攀鋼釩鈦:卡拉拉一期產(chǎn)能擴(kuò)充到1600萬噸將大幅提高公司盈利

　　銀河證券研報(bào)放衛(wèi)星 攀鋼釩鈦漲15倍目標(biāo)188元

　　今日攀鋼釩鈦早盤一直在1%幅度左右，維持震蕩格局走勢(shì)，午盤突然放量走高，截止13:37分，股價(jià)13.44元，封住漲停板，買一位置有100萬手左右封單。

　　銀河證券今日發(fā)布研報(bào)稱攀鋼釩鈦股價(jià)嚴(yán)重被低估，給予188元目標(biāo)價(jià)格。

　　銀河證券： 攀鋼釩鈦?zhàn)畹湍繕?biāo)價(jià)應(yīng)達(dá)188元

　　雖然攀鋼釩鈦的股價(jià)還在底部盤旋，但關(guān)于該股估值的爭(zhēng)議卻久未停息。7月9日，銀河證券分析師王國(guó)平在研究報(bào)告中“旗幟鮮明”地指出，攀鋼釩鈦股價(jià)被嚴(yán)重低估，最低目標(biāo)價(jià)也應(yīng)該達(dá)到188元。

　　記者粗略計(jì)算，188元的目標(biāo)價(jià)，意味著攀鋼釩鈦將在現(xiàn)有股價(jià)的基礎(chǔ)上上漲15倍。同時(shí)其總市值將達(dá)到萬億級(jí)別，如果按照當(dāng)前的市值測(cè)算，將僅次于中國(guó)石油和工商銀行，排名第三。

　　4月下旬，攀鋼釩鈦創(chuàng)下14.61元的新高后，開始了漫長(zhǎng)的下跌。即使到目前大盤反彈，該股股價(jià)依然在12元左右盤整，大量沖著良好業(yè)績(jī)預(yù)期而來的機(jī)構(gòu)被悉數(shù)套牢，他們憧憬的澳洲卡拉拉鐵礦項(xiàng)目進(jìn)展也不如預(yù)測(cè)的順利。關(guān)于攀鋼釩鈦到底值多少錢，一股悲觀的思緒逐漸在機(jī)構(gòu)心頭彌漫。

　　但并非所有的分析師都如此悲觀。銀河證券分析師王國(guó)平在近日發(fā)布的研究報(bào)告中指出，從攀鋼所擁有的釩鈦及鐵礦資源的價(jià)值的角度考慮，通過與國(guó)際和國(guó)內(nèi)礦石類上市公司每股資源價(jià)值以及當(dāng)前股價(jià)的比較來評(píng)價(jià)攀鋼目前所處的股價(jià)及估值水平，通過分析得到了攀鋼釩鈦股價(jià)被嚴(yán)重低估的結(jié)論。

　　“這與前期進(jìn)口鈦精礦價(jià)格大漲以及公司宣稱卡拉拉一期產(chǎn)能將擴(kuò)充到1500萬噸兩大利好事件所反映的信息一致，即公司股價(jià)具有很大的上漲空間和上漲需要。”王國(guó)平在研報(bào)中稱。

　　王國(guó)平表示，通過攀鋼和全球主要礦企“股價(jià)/每股資源價(jià)值”的比較，發(fā)現(xiàn)攀鋼目前每股資源價(jià)值與三大礦商較為接近，但其股價(jià)/每股資源價(jià)值之比僅為4.2%，遠(yuǎn)低于三大礦業(yè)巨頭的67.7%、77.5%和115.0%，也低于國(guó)內(nèi)礦石型上市公司金嶺礦業(yè)的86.8%，這說明攀鋼股價(jià)目前處于明顯的低估狀態(tài)，也意味著公司股價(jià)未來上漲空間巨大。

　　依據(jù)攀鋼釩鈦公告，公司目前已實(shí)際掌握的釩鈦磁鐵礦資源約為20.1萬噸，折合成鈦資源(TiO2)1.29億噸，占攀西地區(qū)的20%;V2O5儲(chǔ)量1578萬噸，占全國(guó)的55%、世界的11%;鐵礦石資源涵蓋攀鋼礦業(yè)、鞍千礦業(yè)以及控股67.95%的卡拉拉礦，按控股比例折算后攀鋼實(shí)際掌控的資源儲(chǔ)量總計(jì)45.8億噸。

　　王國(guó)平分析認(rèn)為，按盈利能力計(jì)算，公司目前每股資源價(jià)值高達(dá)277.8 元;特別是釩鈦資源價(jià)值占到一半左右，表明釩鈦產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)桥输撝匾�的�?zhàn)略資源構(gòu)成，攀鋼的業(yè)績(jī)支撐靠礦石、短期增量靠鈦，長(zhǎng)期增量靠釩。

　　“即使參照三大礦山”股價(jià)/每股資源價(jià)值“的最小值67.7%的數(shù)據(jù)，給出攀鋼釩鈦的股價(jià)目標(biāo)為也將達(dá)到277.8*67.7%=188元，表明未來增長(zhǎng)潛力非常值得期待。”王國(guó)平在研報(bào)中如是指出。

　　記者粗略統(tǒng)計(jì)，如果攀鋼釩鈦的股價(jià)達(dá)到188元，其總市值將是10772億元，而目前市場(chǎng)上市值高于萬億的上市公司僅有中國(guó)石油和工商銀行。

　　本月以來，至少有6家券商發(fā)布了關(guān)于攀鋼釩鈦的研究報(bào)告，雖然給出的評(píng)級(jí)均是“買入”或者“推薦”，但大多只是披露了測(cè)算的每股收益。其中中信證券預(yù)計(jì)2011-2012年每股收益0.5元、1元。長(zhǎng)江證券則表示，如果不考慮資產(chǎn)置換的影響，預(yù)計(jì)公司2011、2012 年的EPS 分別為0.21 元和0.30 元。若審批一切順利，綜合考慮卡拉拉噸礦運(yùn)營(yíng)成本的增加，以及釩鈦產(chǎn)品業(yè)績(jī)可能超出我們之前預(yù)期，預(yù)計(jì)資產(chǎn)置換后2011、2012 年新公司的EPS 分別為0.51 元、0.77 元。

　　申銀萬國(guó)則認(rèn)為，按照目前市面上唯一可比公司金嶺礦業(yè)2012年的PE 15x，同時(shí)考慮到攀鋼釩鈦擁有的釩鈦資源及產(chǎn)品、以后后期資產(chǎn)持續(xù)注入和整合的預(yù)期，給予公司相較于金嶺礦業(yè)20%的溢價(jià)，2012年PE18X，攀鋼釩鈦的合理估值應(yīng)該在15.66元。

　　7月8日，攀鋼釩鈦公告披露，根據(jù)新的成本數(shù)據(jù)，卡拉拉鐵礦項(xiàng)目建設(shè)成本已經(jīng)進(jìn)行了重新測(cè)算，調(diào)整為25.7億澳元，較2007 年最初方案上浮55%，。成本上升的主要原因是原材料使用增長(zhǎng)，原材料、勞動(dòng)力和燃料成本的上漲，以及廠區(qū)范圍的變化。(經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng))

　　攀鋼釩鈦:卡拉拉一期產(chǎn)能擴(kuò)充到1600萬噸將大幅提高公司盈利

　　攀鋼釩鈦 000629 鋼鐵行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：王國(guó)平 撰寫日期：2011-07-08

　　1.事件公司發(fā)布澄清公告,就21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道和相關(guān)網(wǎng)站報(bào)道澳洲卡拉拉鐵礦基建項(xiàng)目總成本上升一事進(jìn)行了解釋,主要內(nèi)容如下:1)卡拉拉鐵礦項(xiàng)目建設(shè)成本已經(jīng)進(jìn)行了重新測(cè)算,調(diào)整為 25.7億澳元,上漲成本的主要原因在于原材料使用增長(zhǎng),原材料、勞動(dòng)力和燃料成本的上漲,以及廠區(qū)范圍的變化;2) 2009年時(shí)為實(shí)現(xiàn)盡快開工,在未充分考慮設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)的情況下對(duì)原材料使用量有所低估,并且在實(shí)際建設(shè)過程中采取了更高的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)標(biāo)準(zhǔn),以應(yīng)對(duì)未來產(chǎn)能擴(kuò)張的需要;3)上升的建設(shè)成本將通過卡拉拉礦業(yè)公司現(xiàn)有的銀行貸款額度(總額為12億美元,剩余額度為 6.7億美元)以及金達(dá)必金屬公司和鞍鋼集團(tuán)投資(澳大利亞)有限公司的資本金投入解決;4) 預(yù)計(jì)在年產(chǎn) 1000萬噸(磁鐵精礦 800萬噸、赤鐵礦 200萬噸)的情況下,平均現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本將在 65-68澳元/噸之間(不含資源使用稅)。該項(xiàng)成本將隨生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張而下降,預(yù)計(jì)在年產(chǎn) 1600萬噸情況下,平均現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本將在55-60澳元/噸之間。

　　2.我們的分析與判斷(1)主要觀點(diǎn)n 基建成本上漲短期內(nèi)影響卡拉拉盈利能力,前期股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)。而一期產(chǎn)量預(yù)計(jì)將大幅增加(從1000萬噸到1600萬噸),會(huì)明顯提高企業(yè)盈利;同時(shí),近期隨著鈦礦價(jià)格上漲也將帶來大量盈利,但當(dāng)前股價(jià)并沒有反應(yīng)。

　　我們認(rèn)為,本次成本上漲應(yīng)該從以下四個(gè)方面解讀:

　　1)在澳洲基建成本和人力成本上漲的情況下,卡拉拉項(xiàng)目的成本上漲并未大幅超出預(yù)期,同時(shí)所需資金仍處于可控范圍以內(nèi),并未給金必達(dá)帶來巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資壓力;2)基建總成本中有相當(dāng)一部分是為二期工程的大幅擴(kuò)產(chǎn)做準(zhǔn)備, 相當(dāng)于提前預(yù)付了部分后期的建設(shè)成本,這不僅僅是為產(chǎn)量的大幅提升做了準(zhǔn)備,同時(shí)從總體上來說應(yīng)該是節(jié)約了后期的資金投入和建設(shè)成本;3)遠(yuǎn)期目標(biāo)不受影響。短期內(nèi)噸礦生產(chǎn)成本有所上升,相比前期公告的42澳元已經(jīng)上升了接近50%,同時(shí)預(yù)計(jì)投產(chǎn)進(jìn)度將弱于預(yù)期進(jìn)度(赤鐵礦預(yù)計(jì)2012年1月將生產(chǎn)40萬噸,2012年底將達(dá)到約 200萬噸,明顯滯后于原來預(yù)計(jì)的2012年達(dá)產(chǎn)600萬噸的目標(biāo)),但是我們認(rèn)為在基建項(xiàng)目順利執(zhí)行的前提下,實(shí)現(xiàn)原計(jì)劃目標(biāo)仍然是大概率事件;

　　即使參照三大礦山“股價(jià)/每股資源價(jià)值”的最小值 67.7%的數(shù)據(jù)，給出攀鋼釩鈦的股價(jià)目標(biāo)為也將達(dá)到277.8*67.7%=188元，表明未來增長(zhǎng)潛力非常值得期待。

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