五礦重組湖南有色延宕 黑金帝國整合先行

7月14日，A股依靠“煤飛色舞”重登2800點，中國五礦集團公司（下稱五礦集團）并購湖南有色集團（下稱湖南有色）之后收編的株冶集團(600961)高開高走，收報18.22元，漲4.53%；受此影響，同門港股湖南有色金屬（02626.HK）也以漲1.394%遙相呼應，收報2.91港元。
　　6月21日，湖南有色金屬宣布，將以2.27元/股的價格，向控股股東湖南有色定向增發(fā)13.24億股，募集資金30億元，用于擴產(chǎn)新項目、收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及股權等。完成后，湖南有色控股地位由53.08%增至65.52%。
　　5月初，五礦集團2億元援手湖南一家沒落的鋁型材企業(yè)湖南經(jīng)閣集團（下稱經(jīng)閣），早已引發(fā)關注。
　　“拯救經(jīng)閣，這并非市場化行為，只是五礦完成并購湖南有色時，對湖南相關方面的承諾。”接近五礦集團的人士如是揭示內(nèi)幕。
　　這個承諾的源起，是2009年底五礦集團旗下五礦有色控股（下稱五礦有色）以55.59億元拿下湖南有色51%股權，當時這一并購曾引發(fā)“湖南有色被賤賣”的質(zhì)疑。
　　前述人士透露，五礦集團入主后，加緊控制湖南有色的礦產(chǎn)資源，對旗下上市公司的重組則停滯不前：暫停上市的*ST中鎢（000657.SZ）復牌依然無期，長期微利的株冶集團今年一季度陷入虧損，湖南有色金屬回歸A股其路漫漫。
　　“五礦做黑色金屬貿(mào)易起家，對有色金屬行業(yè)生產(chǎn)和管理并不在行，遠不如湖南省國資委熟悉湖南有色，而管理半徑過大，決策環(huán)節(jié)增加等國企通病，也阻礙了整合進程。”湖南資本人士如是剖析湖南有色整合進程遲緩的原因。
　　但是，并購后的湖南有色已成為五礦集團重要資源地，而有色金屬和黑色金屬是其未來發(fā)展的核心主業(yè)，如果失去成功整合湖南有色關鍵一環(huán)，五礦集團將何以順利重組改制，貫通產(chǎn)業(yè)鏈，進而實現(xiàn)集團整體上市夢想？

　　“抄底”湖南有色
　　2009年12月，五礦有色以55.59億元增資湖南有色，輕取后者49%股權，加上湖南省國資委無償劃轉(zhuǎn)的2%股權，五礦有色共控制湖南有色51%股權，湖南省國資委持股49%。
　　公開資料顯示，五礦集團成立于1950年，是中國最大的冶金工業(yè)原材料集成供應商，位列世界500強第331位，公司以黑色金屬貿(mào)易起家，2010年營收2550億元，利潤總額70億元。
　　但五礦集團有色金屬板塊相對較弱，一直謀劃打造全球鉛鋅工業(yè)龍頭，有色資源豐富的湖南是其繞不過的一塊陣地。
　　彼時湖南有色正因金融危機身陷困頓。有色控股財報顯示，公司2008年、2009年營收分別為155.88億元、180.39億元，對應凈利潤為-6.56億元、-3.13億元，兩年連虧。
　　“五礦抄底湖南有色，撿了大便宜。”前述人士稱，五礦有色拿下湖南有色51%股權的投入，參照的是市值處于低谷的湖南有色金屬，外加湖南有色部分資產(chǎn)，而湖南有色旗下柿竹園、錫礦山有相當一部分未確權礦產(chǎn)資源未計入其中。
　　他透露，湖南有色金屬2006年H股上市時，包括的資產(chǎn)有株洲硬質(zhì)合金公司（下稱株硬）、湖南湘鋁公司、黃沙坪鉛鋅礦、長沙礦山研究院等，以及柿竹園和錫礦山的部分確權資產(chǎn)，而柿竹園、錫礦山的礦產(chǎn)中有一部分探礦權證和采礦權證沒有辦下來，所以這些礦產(chǎn)未進行評估，因此注入湖南有色金屬的柿竹園和錫礦山資產(chǎn)僅為其實際資產(chǎn)的一部分。
　　“也就是說，當時進入湖南有色金屬的殼內(nèi)資產(chǎn)遠低于湖南有色的實際資產(chǎn)，像柿竹園、錫礦山的一些礦產(chǎn)，都是在H股上市后辦理相關權證，才全部計入湖南有色的資產(chǎn)范圍。”他詳細解析道。
　　不過五礦集團2009年入主時，對這些經(jīng)過確權、已計入湖南有色的資產(chǎn)視而不見，并未重新評估，仍按2006年H股上市時的原價計算，導致湖南有色資產(chǎn)價值被嚴重低估，五礦集團得以低廉對價輕取控股權。
　　資料顯示，柿竹園礦石資源量達3.6億噸，金屬儲量161.69萬噸。其中鎢74.7萬噸，占世界已探明儲量的20.7%，如以2009年鎢價5萬元/噸計算，柿竹園僅鎢礦資源一項，價值已超350億元。及至2011年6月，鎢價已達15萬元/噸，柿竹園鎢礦價值超1100億元。柿竹園網(wǎng)站表明，公司2010年實現(xiàn)銷售收入超10億元，利稅總額2.48億元。
　　此外，湖南有色控股旗下“世界銻都”錫礦山的資產(chǎn)體量也很大。媒體報道顯示，錫礦山2010年銷售收入為20億元，利潤9000萬元。
　　“實際上，湖南有色并非陷入絕境，只是遇到行業(yè)低谷。”湖南有色人士透露，五礦集團入主前，湖南有色的生產(chǎn)、管理、銷售和資金并無太大問題，隨著資產(chǎn)價格的回暖，完全可以渡過難關。
　　這位人士還分析說，湖南國資背景的本土企業(yè)，并不缺乏經(jīng)營能力。如同樣經(jīng)營鎢、銻等有色金屬的辰州礦業(yè)(002155)，業(yè)績也頗為亮麗。

　　整合力不從心？
　　五礦集團低價抄底前，湖南有色就對旗下資產(chǎn)整合有通盤計劃：除*ST中鎢賣殼重組，湖南有色金屬將回歸A股，并將水口山、柿竹園等資產(chǎn)注入回歸后的湖南有色金屬，然后由湖南有色金屬吸收合并株冶集團，實現(xiàn)整體上市。這一計劃當時被視為最優(yōu)方案。
　　但五礦集團入主導致該方案中止，而其未公布對新的整合計劃。內(nèi)部人士透露，五礦集團入主后，大力控制湖南有色資源，將投資、財務、人事等大權上收至五礦集團，生產(chǎn)性投入未見大手筆，至于資產(chǎn)整合更是力不從心。
　　如今時過經(jīng)年，湖南有色旗下*ST中鎢、株冶集團依然重組前景不明。*ST中鎢因三年連虧，于2010年4月9日暫停上市，公司如不盡快資產(chǎn)重組，極可能摘牌退市。
　　2009年10月，五礦集團入主前，湖南有色曾牽線湖南建工集團借殼*ST中鎢，彼時*ST中鎢殼資源價值1億-2億元。知情人士稱，當時因重組消息提前泄露，建工集團借殼流產(chǎn)。而五礦集團至今未拿出重組方案。
　　“公司正在籌劃重組，但方案沒有出來，何時復牌現(xiàn)在還不知道。”7月12日，*ST中鎢董秘李俊利在電話中回復記者。
　　作為國內(nèi)鉛鋅加工龍頭，株冶集團2008-2010年營收和凈利潤分別為83.76億元、118億元、126.18億元和1923萬元、7008萬元、1751萬元，常年在微利徘徊。
　　據(jù)其內(nèi)部人士透露，五礦集團入主后，曾幫株冶集團償還部分貸款，因公司主要產(chǎn)品鉛和鋅一直價格低迷，毛利率分別低至4.04%和1.92%，故業(yè)績提升困難重重。
　　此前，市場傳聞五礦集團會將水口山鉛鋅礦注入株冶集團，解決水口山和株冶集團的同業(yè)競爭。不過，據(jù)株冶集團董秘劉偉清透露，五礦集團“十二五”規(guī)劃還沒出臺，株冶集團將扮演何種角色不得而知，“因此我們短期內(nèi)不可能資產(chǎn)重組”。
　　至于湖南有色金屬向A股回歸計劃，也在五礦入主后被擱置。
　　湖南有色人士透露，權力上收后，湖南有色所有經(jīng)營活動必須層層上報，有時一個報告送到五礦集團數(shù)月后，遲遲得不到批復，管理半徑拉長無疑影響湖南有色整合。
　　“五礦應該不想看到現(xiàn)狀，但它以工業(yè)材料貿(mào)易商身份，跨界進入有色金屬生產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)，經(jīng)驗有所欠缺，力不從心并不奇怪。”市場人士直言分析道。

　　黑金帝國野心
　　相比于湖南有色整合的延宕，五礦集團對湖南黑色金屬資產(chǎn)五礦集團的老本行的整合重組進程顯得頗為積極，典型例子是五礦集團收購長沙礦冶研究院（下稱長沙礦冶院）。
　　資料顯示，長沙礦冶院是國資委直管央企，作為國內(nèi)最大電解金屬錳生產(chǎn)基地，擁有約530萬噸錳礦資源，年產(chǎn)電解金屬錳約3萬噸。
　　2009年，國資委力推央企整合，長沙礦冶院也在吸收合并之列。當年10月，長沙礦冶院被整體并入五礦集團，成為后者全資子公司，而長沙礦冶院旗下的金瑞科技(600390)成為五礦集團錳系資產(chǎn)整合平臺。
　　“五礦原來并沒有錳礦，要向金瑞科技注入錳礦，也是拿長沙礦冶院的錳礦注入。”針對近期有關五礦將注入錳礦的傳聞，金瑞科技董秘劉丹予以否認。
　　中銀國際研究報告稱，金瑞科技錳礦投產(chǎn)礦區(qū)礦石品位較低，而公司在電解金屬錳行業(yè)并非行業(yè)前列，未來需要進一步提升錳礦資源儲量。
　　目前，五礦集團旗下已擁有五礦發(fā)展(600058)、五礦資源（1208.HK）、五礦建設（0230.HK）、*ST關鋁（000831.SZ，已暫停上市）、金瑞科技、湖南有色金屬、*ST中鎢、株冶集團及澳大利亞OZ礦業(yè)（ASX：OZL）9家上市公司。
　　收編湖南的二十三冶建設集團、長沙礦冶院和湖南有色后，五礦集團有色金屬、黑色礦業(yè)、黑色流通、科技、金融、地產(chǎn)建設六大業(yè)務中，有色金屬、黑色礦業(yè)、地產(chǎn)建設三大業(yè)務已布局湖南。
　　整合長沙礦冶院背后隱藏的，則是五礦集團打造黑金帝國的野心。
　　這已不是五礦集團第一次在湖南黑色金屬領域出手。早在2008年初，五礦集團即通過五礦發(fā)展兼并重組湖南鐵合金有限公司，獲得20萬噸鐵合金產(chǎn)能。
　　收購湖南鐵合金公司和長沙礦冶院，只是五礦集團布局黑色金屬帝國上下游的動作，擁有錳礦的長沙礦冶院是產(chǎn)業(yè)鏈上游，湖南鐵合金公司則屬產(chǎn)業(yè)鏈中游。
　　而五礦集團產(chǎn)業(yè)鏈還在向下游延伸，目前已將眾多地方中小型鋼鐵廠鎖定為并購目標，以建立覆蓋“鐵、錳礦產(chǎn)鐵合金鋼鐵廠”上中下游環(huán)節(jié)的黑金產(chǎn)業(yè)鏈。而湖南，只是五礦集團打造黑金產(chǎn)業(yè)帝國的一個環(huán)節(jié)。

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