大宗商品近一年的走勢(shì)可謂跌宕起伏、動(dòng)人心魄。自去年美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2刺激經(jīng)濟(jì)以來，低利率的貨幣環(huán)境導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，推升貴金

　大宗商品近一年的走勢(shì)可謂跌宕起伏、動(dòng)人心魄。自去年美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2刺激經(jīng)濟(jì)以來，低利率的貨幣環(huán)境導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，推升貴金屬和商品價(jià)格大幅攀升并屢創(chuàng)新高。然而，二季度以來低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)有明顯的放緩跡象：經(jīng)濟(jì)增速見頂而通脹抬頭，消費(fèi)意愿下降，失業(yè)率反攻并維持高位；加上歐債危機(jī)不時(shí)刺激全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱的神經(jīng)，以及日本地震導(dǎo)致汽車等產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈暫時(shí)中斷，大宗商品價(jià)格沖高回落，金價(jià)高位盤整，反映了市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和后 QE2時(shí)期美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂以及避險(xiǎn)情緒的增加。 

　　經(jīng)過1個(gè)多月的震蕩盤整，我們認(rèn)為前期的回調(diào)使大宗商品已接近基本面支持的價(jià)格，具有較強(qiáng)的安全邊際。我們預(yù)計(jì)油價(jià)將在90到100美元區(qū)間震蕩，基本金屬短期內(nèi)將維持區(qū)間震蕩局勢(shì)，中長期看好有基本面支撐的銅價(jià)，短期關(guān)注中國拉閘限電創(chuàng)造的電解鋁的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為黃金短期受不確定因素影響或?qū)⒏呶槐P整，但預(yù)計(jì)中長期受經(jīng)濟(jì)基本面改善和避險(xiǎn)情緒緩解將波動(dòng)下行。

　　石油：IEA（國際能源機(jī)構(gòu)）選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)釋放6000萬桶石油顯示IEA抑制油價(jià)的決心，同時(shí)從側(cè)面也證明了高油價(jià)已經(jīng)影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求和活躍程度，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯得更為脆弱，因此我們認(rèn)為石油上行空間有限，而石油下行風(fēng)險(xiǎn)同樣有限，原因主要在于中東和北非危機(jī)引起市場(chǎng)對(duì)石油供給的擔(dān)憂，而需求端的發(fā)展中國家尤其是中國的需求依然強(qiáng)勁，以及歐佩克國家需要高油價(jià)來支撐其國內(nèi)高福利和高財(cái)政支出。所以預(yù)計(jì)油價(jià)在90美元附近將有強(qiáng)勁支持，但突破前期高點(diǎn)的可能性不大。

　　黃金：不穩(wěn)定的中東北非局勢(shì)和歐洲債務(wù)危機(jī)所帶來的投資者避險(xiǎn)行為在短期內(nèi)還會(huì)為黃金市場(chǎng)帶來支持，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格短期仍將維持高位。而從中期來看，美國經(jīng)濟(jì)將在第三、第四季度有所反彈，可能回到3%以上的增速，同時(shí)中東局勢(shì)和歐債危機(jī)的逐步緩解會(huì)使得避險(xiǎn)情緒下降，黃金價(jià)格或?qū)⒉▌?dòng)下行。

　　基本金屬：中國是銅消費(fèi)增長的主要來源。由于中國宏觀緊縮的影響，銅的需求增長低于預(yù)期，銅價(jià)自2月以來高點(diǎn)回落并持續(xù)承壓。但是最近市場(chǎng)比較關(guān)注兩個(gè)數(shù)據(jù)，一是持續(xù)去庫存后中國保稅倉庫的銅庫存離20萬噸的正常水平已經(jīng)不遠(yuǎn)，二是 5月精銅進(jìn)口量同比減少47%，為30個(gè)月以來的最低水平。這兩個(gè)數(shù)據(jù)說明中國上半年在工業(yè)生產(chǎn)并未下降的情況下大量消耗庫存，隨著再庫存的來臨精銅進(jìn)口量將在7月再度上揚(yáng)，預(yù)計(jì)下半年銅價(jià)走高是大概率事件。從供需端看，下半年原銅供給將吃緊，而需求方面關(guān)鍵看中國保障房建設(shè)的提速和汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重啟能否符合預(yù)期。

　　鋁是年初至今表現(xiàn)最好的基本金屬。與銅相同，中國也是鋁消費(fèi)增長的主要來源。入夏以來中國上調(diào)電價(jià)和拉閘限電進(jìn)一步限制了電解鋁廠房的開工率，未來兩個(gè)月為季節(jié)性用電高峰期，我們繼續(xù)看好鋁價(jià)在第三季度的走勢(shì)。第四季度電解鋁的產(chǎn)能將迅速得到恢復(fù)，屆時(shí)鋁價(jià)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。長期看來，中國用煤發(fā)電的鋁企業(yè)生產(chǎn)成本會(huì)隨著石油、煤炭等原材料而逐步上升，中國企業(yè)成本的上漲會(huì)提升電解鋁邊際成本，從而對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生支撐。

　　綜合看來，今年下半年隨著中美兩國的經(jīng)濟(jì)增速探底反彈，再加上中東北非局勢(shì)和歐洲債務(wù)危機(jī)的緩解，預(yù)計(jì)大宗商品會(huì)有所反彈，而前期調(diào)整更大的基本金屬有可能成為領(lǐng)漲的品種。另外，由于避險(xiǎn)情緒的下降，黃金在中長期有可能跑輸其他大宗商品

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