目前的形勢是，鎢精礦價(jià)經(jīng)歷5-6月的調(diào)整后，自7月重拾上升趨勢。鎢價(jià)于8月初重回15.7萬元/噸年內(nèi)高點(diǎn)，較年初價(jià)格上漲40.9%；2011年1-7月鎢精礦均價(jià)13.6萬元/噸，較2010年均價(jià)上漲56.8%。展望3季度鎢精礦供需緊張狀態(tài)依然難以緩解，支撐鎢價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)因素未變，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品依次同步提價(jià)，且我們觀察下游成品毛利有進(jìn)一步擴(kuò)張趨勢。（圖1、2、3）

　　供應(yīng)面：緊縮政策老調(diào)依舊重彈

　　在以稀土為代表的“中國優(yōu)勢”稀有金屬領(lǐng)域，資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)優(yōu)勢的良性演變已然出現(xiàn)，鎢作為“中國優(yōu)勢”金屬之一，我們在前期報(bào)告《鎢:被低估的中國優(yōu)勢》中同樣預(yù)期，國內(nèi)鎢礦開采將漸趨節(jié)制和有序。

　　自3月始占我國鎢礦產(chǎn)量約70%的湖南、江西兩省，特別是贛州地區(qū)開展環(huán)保整治行動(dòng)，迫使部分礦山停產(chǎn)檢修。5月，據(jù)湖南省政府下發(fā)的《深入整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序工作方案》，決定從2011年5月至2012年5月，在全省開展專項(xiàng)整頓活動(dòng)，嚴(yán)厲打擊鎢礦無證開采、亂采濫挖、超深越界等違法行為，將對礦山開采和供應(yīng)產(chǎn)生持續(xù)影響。

　　受礦山開采配額限制與各類打擊非法開采政策影響，2010年上半年國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量5.2萬噸，同比增幅僅為3.9%（表1）。

　　需求面：終端消費(fèi)保持快速增長

　　有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示1季度全國硬質(zhì)合金產(chǎn)量5400噸，同比增長22%；其中硬質(zhì)合金出口1006噸，同比增長10%；硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品產(chǎn)量1084噸，同比增長46%。硬質(zhì)合金行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入42億元，同比增長41%；實(shí)現(xiàn)利潤2.53億元，同比增長101%。2季度，硬質(zhì)合金產(chǎn)量繼續(xù)保持增長。初步統(tǒng)計(jì)上半年硬質(zhì)合金產(chǎn)量約實(shí)現(xiàn)20%同比增長。

　　當(dāng)前國內(nèi)鎢行業(yè)投資多側(cè)重于終端深加工領(lǐng)域。上半年業(yè)內(nèi)兩大合作項(xiàng)目:一是廈門鎢業(yè)與五礦有色的年產(chǎn)4000噸硬質(zhì)合金合作項(xiàng)目，二是德國H.C.Starck與江鎢集團(tuán)的年產(chǎn)30000噸鎢深加工產(chǎn)品合作項(xiàng)目，該等項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，將大幅拉動(dòng)鎢礦需求。

　　成本面：鎢精礦成本在通脹及環(huán)保成本顯性化背景下水漲船高

　　鎢精礦生產(chǎn)成本包括人力成本、加工成本、稅收成本（17%的增值稅、2%的資源補(bǔ)償費(fèi)、資源稅、土地復(fù)墾費(fèi)等）以及環(huán)保安全成本等。隨人工、環(huán)保等成本持續(xù)攀升，部分礦區(qū)的鎢精礦成本已經(jīng)上升至9萬元/噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，贛州地區(qū)的APT生產(chǎn)成本（從鎢精礦到APT）上調(diào)至1.45萬元左右，中顆粒鎢粉（從APT到鎢粉）生產(chǎn)成本上調(diào)至2.5萬元/噸，粗或細(xì)粉為3萬元/噸。

　　成本的水漲船高成為抬升鎢精礦價(jià)的又一重要因素。

　　我們在這一背景下的投資策略:延續(xù)《2011年中期策略:把震蕩當(dāng)做節(jié)奏》中對具有中國優(yōu)勢資源—鎢的精確打擊重點(diǎn)推薦，建議在當(dāng)前隨鎢價(jià)漲勢趨勢性投資于在鎢產(chǎn)業(yè)鏈兩端建立起競爭優(yōu)勢的企業(yè)，廈門鎢業(yè)仍是我們的首選我們判斷鎢產(chǎn)業(yè)鏈的利潤將持續(xù)集中分布于兩端:稀缺鎢礦資源端與高端硬質(zhì)合金工具制造端，廈門鎢業(yè)業(yè)已在此兩端建立起資源與技術(shù)優(yōu)勢，并將通過與五礦在江西九江項(xiàng)目上的合作，提升其在鎢礦資源的占有儲(chǔ)量，并大幅擴(kuò)張其硬質(zhì)合金產(chǎn)能，進(jìn)步鞏固其龍頭地位，其發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃與行業(yè)的利潤分布走向相一致，是我們的鎢產(chǎn)業(yè)投資首選。

　　章源鎢業(yè)、辰州礦業(yè)憑借其所占有的鎢礦資源，亦將顯著受益于鎢精礦價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:開采依然無序分散；下游需求回落；鎢為其他材料所替代。

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