上半年業(yè)績低于預(yù)期：　　寶鈦股份2011年上半年實(shí)現(xiàn)收入14.8億元，同比增長24.1%；歸屬母公司凈利潤777萬元，折合每股收益0.018元，同比

　上半年業(yè)績低于預(yù)期：

　　寶鈦股份2011年上半年實(shí)現(xiàn)收入14.8億元，同比增長24.1%；歸屬母公司凈利潤777萬元，折合每股收益0.018元，同比上升39.2%，低于我們0.07元和市場0.17元的預(yù)期。其中，二季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.01元，環(huán)比上升36.4%。

　　正面：

　　毛利率顯著上升。公司2季度毛利率達(dá)到18.1%，環(huán)比提高7個(gè)百分點(diǎn)，同比上升8.4個(gè)百分點(diǎn)。主要原因2季度海綿鈦及鈦材價(jià)格上漲所致。

　　負(fù)面：

　　1）少數(shù)股東權(quán)益大幅增加。公司2季度少數(shù)股東權(quán)益達(dá)到1300萬元，環(huán)比增加524%，主要原因是2季度海綿鈦價(jià)格大幅上漲，公司控股子公司華神鈦業(yè)（控股66.7%）利潤顯著增加所致。

　　2）有效稅率環(huán)比上升。公司2季度有效稅率為26.5%，環(huán)比上升7.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)：

　　航空和軍用鈦材增長依然是長期看點(diǎn)。我們認(rèn)為，2011年鈦行業(yè)將依然處于景氣周期低谷，特別是民用鈦材市場短期內(nèi)供大于求、競爭激烈的局面難以改善，民用鈦材的毛利率仍將維持在低位；航空鈦材和軍用鈦材（特別是戰(zhàn)機(jī)和軍艦）市場則有望隨著國際航空業(yè)的發(fā)展以及中國軍備制造升級(jí)的進(jìn)行而繼續(xù)好轉(zhuǎn)，其銷售價(jià)格和毛利率都將得到提升，對(duì)公司的業(yè)績?cè)鲩L帶來一定支撐。長期來看，中國大飛機(jī)項(xiàng)目的推進(jìn)將大大增加對(duì)航空鈦材的需求，預(yù)計(jì)未來20年平均每年帶動(dòng)航鈦需求增加4000噸以上，公司作為中國最大的航空和軍用鈦材生產(chǎn)商，將會(huì)受益匪淺。

　　估值與建議：

　　公司下半年的盈利增長有望緩步改善，但期飽滿的訂單何時(shí)能逐步兌現(xiàn)仍具有較大的不確定性。我們暫時(shí)維持2011和2012年0.20元和0.46元的盈利預(yù)測(cè)不變，對(duì)應(yīng) 2011/2012年市盈率為139/60倍。公司目前估值較高，短期缺乏上漲的催化劑，但長期增長給市場提供了一定的想象空間。維持審慎推薦的評(píng)級(jí)。

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