央行銀監(jiān)會(huì)暗示政策微妙轉(zhuǎn)向，定向?qū)捤深A(yù)期加強(qiáng)
機(jī)構(gòu)：央行、銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保障房、三農(nóng)、中小企業(yè)相關(guān)放貸，暗示政策微妙轉(zhuǎn)向
聶偉柱 黃詩(shī)欣
央行8月12日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，7月貨幣供應(yīng)量與新增貸款降幅明顯，表明前期緊縮貨幣政策效果顯著化。在通脹見頂預(yù)期及國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性憂慮背景下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)緊縮政策將放緩應(yīng)變。
同時(shí)，上周央行在公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放資金700億元，連續(xù)第四周實(shí)現(xiàn)凈投放，共計(jì)1650億元，暗示公開市場(chǎng)操作成為具有優(yōu)先性的政策工具。
央行數(shù)據(jù)顯示，7月廣義貨幣（M2）余額77.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.7%，增速創(chuàng)六年來(lái)新低；狹義貨幣（M1）增速也創(chuàng)兩年來(lái)新低；當(dāng)月人民幣貸款新增4926億元，同比少增252億元。
由于7月CPI增速達(dá)6.5%，創(chuàng)37個(gè)月以來(lái)新高。同樣于上周五發(fā)布的央行《2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《執(zhí)行報(bào)告》）稱：“堅(jiān)持調(diào)控的基本取向不變，繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。”
但8月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)不確定性上升，要“做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備”；在“保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性”之外，“提高政策的針對(duì)性、靈活性、前瞻性”，“處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系”，“繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)”，為市場(chǎng)調(diào)控放松預(yù)期提供了支持。
此外，《執(zhí)行報(bào)告》提到政策工具的最新次序?yàn)椋豪�、匯率、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等多種政策工具組合，將公開市場(chǎng)操作提到存款準(zhǔn)備金率之前，被廣泛解讀為政策工具優(yōu)先性有所調(diào)整。
流動(dòng)性明顯偏緊
“7月貨幣、信貸最突出的特點(diǎn)是：主要數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期。”興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，新增信貸4900多億元，較預(yù)期的5500億元低近600億元。由此直接導(dǎo)致M2僅為14.7%，M1預(yù)期水平也較實(shí)際水平低了1.3個(gè)百分點(diǎn)。
7月是季初，一般而言新增貸款較多，但實(shí)際7月M2、新增貸款均創(chuàng)新低。事實(shí)上，若將商業(yè)銀行表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)納入考慮的話，實(shí)際水平將更低。
交行研究報(bào)告稱，受準(zhǔn)備金率連續(xù)提高的累積影響和差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整的約束，加之貸款新規(guī)實(shí)施降低銀行體系存款創(chuàng)造能力，銀行存款增長(zhǎng)受限，共同導(dǎo)致了銀行信貸投放能力的減弱。同時(shí)，票據(jù)融資持續(xù)增加且增幅擴(kuò)大可能表明局部實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求正在放緩。
統(tǒng)計(jì)顯示，7月份，非金融企業(yè)及其他部門票據(jù)融資增加653億元，而6月票據(jù)融資則減少1422億元。
交行上述研究報(bào)告還稱，新增貸款回落較多，M2增速不僅遠(yuǎn)低于16%的調(diào)控目標(biāo)值，也已達(dá)到近幾年的最低點(diǎn)，表明前期緊縮政策的效果正加快顯現(xiàn)，當(dāng)前流動(dòng)性明顯偏緊。
政策預(yù)期：總體穩(wěn)健、定向?qū)捤?/FONT>
野村證券認(rèn)為，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)變了7月份時(shí)的緊縮姿態(tài)，因?yàn)橥獠坎淮_定性現(xiàn)在壓倒了通脹擔(dān)憂。“在今年余下時(shí)間保持利率和存款準(zhǔn)備金率不變。但如果海外局勢(shì)惡化的話，相信采取的第一個(gè)政策行動(dòng)將是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。”
野村證券的理由有三：其一，8月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所提出的政策“靈活性”、“防范風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備”；其二，貨幣市場(chǎng)利率目前已降至2010年6月以來(lái)最低點(diǎn)，暗示貨幣政策可能已有所放松；其三，央行和銀監(jiān)會(huì)都在鼓勵(lì)銀行以基準(zhǔn)或優(yōu)惠利率向保障房項(xiàng)目提供貸款，也鼓勵(lì)銀行向農(nóng)村農(nóng)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目和中小企業(yè)放貸，此類“微調(diào)”暗示貨幣政策正微妙轉(zhuǎn)向?qū)捤勺藨B(tài)。
但持年內(nèi)仍將加息意見的也大有人在。“繼續(xù)加息的大門仍然敞開，年內(nèi)還有1~2次加息的預(yù)期。”魯政委認(rèn)為，調(diào)控重心仍在控通脹一邊。
魯政委還表示，7月份的新增信貸低于預(yù)期，主要是受到存款增加乏力的制約。可能不是需求方的原因，而主要是供給方的原因。因此，不必?fù)?dān)心未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。
除此之外，更多經(jīng)濟(jì)學(xué)家持審慎意見。“預(yù)計(jì)我國(guó)貨幣政策進(jìn)入需要審慎平衡和前瞻把握的階段，總體基調(diào)依然保持穩(wěn)健。”上述交行研究報(bào)告稱，公開市場(chǎng)操作和信貸定向?qū)捤蓪⑹鞘走x，匯率也可能考慮使用，準(zhǔn)備金率和利率的使用將最為謹(jǐn)慎。
在農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員付兵濤看來(lái)，當(dāng)前美國(guó)、歐洲債務(wù)危機(jī)尚不明朗，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨多種復(fù)雜的不確定性因素，貨幣政策應(yīng)該“多看少動(dòng)”。
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