上半年業(yè)績超出預(yù)期:廈門鎢業(yè)2011年上半年實現(xiàn)收入41.5億元,同比增長69.6%;歸屬母公司凈利潤4.6億元,折合每股收益0.67元,同比上升139%,超出我們和市場預(yù)期。其中,二季度實現(xiàn)每股收益0.52元,環(huán)比上升247%。

　　正面:1)毛利率大幅上升。二季度公司產(chǎn)品毛利率達到32.1%,環(huán)比上升7.3個百分點,主要原因是二季度鎢產(chǎn)品價格大幅上漲,及公司使用低價庫存原材料。2)有效稅率環(huán)比下降3.2個百分點負面:1)管理費用顯著增加,公司二季度管理費用同比增加127%,環(huán)比增加22%,主要原因是研發(fā)性費用以及工資性費用增加。

　　發(fā)展趨勢:鎢價將繼續(xù)維持高位。隨著國家對鎢行業(yè)整合政策(包括生產(chǎn)配額、出口配額等)的不斷推進,鎢行業(yè)的集中度明顯提高,供給將得到進一步的控制。同時,下游硬質(zhì)合金行業(yè)需求依然旺盛(1季度中國產(chǎn)量同比增長22%),預(yù)計下半年鎢精礦供應(yīng)緊張將會繼續(xù)存在。此外,鎢精礦采選成本也出現(xiàn)較大幅度上漲。因此,我們判斷鎢價將繼續(xù)得到支撐,維持高位。

　　公司未來增長確定性較強。廈門鎢業(yè)具有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈以及明顯的技術(shù)和資源優(yōu)勢。今年上半年,公司開始在江西九江布局鎢產(chǎn)業(yè),未來鎢資源儲量將會得到進一步提升,同時,公司擬與五礦有色成立合資公司九江金鷺(廈鎢70%股權(quán))建設(shè)九江硬質(zhì)合金一期項目,項目完成后公司硬質(zhì)合金產(chǎn)能將從目前的2000噸增加到4000噸,鎢粉產(chǎn)能從5000噸增加至8000噸,公司盈利能力將顯著提升,行業(yè)龍頭地位將得到進一步鞏固。公司的稀土產(chǎn)業(yè)也在有條不紊的發(fā)展中。我們看好公司未來的增長前景。

　　估值與建議:鎢價經(jīng)歷5/6月調(diào)整后,7月開始連漲4周,盡管近期又出現(xiàn)小幅回調(diào),但仍處于歷史高點,年初至今鎢精礦已上漲39%,我們預(yù)計整個下半年鎢價都將維持高位,公司盈利得到保證。同時公司廈門房地產(chǎn)項目下半年將集中結(jié)算(貢獻EPS0.3-0.4元)。因此我們上調(diào)2011/12年的盈利預(yù)測至1.67/1.93元,對應(yīng)的市盈率為29/25倍,維持審慎推薦。公司目前估值較為便宜,而如果鎢價出現(xiàn)超預(yù)期上漲,公司股價上漲催化劑則更為明確,建議逢低吸納。

　　風險:鎢價大幅下跌;下游需求大幅下滑。

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