。因今年以來鈦產(chǎn)業(yè)景氣度迅速回升,鐵礦石景氣依然維持高位,促使公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),已達(dá)到公司此前預(yù) 測(cè)全年業(yè)績(jī)的67%,超于市場(chǎng)預(yù)期。

    鈦產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)大超預(yù)期,為今年業(yè)績(jī)最大的看點(diǎn)報(bào)告顯示,公司鈦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入11.25億元,同比大增119.95%,毛利率上升了19.64個(gè)百分點(diǎn)。 根據(jù)集團(tuán)此前公開的數(shù)據(jù),我們估算公司鈦產(chǎn)業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)凈利約2.68億元,貢獻(xiàn)EPS0.047元,與去年全年僅1200萬凈利相比大幅好于市場(chǎng)預(yù)期, 成為今年業(yè)績(jī)的最大看點(diǎn),預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)EPS0.114元。公司鈦業(yè)之所以取得如此佳績(jī),一方面在于今年以來全球鈦產(chǎn)業(yè)景氣度急劇回升,公司鈦精礦、鈦 渣、鈦白粉等鈦產(chǎn)品價(jià)格同比大幅度上漲;另一方面在于公司鈦業(yè)產(chǎn)線新增機(jī)組達(dá)產(chǎn)達(dá)效,鈦精礦、鈦渣產(chǎn)銷量同比大幅度上升所致。報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)鈦精礦 25.73萬噸,同比增長(zhǎng)83.42%;產(chǎn)高鈦渣5.21萬噸,同比增長(zhǎng)125.73%。

    鐵礦盈利符合預(yù)期,釩盈利則低于預(yù)期據(jù)我們估算,公司上半年鐵礦實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約8.64億元,占公司整體凈利的70%,這包括攀鋼礦業(yè)及鞍千礦業(yè)各自貢獻(xiàn)的合 計(jì)數(shù),基本符合我們此前的預(yù)期。產(chǎn)量方面,攀鋼礦業(yè)上半年產(chǎn)釩鈦磁鐵礦401萬噸,我們估計(jì)鞍千礦業(yè)產(chǎn)量約為130萬噸,合計(jì)共產(chǎn)鐵精礦531萬噸。定價(jià) 方面,根據(jù)鞍鋼股份半年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)可知,其購(gòu)買的鞍千礦上半年精礦定價(jià)為922元/噸,我們估計(jì)攀鋼礦業(yè)的釩鈦磁體礦定價(jià)約為420元/噸,與此前公司預(yù) 測(cè)數(shù)基本一致。

    然而,釩在上半年的表現(xiàn)卻低于預(yù)期。報(bào)告顯示,公司上半年釩制品產(chǎn)量為1.01萬噸,同比下降6.01%;釩制品銷售收入為15.06億元,同比增長(zhǎng) 2.66%。由于銷售成本大幅增加16.58%,致使公司毛利率下降10.79個(gè)百分點(diǎn),業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)與去年相比也出現(xiàn)大幅下降,這主要是上半年公司釩產(chǎn)品價(jià) 格一直在低位波動(dòng),而原燃料價(jià)格持續(xù)上漲,侵蝕了較多的利潤(rùn)空間,不過由于該部分業(yè)績(jī)占比很小,對(duì)整體業(yè)績(jī)影響非常小。

    啟動(dòng)1500萬噸鐵精礦擴(kuò)能規(guī)劃,其余各在建項(xiàng)目有序推進(jìn)報(bào)告顯示,公司在上半年繼續(xù)大力實(shí)施資源戰(zhàn)略,已經(jīng)啟動(dòng)了1500萬噸鐵精礦擴(kuò)能規(guī)劃。這意味著 攀鋼礦業(yè)將在白馬二期達(dá)產(chǎn)后可望新增近500萬噸的鐵精礦產(chǎn)能,本部規(guī)模繼續(xù)大幅度提升,為公司高增長(zhǎng)奠定有利基礎(chǔ)。此外,公司其他在建項(xiàng)目正有序推進(jìn), 尖山露天轉(zhuǎn)地下開采工程開始試生產(chǎn);白馬二期、及及坪礦石破碎及運(yùn)輸系統(tǒng)等項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn);1.5萬噸/年海綿鈦項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段,氯化鈦白、白馬選鈦 等也正穩(wěn)步推進(jìn)。

    下半年業(yè)績(jī)將顯著好于上半年報(bào)告顯示,公司計(jì)劃下半年生產(chǎn)釩制品1.02萬噸;鈦精礦26.16萬噸,鈦白粉3.03萬噸,高鈦渣5.29萬噸,均比去年 略有增長(zhǎng),主要以穩(wěn)為主。不過,我們預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)明顯好于上半年。原因在于:一是鐵礦定價(jià)有上調(diào)空間,比如鞍千礦的定價(jià)采用前半年港口平均礦價(jià)作基 準(zhǔn),而今年上半年比去年下半年價(jià)格提升10%以上,鞍千礦的定價(jià)也將相應(yīng)提高;二是鈦業(yè)盈利將好于上半年,由于鈦業(yè)正常盈利自二季度才開始,下半年單月要 維持目前利潤(rùn)水平就可遠(yuǎn)超上半年的業(yè)績(jī);三是白馬礦產(chǎn)量有望下半年更多釋放,由于該礦上半年新投產(chǎn),逐步達(dá)產(chǎn)需要一個(gè)過程,下半年產(chǎn)量好于上半年是大概率 事件。

    維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì),公司2011-2013年EPS分別為0.51元、0.99元和1.29元,對(duì)應(yīng)PE分別僅為23.78倍、 12.23倍和9.42倍,估值明顯偏低,當(dāng)前價(jià)位鞍鋼集團(tuán)繼續(xù)增持的可能性非常大,具有較強(qiáng)的安全邊際。因公司下半年業(yè)績(jī)可能明顯好于上半年,且存在后 續(xù)資產(chǎn)注入提速以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張的預(yù)期,繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示重組未獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn);鐵礦價(jià)格出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌;鈦產(chǎn)業(yè)景氣度下滑。

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