如果將去年10月的加息看做是本輪緊縮政策的開始，那么緊縮政策已經(jīng)實(shí)施了8個(gè)月。在這8個(gè)月中，央行提高存款準(zhǔn)備金率8次，加息4次�？紤]到貨幣政策的滯后性，8個(gè)月后市場(chǎng)資金面從數(shù)量到結(jié)構(gòu)都已悄然發(fā)生變化。

　　冰凍三尺非一日之寒

　　今年4月份“提準(zhǔn)”時(shí)，市場(chǎng)并未將其看做利空因素，反而秉承“越緊縮越上漲”的反向邏輯。但幾日之后，銀行間資金面驟然緊張，SHIBOR利率大幅跳升，出乎投資者意料。似乎從那時(shí)起，大家開始意識(shí)到緊縮政策的效果已經(jīng)清晰可見了。

　　事實(shí)上，“冰凍三尺非一日之寒”，從最新發(fā)布的金融數(shù)據(jù)可以看出，緊 縮政策的效果正逐步顯現(xiàn)。從貨幣供應(yīng)量看，M2增速持續(xù)下降，4月份已降至15.3%，創(chuàng)下自2008年12月以來的最低點(diǎn)。與此同時(shí)，代表貨幣供應(yīng)量擴(kuò) 張力度的人民幣貸款，自今年開始，同比增速也持續(xù)降低，4月份已經(jīng)降至17.5%，同樣也是自2008年12月以來的低點(diǎn)。

　　5月12日“提準(zhǔn)”后，銀行間同業(yè)拆借利率又出現(xiàn)大幅變動(dòng)，13日Shibor一周利率跳升78.13個(gè)基點(diǎn)，而18日隔夜利率則跳升105個(gè)基點(diǎn)。這說明目前銀行間資金面已經(jīng)十分緊張，對(duì)于緊縮政策非常敏感。

　　資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

　　自2010年2月開始，我國(guó)一直處于負(fù)利率狀態(tài)，居民存款隱形貶值，刺激了居民異常的投資和消費(fèi)傾向，降低了正常情況下的儲(chǔ)蓄率，對(duì)居民生活影響是重大而深遠(yuǎn)的。

　　4月份金融數(shù)據(jù)顯示，住戶存款減少4678億元，而上個(gè)月該指標(biāo)還實(shí) 現(xiàn)了10099億元的增加額。住戶存款的大幅波動(dòng)，與近期銀行頻繁拉存款的活動(dòng)有關(guān)。為了應(yīng)付銀行季末考核，銀行通常會(huì)在考核前以各種手段，比如高利息， 來吸引存款，這是造成住戶存款大起大落的主要原因。此外，資金可能流向其他融資渠道。一般來講，居民投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好一般較低，資金可能會(huì)流向銀行理財(cái)、債 券、基金等一些穩(wěn)妥的投資渠道，當(dāng)然流入股市也是一種可能。

　　鑒于存款進(jìn)入股市需要過程，我們將數(shù)據(jù)觀察的范圍放寬到住戶存款變化 的前后幾個(gè)月上。數(shù)據(jù)顯示，今年3月份A股開戶新增220.17萬戶，這在2008年以來屬于高位。而且，與同樣出現(xiàn)過“存款搬家”現(xiàn)象的2010年10 月相比，開戶數(shù)量大體相當(dāng)。值得注意的是，這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)都在大盤反彈階段的后期，這也符合“追漲殺跌”的散戶心態(tài)。

　　熱錢持續(xù)流入，緊縮政策嚴(yán)陣以待

　　一般來講，粗略估算流入熱錢的公式為：流入熱錢=外匯占款增加額-貿(mào) 易順差額-外商直接投資。也就是說，剔除有真實(shí)貿(mào)易和投資背景的外匯流入，即被視為熱錢。根據(jù)這一公式我們可以算出，4月份仍有2908.31億元熱錢流 入，雖然較上月減少了近千億，但仍處于2010年6月以來的高位，這意味著熱錢仍在持續(xù)流入國(guó)內(nèi)。在國(guó)內(nèi)緊縮政策的背景下，這或許就是支撐資產(chǎn)和商品泡沫 的暗流。此外，單看最新發(fā)布的外匯占款數(shù)據(jù)，4月份新增外匯占款3107.18億元，同樣處于較高的水平。因此，未來央行仍有通過數(shù)量型工具來對(duì)沖外匯占 款的需要。

　　總之，緊縮政策仍在持續(xù)，資金面的變化也將繼續(xù)，值得密切關(guān)注，這或許將是影響市場(chǎng)趨勢(shì)的關(guān)鍵因素。

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