鉛鋅景氣度逐步提升，未來五年公司鉛鋅資源和自產(chǎn)量復合增速分別高達25%和30%。4月1日公司以較低對價13.63億元收購集團永昌、瀾滄和大興安嶺 礦，鉛鋅資源增至445.9萬噸。云南、內(nèi)蒙、黑龍江以及加拿大等地優(yōu)質(zhì)資源為成就國際“鉛鋅巨子”提供堅實保障，公司2015年鉛鋅資源有望達 1200萬噸，礦產(chǎn)自給率超過55%。昭通地區(qū)不低于300萬噸的優(yōu)質(zhì)資源已建成日選2000噸規(guī)模。集團控股/參股的榮達礦業(yè)/金鼎礦業(yè)具有較強資產(chǎn)注 入預期，榮達礦業(yè)2011年計劃生產(chǎn)鉛鋅4.0-4.8萬噸，三年實現(xiàn)10萬噸年產(chǎn)規(guī)模。加拿大塞爾溫項目預計2014年開始商業(yè)化運作。項目一期擬建設 投產(chǎn)日選8000噸規(guī)模，遠期目標為60萬噸鉛鋅金屬量/年。

　　稀貴金屬引爆中長期業(yè)績增長。公開資料顯示公司已受讓的金欣礦業(yè)擁有世界級鉬資源116萬噸(51%股權)，預計2014-2017年最終形成2-3 萬噸/年。按照目前60%鉬鐵價格15美元/磅測算，每年可為公司貢獻凈利潤10.8-16.3億元，折合每股收益1.08-1.63元。公司已經(jīng)逐步形 成鍺采選-四氯化鍺-二氧化鍺-區(qū)熔鍺錠-紅外級鍺單晶/太陽能級鍺單晶等上下游產(chǎn)業(yè)鏈，技術和渠道均實現(xiàn)突破，計劃中長期投產(chǎn)光纖用四氯化鍺30噸。

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　　資源價值低估，上調(diào)為買入評級。公司目前市值為391億元，考慮到集團資產(chǎn)注入后每股鉛鋅資源對價為3253元/噸，相對中金嶺南每股資源對價 (4531元/噸)折價28%，被低估的鉛鋅資源價值在153億元。公司金欣礦鉬權益儲量在59.16萬噸，參照金鉬股份每股資源對價64598元/噸， 被低估的鉬資源價值在381億元。由單純的鍺錠生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)楣饫w四氯化鍺、紅外/太陽能鍺單晶也應凸顯深加工價值(可參照云南鍺業(yè)市值為92億元)。可見 鉛鋅鉬鍺金屬的被低估總價值在626億元！基于對金屬價格以及產(chǎn)能擴張的判斷，我們上調(diào)公司2011-2013年每股收益為0.78、1.53和2.13 元，平均增速可達68%。

　　考慮到公司未來5年業(yè)績遠超行業(yè)平均增速，以及鉬鍺多金屬驅(qū)動2014年實現(xiàn)爆發(fā)性增長，我們建議重點關注公司中長期投資價值，上調(diào)為“買入”評級。

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