三大因素支持價格繼續(xù)攀升

　　在經(jīng)歷了前一個月的短暫下跌后，鎢價重拾升勢且勢頭迅猛，目前已經(jīng)連續(xù)反彈至年內(nèi)最高價位。不管是鎢精礦還是仲鎢酸銨APT，目前市場惜售情緒都很濃厚，成交稀少。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受成本推動、供應(yīng)偏緊和市場惜售三個因素影響，鎢的后市價格還將繼續(xù)上漲，相關(guān)企業(yè)的盈利有望持續(xù)攀升。

　　仲鎢酸銨APT單月上漲12.6%

　　贛州是我國最大的鎢原料集散地和供應(yīng)地，其鎢礦保有儲量約占全國的39%，其定期公布的價格被市場視為風(fēng)向標(biāo)。

　　記者昨日從贛州鎢業(yè)協(xié)會處了解到，目前鎢精礦的成交價已經(jīng)超過15.5萬元/噸，達(dá)到年內(nèi)最高價水平。而該協(xié)會即將公布的新的指導(dǎo)價格預(yù)計還會在此基礎(chǔ)上更上一層樓。鎢精礦的下游產(chǎn)品仲鎢酸銨APT也在同步上行。

　　記者從小金屬信息網(wǎng)了解到，仲鎢酸銨APT昨日的價格站穩(wěn)了24萬元/噸，較一個月前的21.3萬元/噸，上漲了12.6%。

　　鎢價曾在今年5-6月經(jīng)歷了一輪疲軟下挫，但進(jìn)入7月以后，鎢精礦及仲鎢酸銨APT普遍開始反彈，并呈現(xiàn)出明顯的持續(xù)上漲態(tài)勢。協(xié)會權(quán)威人士昨日接受記者采訪時分析，鎢價上漲主要受成本推動、供應(yīng)偏緊和市場惜售三個方面影響所致。

　　"首先是生產(chǎn)成本上升。"該人士表示，隨著政策對環(huán)保、安全等標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，以及人力成本的持續(xù)攀升，企業(yè)生產(chǎn)成本增加，讓鎢價有被動上漲的需要。

　　其次，從供需角度看，鎢精礦多年來都處于供應(yīng)持續(xù)偏緊的狀態(tài)。占我國鎢礦產(chǎn)量約70%的湖南、江西兩省，特別是贛州地區(qū)開展環(huán)保整治行動，迫使部分礦山停產(chǎn)檢修。湖南嚴(yán)打鎢礦無證開采，也對供應(yīng)產(chǎn)生影響。

　　此外，市場近期出現(xiàn)的"原料約束性供應(yīng)"，即囤貨惜售，又助漲了鎢價。"每年全球需要16萬噸鎢精礦，但供應(yīng)量只維持在14萬噸左右。國內(nèi)很多廠都沒有辦法采購到足量原料進(jìn)行生產(chǎn)。"上述人士表示。

　　記者從業(yè)內(nèi)了解到，鎢精礦市場價格在中間商活躍的情況下，價格繼續(xù)被推高，惜售情緒明顯，實(shí)際成交也持續(xù)偏少。

　　資源性企業(yè)盈利攀升

　　鎢精礦的上漲對擁有資源的企業(yè)來說形成利好。記者從多家國內(nèi)主流鎢業(yè)企業(yè)了解到，按照目前精礦的價格，擁有礦資源、自給率高的企業(yè)將凸顯其競爭力。

　　根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會提供的最新數(shù)據(jù)，今年前6個月，我國鎢產(chǎn)品出口量與去年相比并無明顯增加，但出口額卻達(dá)到了5.9億美元，同比增長75.6%。這有賴于鎢價的持續(xù)攀升。

　　包括國內(nèi)鎢業(yè)企業(yè)及行業(yè)協(xié)會在內(nèi)的多位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，預(yù)計鎢價漲勢還將持續(xù)。目前還有大量鎢深加工項(xiàng)目正在各地投產(chǎn)，將造成礦資源的進(jìn)一步緊缺。

　　"對有礦的企業(yè)來說，漲價當(dāng)然是好事，鎢精礦的利潤確實(shí)較高。"國內(nèi)某主流鎢業(yè)企業(yè)昨日對記者表示，部分成熟礦山采選成本可能低至4萬元/噸左右。

　　價格上漲也在通過鎢產(chǎn)業(yè)鏈逐級傳導(dǎo)。受鎢精礦市場上行影響，仲鎢酸銨APT、氧化鎢的價格也繼續(xù)走高。而受仲鎢酸銨APT價格走高影響，鎢電極生產(chǎn)商也計劃提價。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然在此傳統(tǒng)淡季，成交情況不是很好，但由于鎢精礦、仲鎢酸銨APT等市場逆轉(zhuǎn)，鎢電極市場近期也一直比較堅(jiān)挺，并有上調(diào)價格的可能。

　　有色金屬行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：葉洮，劉曉

　　目前的形勢是,鎢精礦價經(jīng)歷5-6月的調(diào)整后,自7月重拾上升趨勢。鎢價于8月初重回15.7萬元/噸年內(nèi)高點(diǎn),較年初價格上漲40.9%;2011 年1-7月鎢精礦均價13.6萬元/噸,較2010年均價上漲56.8%。展望3季度鎢精礦供需緊張狀態(tài)依然難以緩解,支撐鎢價上漲驅(qū)動因素未變,帶動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品依次同步提價,且我們觀察下游成品毛利有進(jìn)一步擴(kuò)張趨勢。

　　供應(yīng)面:緊縮政策老調(diào)依舊重彈

　　在以稀土為代表的"中國優(yōu)勢"稀有金屬領(lǐng)域,資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價權(quán)優(yōu)勢的良性演變已然出現(xiàn),鎢作為"中國優(yōu)勢"金屬之一,我們在前期報告《鎢:被低估的中國優(yōu)勢》中同樣預(yù)期,國內(nèi)鎢礦開采將漸趨節(jié)制和有序。

　　自3月始占我國鎢礦產(chǎn)量約70%的湖南、江西兩省,特別是贛州地區(qū)開展環(huán)保整治行動,迫使部分礦山停產(chǎn)檢修。5月,據(jù)湖南省政府下發(fā)的《深入整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序工作方案》,決定從2011年5月至2012年5月,在全省開展專項(xiàng)整頓活動,嚴(yán)厲打擊鎢礦無證開采、亂采濫挖、超深越界等違法行為, 將對礦山開采和供應(yīng)產(chǎn)生持續(xù)影響。

　　受礦山開采配額限制與各類打擊非法開采政策影響,2010年上半年國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量5.2萬噸,同比增幅僅為3.9%。

　　需求面:終端消費(fèi)保持快速增長

　　有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示1季度全國硬質(zhì)合金產(chǎn)量5400噸,同比增長22%;其中硬質(zhì)合金出口1006噸,同比增長10%;硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品產(chǎn)量 1084噸,同比增長46%。硬質(zhì)合金行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入42億元,同比增長41%;實(shí)現(xiàn)利潤2.53億元,同比增長101%。2季度,硬質(zhì)合金產(chǎn)量繼續(xù)保持增長。初步統(tǒng)計上半年硬質(zhì)合金產(chǎn)量約實(shí)現(xiàn)20%同比增長。

　　當(dāng)前國內(nèi)鎢行業(yè)投資多側(cè)重于終端深加工領(lǐng)域。上半年業(yè)內(nèi)兩大合作項(xiàng)目:一是廈門鎢業(yè)與五礦有色的年產(chǎn)4000噸硬質(zhì)合金合作項(xiàng)目,二是德國H.C.Starck與江鎢集團(tuán)的年產(chǎn)30000噸鎢深加工產(chǎn)品合作項(xiàng)目,該等項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn),將大幅拉動鎢礦需求。

　　成本面:鎢精礦成本在通脹及環(huán)保成本顯性化背景下水漲船高

　　鎢精礦生產(chǎn)成本包括人力成本、加工成本、稅收成本(17%的增值稅、2%的資源補(bǔ)償費(fèi)、資源稅、土地復(fù)墾費(fèi)等)以及環(huán)保安全成本等。隨人工、環(huán)保等成本持續(xù)攀升,部分礦區(qū)的鎢精礦成本已經(jīng)上升至9萬元/噸。據(jù)統(tǒng)計,贛州地區(qū)的APT生產(chǎn)成本(從鎢精礦到APT)上調(diào)至1.45萬元左右,中顆粒鎢粉(從 APT到鎢粉)生產(chǎn)成本上調(diào)至2.5萬元/噸,粗或細(xì)粉為3萬元/噸。

　　成本的水漲船高成為抬升鎢精礦價的又一重要因素。

　　我們在這一背景下的投資策略:延續(xù)《2011年中期策略:把震蕩當(dāng)做節(jié)奏》中對具有中國優(yōu)勢資源-鎢的精確打擊重點(diǎn)推薦,建議在當(dāng)前隨鎢價漲勢趨勢性投資于在鎢產(chǎn)業(yè)鏈兩端建立起競爭優(yōu)勢的企業(yè),廈門鎢業(yè)仍是我們的首選我們判斷鎢產(chǎn)業(yè)鏈的利潤將持續(xù)集中分布于兩端:稀缺鎢礦資源端與高端硬質(zhì)合金工具制造端,廈門鎢業(yè)業(yè)已在此兩端建立起資源與技術(shù)優(yōu)勢,并將通過與五礦在江西九江項(xiàng)目上的合作,提升其在鎢礦資源的占有儲量,并大幅擴(kuò)張其硬質(zhì)合金產(chǎn)能,進(jìn)步鞏固其龍頭地位,其發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃與行業(yè)的利潤分布走向相一致,是我們的鎢產(chǎn)業(yè)投資首選。

　　章源鎢業(yè)、辰州礦業(yè)憑借其所占有的鎢礦資源,亦將顯著受益于鎢精礦價格的持續(xù)上揚(yáng)。

　　風(fēng)險提示:開采依然無序分散;下游需求回落;鎢為其他材料所替代。

　　個股解析

　　廈門鎢業(yè)2011中期業(yè)績快報點(diǎn)評:中報超預(yù)期,上調(diào)盈利預(yù)測

　　廈門鎢業(yè) 600549 有色金屬行業(yè)

　　5月底之后,鎢相關(guān)產(chǎn)品價格有所回落;7月初商務(wù)部下達(dá)了我國鎢品出口第二批配額,國際市場成交有望逐漸回暖。隨國內(nèi)外采購的恢復(fù),價格有望重啟上升趨勢。中長期來看,全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇,中國保持平穩(wěn)減速增長,為我國鎢出口和消費(fèi)的增長提供了前提保障。而新增礦山項(xiàng)目仍處于啟動和建設(shè)期間,資源開發(fā)的瓶頸尚不能突破,鎢價料將保持高位運(yùn)行。

　　風(fēng)險因素。

　　鎢鉬、稀土產(chǎn)品價格大幅調(diào)整;原材料成本上漲;金龍稀土磁性材料、熒光粉等項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期等。

　　盈利預(yù)測及估值。

　　基于鎢價今年以來的大幅上漲以及有望保持高位運(yùn)行的預(yù)期,我們將年均鎢價假設(shè)由原來的8.5萬元/噸上調(diào)至13萬元/Ⅱ屯,經(jīng)測算上調(diào)公司2011 /2012/2013年

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