金融危機之后，全球絕大部分有色金屬轟轟烈烈地上演了一波牛市。但受日本地震、中東北非局勢不穩(wěn)、歐美寬松貨幣政策退出在即等因素影響，有色金屬牛市已至盡頭的言論不絕于耳。但我們認(rèn)為，盡管短期可能面臨新興市場對基本金屬需求增長放緩的風(fēng)險，需求對價格的推動作用可能已沒有過去兩年那么強勁，但來自主產(chǎn)國供給端的影響是否可能成為部分有色金屬價格上漲的主要推動力？
　　比如黃金，長期價格還有上漲空間。過去十年是黃金的大牛市，以美元計價的國際金價從2001年初的265美元/盎司，上漲到近期1447美元的高點。黃金的需求結(jié)構(gòu)比較特殊，近九成需求來自于珠寶首飾和投資，工業(yè)消耗僅占11%。由于絕大部分黃金逐年累積，舊金回收調(diào)節(jié)著礦產(chǎn)金不足的供給缺口，因此，盛世黃金保值增值、亂世避險情緒對金價的影響大于黃金供給端的影響。可以看到過去幾十年金價上漲的幾種情形：一是經(jīng)濟向好時，黃金作為首飾和抗通脹保值增值的基本需求推動，如2001年至2008年間；二是全球政治經(jīng)濟不穩(wěn)時，黃金作為避險工具的需求推動，如2009年和2010年間；三是黃金計價貨幣本身貶值，導(dǎo)致黃金價格變相上漲。
　　而在今年及以后，隨著全球經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，黃金的基本需求仍有望再次推動金價在高位震蕩上行。其中包括印度的黃金首飾需求，以及美國、中國等國家的黃金投資需求。瑞銀集團全球大宗商品研究組認(rèn)為，今年國際黃金均價有望達到1550美元的水平，黃金牛市還有望延續(xù)。
　　不過，在基本金屬領(lǐng)域，市場分歧加大。以黃金為主的貴金屬市場價格主要由其金融屬性決定，但銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等六大基本金屬則與國民經(jīng)濟中的工業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)，在其市場定價中起決定作用的往往是它們的金屬屬性。2006年至2010年，全球70%到82%的基本金屬消費量集中在中國、美國、日本和歐洲這四大經(jīng)濟體。2006年到2009年，中國基本金屬消費增量是全球增量的最主要來源。2008年底以來六大基本金屬價格均大幅上漲，其中銅、錫國際現(xiàn)貨和期貨價格均超越了金融危機前的高點，創(chuàng)出了歷史新高。不過今年初以來，基本金屬價格上漲步伐放緩，部分品種以震蕩為主，反映出市場對于基本金屬后市分歧和擔(dān)憂加大。
　　部分觀點認(rèn)為，基本金屬價格已提前反映全球經(jīng)濟后續(xù)復(fù)蘇，甚至已經(jīng)透支未來一段時間需求增長，包括中國在內(nèi)的新興市場今年可能低于預(yù)期。
　　但銅、錫等部分基本金屬供給端對于價格的影響也不容忽視。由于銅主產(chǎn)國未來一兩年產(chǎn)量難有增長，盡管需求增長可能放緩，但總體趨勢依然是緩慢增長。今明兩年銅、錫需求出現(xiàn)下滑的可能性不大，由此供給缺口可能擴大。全球礦產(chǎn)銅供求關(guān)系緩和最早可能到2013年智利在建產(chǎn)能投產(chǎn)時才能看到。在供給端的影響下，不排除銅、錫價格中期仍存在上漲可能，盡管短期面臨需求不達預(yù)期的壓力。
　　除了需求放緩的擔(dān)憂，市場對基本金屬另一個擔(dān)憂來自于貨幣政策變化：隨著歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，美國可能率先退出量化寬松貨幣政策，進入加息周期，資金回流美國，美元升值，大宗商品價格將回落。
　　小金屬主要看國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策和其在新興產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用。2009年以來，由于中國對稀土行業(yè)進行整頓，行業(yè)基本面出現(xiàn)根本性改善，引發(fā)了市場對于其他小金屬的憧憬。未來看點主要有兩個：一是全球資源儲量相對不足、可采年限短，中國具有相對優(yōu)勢且正在進行資源保護的小金屬，存在未來價值回歸的可能。二是小金屬在新興產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用有望得到國家政策大力扶持，國內(nèi)需求有望實現(xiàn)爆發(fā)性增長。

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