財(cái)務(wù)專家提出六大質(zhì)疑

　　在銀河證券行業(yè)研究員王國平對(duì)攀鋼釩鈦（000629.SZ）給出了188元天價(jià)之后又更改為56元的高價(jià)。對(duì)此價(jià)格業(yè)界給予了質(zhì)疑，特別是在攀鋼釩鈦的業(yè)績(jī)快報(bào)公布后，以屬于上市公司股東的凈利潤僅為1.71億元，同比下降70.48%的成績(jī)打擊了投資者的積極性。

　　攀鋼釩鈦解釋，業(yè)績(jī)下降的主要原因是由于鋼鐵市場(chǎng)環(huán)境變化，原燃料價(jià)格同比漲幅大于鋼材價(jià)格漲幅，鋼材價(jià)格上漲帶來的收益遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)原燃料價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本增加。其次，國家宏觀調(diào)控導(dǎo)致公司資金成本大幅上升也致使業(yè)績(jī)下降。

　　對(duì)此，上海交通大學(xué)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)系副教授陳欣向《證券日?qǐng)?bào)》記者分析道：“公司2010年的利潤可能存在極大水分，公司有可能進(jìn)行了跨年度利潤轉(zhuǎn)移和其它盈余管理。這可能會(huì)影響到公司2011年的中報(bào)業(yè)績(jī)。”

　　質(zhì)疑一：

　　推遲管理費(fèi)至2011年？

　　2010年攀鋼釩鈦管理費(fèi)用為32.19億，較2009年的40.59億，下降8.40億，約20%。減少的管理費(fèi)用約為公司2010年稅前利潤的77%。 公告中對(duì)管理費(fèi)大幅下降的解釋為“內(nèi)退人員預(yù)計(jì)負(fù)債減少及公司采取措施壓縮費(fèi)用開支”。

　　對(duì)于“壓縮費(fèi)用開支”一說，陳欣向記者說道：“最能夠表現(xiàn)公司壓縮費(fèi)用開支的項(xiàng)目“差旅費(fèi)”，“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”和“辦公費(fèi)”與2009年相比不但沒有減少，反而分別增加14%，27%和12%。”可以看出，上述費(fèi)用的增加與減少是導(dǎo)致公司管理費(fèi)變化的主因。但攀鋼釩鈦管理費(fèi)用的下降卻不是因?yàn)樯鲜鲑M(fèi)用的減少而下降的。

　　從2010年年報(bào)可見，攀鋼釩鈦費(fèi)用減少最多的項(xiàng)目是“修理費(fèi)”（10.21億）和“其他”（4.50億），比2009年分別下降約33%和36%。下降金額分別為5.08億和2.58億，占2010年稅前利潤的46.6%和23.7%。

　　陳欣認(rèn)為，攀鋼2010年修理費(fèi)用的大幅下降看起來有些不符合邏輯。“公司采取措施壓縮費(fèi)用開支卻導(dǎo)致了業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加27%；在公司主營業(yè)務(wù)收入增加13%的情況下，與公司正常生產(chǎn)運(yùn)營相關(guān)緊密的修理費(fèi)用卻下降了33%。同時(shí)，修理費(fèi)2010年占當(dāng)年固定資產(chǎn)賬面凈值的比例為3.36%，較2009年的5.14%也有大幅下降。”

　　對(duì)于攀鋼釩鈦費(fèi)用下降的種種不合理現(xiàn)象，陳欣認(rèn)為：“有可能是攀鋼將一部分主要修理提前在2009年進(jìn)行，這樣2010年的修理費(fèi)用就可以大幅降低。更糟糕的可能性是由于攀鋼釩鈦有意推遲許多正常的修理，或者是將實(shí)際發(fā)生的修理費(fèi)用推遲到2011年確認(rèn)。”

　　假設(shè)2010年攀鋼釩鈦的修理費(fèi)占固定資產(chǎn)賬面凈值的應(yīng)有比例為2009、2010年的均值4.25%，則修理費(fèi)會(huì)增加2.71億。

　　質(zhì)疑二：

　　萬名離退休員工去向不明？

　　此外，攀鋼釩鈦年報(bào)中提到的“內(nèi)退人員預(yù)計(jì)負(fù)債減少”可能體現(xiàn)在管理費(fèi)用明細(xì)中的“其他”項(xiàng)。2010年攀鋼的“其他”管理費(fèi)用為4.5億左右，比2009年的7.1億左右下降了36.44%，達(dá)2.6億。

　　2010年公司在職員工74459人，離退休員工59997人，比2009年分別下降6%和14%。在職員工的人數(shù)下降幅度與工資薪酬費(fèi)用的下降幅度相匹配。陳欣副教授對(duì)此質(zhì)疑道：“這里的疑點(diǎn)是離退休員工下降比例14%，為何下降幅度如此之大？這里減少的約10000名離退休員工去哪里了？與管理費(fèi)用的“其他”項(xiàng)的大幅下降是否也有聯(lián)系？”

　　“在沒有進(jìn)一步數(shù)據(jù)證實(shí)的情況下，不能排除攀鋼通過在2009年高估內(nèi)退人員預(yù)計(jì)負(fù)債，在2010年減少內(nèi)退人員預(yù)計(jì)負(fù)債來進(jìn)行盈余管理。” 陳欣表示。

　　質(zhì)疑三：

　　計(jì)提壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理？

　　2010年攀鋼釩鈦的壞賬計(jì)提為0.14億，僅占當(dāng)年應(yīng)收賬款賬面余額與其他應(yīng)收賬款賬面余額之和（31.84億）的0.45%，相比2009年公司的壞賬計(jì)提比例4.42%大幅下降。同時(shí)對(duì)比同行業(yè)公司可以發(fā)現(xiàn)，2010年行業(yè)龍頭寶鋼和四川本地鋼鐵龍頭重慶鋼鐵（601005）的這個(gè)比例分別為2.13%和1.96%。

“上述數(shù)據(jù)顯示攀鋼有利用計(jì)提壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理的可能。” 陳欣向記者如此說道：“假設(shè)2010年公司的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提與應(yīng)收賬款賬面余額與其他應(yīng)收賬款賬面余額之和的比例為寶鋼與重慶鋼鐵的平均值2.05%，則2010年攀鋼的壞賬計(jì)提費(fèi)用應(yīng)增加0.51億。”

質(zhì)疑四：

　　過低的存貨跌價(jià)計(jì)提費(fèi)用？

　　年報(bào)顯示，2010年攀鋼釩鈦的存貨跌價(jià)計(jì)提為0.60億，僅占當(dāng)年存貨賬面余額（95.50億）的0.62%，相比2009年公司的2.03%大幅下降。

　　與同行業(yè)相比，2010年鞍鋼和重慶鋼鐵的這個(gè)比例分別為9.45%和7.39%。就連行業(yè)龍頭寶鋼也有2.21%。不僅如此，攀鋼釩鈦還對(duì)2009年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行了0.23億的轉(zhuǎn)回。“這些數(shù)據(jù)顯示攀鋼有利用少計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，或利用存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回來進(jìn)行盈余管理的嫌疑。” 陳欣如此說道。

　　陳欣向記者分析：“假設(shè)2010年公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提與存貨賬面余額的比例為鞍鋼，重慶鋼鐵和寶鋼的平均值6.35%，則存貨跌價(jià)計(jì)提費(fèi)用會(huì)增加5.47億。保守來說，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提哪怕是達(dá)到公司2009年的水平或?qū)氫?/SPAN>2010年的水平，也應(yīng)該在2%左右，假設(shè)正常無轉(zhuǎn)回，則存貨跌價(jià)計(jì)提費(fèi)用會(huì)增加1.3億。”

　　質(zhì)疑五：

　　遞延所得稅不合理下降？

　　目前，有些上市公司因?yàn)檫B年虧損往往在兩年虧損后，在第三年調(diào)整成盈利，這種調(diào)整盈余的行為成為了公司的救命稻草。

　　攀鋼釩鈦2009年大幅虧損，2010年摘帽ST的時(shí)機(jī)匹配起來，公司也有利用遞延所得稅來進(jìn)行盈余管理的嫌疑。年報(bào)顯示，2010年攀鋼釩鈦所得稅費(fèi)用為0.28億，相對(duì)2009年的2.9億有近89.7%的下降。

　　陳欣向記者分析道：“仔細(xì)研究報(bào)表我們發(fā)現(xiàn)這種巨大差異的原因不是按照稅法應(yīng)交所得稅額大幅下降，而是因?yàn)?/SPAN>2010年公司使用了約1.30億的遞延所得稅資產(chǎn)抵稅，而2009年公司卻多交了約1.98億的所得稅來抵扣遞延所得稅負(fù)債。”

　　假設(shè)2010和2009年平均使用遞延所得稅資產(chǎn)與遞延所得稅負(fù)債的話，2010年不但不能使用1.30億的遞延所得稅資產(chǎn)抵稅，反而要補(bǔ)交0.34億作為抵扣遞延所得稅負(fù)債之間的差額占了稅前利潤的15.04%.

　　質(zhì)疑六：

　　固定資產(chǎn)折舊低于同行？

　　從年報(bào)可以看出，2010年攀鋼釩鈦固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用2.96億，占其固定資產(chǎn)賬面凈值的9.73%，2009年的比例是8.78%。而鞍鋼2010年和2009年的比例分別是是12.22%和11.61%，寶鋼的比例分別是11.06和11.31%。從中我們可以看出攀鋼的固定資產(chǎn)折舊比例始終保持低于鞍鋼和寶鋼的水平。

　　陳欣向記者分析道：“攀鋼釩鈦固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用低，這也會(huì)極大地提升利潤。當(dāng)然，我們對(duì)公司的具體固定資產(chǎn)還不夠了解，也有可能此項(xiàng)差異主要是由攀鋼的固定資產(chǎn)本身的性質(zhì)所決定的。”

　　綜上所述，攀鋼釩鈦雖然2010年度稅后凈利潤高達(dá)10億元以上，但報(bào)表的盈余質(zhì)量較差。如果按照前面保守假設(shè)的“修理費(fèi)會(huì)增加2.71億”，“壞賬計(jì)提費(fèi)用會(huì)增加0.51億”，“存貨跌價(jià)計(jì)提費(fèi)用會(huì)增加1.3億”和“要補(bǔ)交0.34億作為抵扣遞延所得稅負(fù)債”都發(fā)生的話，暫時(shí)不考慮固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用和管理費(fèi)用中“其他”項(xiàng)的影響，則公司的稅前費(fèi)用增加，2.71+0.51+1.3=4.52億，稅前利潤將變?yōu)?/SPAN>10.90-4.52=6.38億。如果按照年報(bào)中按稅法及相關(guān)規(guī)定計(jì)算的當(dāng)期所得稅（1.58億）占稅前凈利潤（10.90億）的比例14.5%來計(jì)算，同時(shí)繳納遞延所得稅負(fù)債0.34億，則所得稅費(fèi)用變?yōu)?/SPAN>6.38*14.5%+0.34=1.26億。最終凈利潤變?yōu)?/SPAN>6.38-1.26=5.12億，與年報(bào)相比下降50%以上。

　　重組預(yù)期不明朗

　　值得注意的是，在業(yè)績(jī)快報(bào)中，公司特辟一欄“特別說明”，強(qiáng)調(diào)重大資產(chǎn)重組的擬置入資產(chǎn)較佳的盈利能力。資料顯示，攀鋼釩鈦以鋼鐵業(yè)務(wù)資產(chǎn)與鞍山鋼鐵集團(tuán)公司持有的鞍千礦業(yè)公司、鞍鋼集團(tuán)香港控股公司及鞍鋼集團(tuán)投資（澳大利亞）公司置換，擬將現(xiàn)有鋼鐵業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出，置入礦業(yè)資產(chǎn)。

　　陳欣認(rèn)為：“目前鞍鋼集團(tuán)對(duì)攀鋼的重組還尚存在許多不確定性，但從目前來看，估值較高。”

8月5日，攀鋼釩鈦當(dāng)日開盤價(jià)為10.95元/股，收盤價(jià)為10.97元/股，跌幅為3.77%。

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