4月25日，上證綜指以一根幅度超過1.5%的中陰線無情地?fù)舸┝?/SPAN>3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，A股市場的前景撲朔迷離。目前，指數(shù)無規(guī)律、板塊無規(guī)律、個(gè)股無規(guī)律的“三無”特征明顯，市場賺錢效應(yīng)極差，無法吸引場外資金。而近期銀行間質(zhì)押式國債回購利率顯著上升，也暗示著流動性寬裕的局面可能出現(xiàn)變化。在這種情況下，A股多頭底氣不足，無心戀戰(zhàn)。

“三無”行情乏善可陳

自2011年1月底以來，上證綜指走出了震蕩上攻行情，指數(shù)從最低的2661點(diǎn)一度升至四月中旬的3067點(diǎn)。其間伴隨著前半程以機(jī)械、水泥為代表的“周期復(fù)辟”行情以及后半程以低估值和低價(jià)股為代表的“修復(fù)”行情。而以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股由于估值過高，在整個(gè)一季度的表現(xiàn)都不盡如人意，呈現(xiàn)了持續(xù)下跌的走勢。

細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)間內(nèi)盡管指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的上漲，但熱點(diǎn)卻頗為散亂，行情主線的持續(xù)性也比較差。作為上漲中堅(jiān)力量的金融、鋼鐵、煤炭、 有色等權(quán)重藍(lán)籌板塊的輪動頻率很快，大多是一兩日的“脈沖”行情。而即便是在這些板塊內(nèi)部，分化也比較嚴(yán)重，表現(xiàn)突出的往往只是其中一小部分股票。相比之下，只有少數(shù)諸如重組、資產(chǎn)注入、產(chǎn)品漲價(jià)等題材股偶爾能夠迸出火花。

進(jìn)入4月下旬，無序行情愈演愈烈，指數(shù)進(jìn)退無常、板塊輪動無跡可尋、個(gè)股行情可遇而不可求，讓眾多投資者深感困惑與無奈。

場外資金參與謹(jǐn)慎

分析人士指出，即將進(jìn)入二季度，A股市場面臨的不確定性越來越多，導(dǎo)致場外資金不肯輕易進(jìn)場。而僅靠場內(nèi)資金的輾轉(zhuǎn)騰挪無法制造群體性和趨勢性上漲，賺 錢效應(yīng)極差，這種情況更加抑制了資金的進(jìn)場意愿。因此，A股只好在上證綜指3000點(diǎn)附近扯起“牛皮”，市場盡顯疲態(tài)。首先，隨著貨幣政策回歸穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增 速可能放緩再次引起了投資者的擔(dān)憂�；仡櫄v史，A股市場的整體走勢與中國的經(jīng)濟(jì)增速具備一定的正相關(guān)性，而這種相關(guān)性在2005年全面股改之后更加顯著。 二者橋梁是上市公司的業(yè)績，通常情況下，經(jīng)濟(jì)增速會反映在公司業(yè)績進(jìn)而反映在股票價(jià)格上。進(jìn)入“十二五”開局之年，貨幣政策回歸常態(tài)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn) 變，將不可避免地降低經(jīng)濟(jì)增速，而上市公司的業(yè)績也會因此受到影響。

其次，通脹的形勢并不明朗。由于通脹水平牽扯到貨幣政策取向，而A股歷來對貨幣政策極為敏感，因此在沒有充分證據(jù)顯示通脹見頂?shù)那闆r下。投資者的態(tài)度仍將趨于謹(jǐn)慎。

再者，從估值看，目前A股市場的整體估值水平較為正常、不高不低，未來可上可下。統(tǒng)計(jì)顯示，滬深300成份股平均市盈率(TTM整體法計(jì)算，剔除負(fù)值， 后同)為15.01倍，該指標(biāo)一年以來的平均值為15.29倍。中小板目前的平均市盈率為40.62倍，略低于各自近一年以來的平均水平。相比之下創(chuàng)業(yè)板 的整體估值水平回落最為明顯，該板塊目前的市盈率為52.83倍，較近一年平均值低兩成左右。

還有，外圍市場的風(fēng)險(xiǎn)因素也不容忽視，主要包括歐洲債務(wù)問題、美聯(lián)儲貨幣政策、突發(fā)事件等。其中以美元走勢最為關(guān)鍵，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，每一次美元銀根的緊縮都將引發(fā)全球范圍內(nèi)的資本流動，從而導(dǎo)致一些國家的金融市場劇烈波動，這其中尤其以新興市場為最。

最后，其他投資方式的賺錢效應(yīng)明顯，也成為股市的替代投資渠道。近期，以PE(私募股權(quán)投資)、資源品、貴金屬、藝術(shù)品為代表的投資領(lǐng)域持續(xù)火爆，也吸引了大量資金的關(guān)注。

流動性或暗添變數(shù)

事實(shí)上，今年的前四個(gè)月，流動性總量處于相對寬裕的狀態(tài)。從央行公布的3月份金融數(shù)據(jù)看，M1和M2同比增速分別回落至15.01%和16.63%，基 本回歸到2005至2007年的水平。如果考慮到2009年釋放的天量流動性以及銀行表外業(yè)務(wù)的大規(guī)模增加，貨幣的絕對數(shù)量仍然相當(dāng)高。而信貸似乎也不悲 觀，3月人民幣新增貸款6794億元，較上年同期增加1687億元。此外，從最近一段時(shí)間央行使用價(jià)格性和數(shù)量型工具的情況看，實(shí)際利率仍然為負(fù)，而公開市場操作回籠資金以及上調(diào)準(zhǔn)備金率均是為了對沖巨量到期資金，說明緊縮程度并不十分嚴(yán)厲。

然而，有分析人士指出，進(jìn)入2011年以來，央行已經(jīng)多次出手調(diào)控流動性，其累積效應(yīng)不容忽視，流動性寬松的局面或?qū)⒏淖�。�?shù)據(jù)顯示，資金利率在低位徘 徊了月余之后，近日終于出現(xiàn)了持續(xù)上行。4月25日，7日期限的銀行間質(zhì)押式國債回購利率上漲96個(gè)基點(diǎn)，自4月15日以來累積上升了275個(gè)基點(diǎn)。此 外，21日期、1月期、2月期和3月期的回購利率也出現(xiàn)顯著上漲。而Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)的各期限利率也出現(xiàn)了不同程度的上漲。資金利 率的上行顯示資金供求關(guān)系趨于緊張，而這種現(xiàn)象是否能夠形成趨勢還需要觀察。

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