當(dāng)前信用本位制國際貨幣體系的5大缺陷
把握人民幣的未來戰(zhàn)略，把握國際貨幣體系改革的方向，首先需要深刻認(rèn)識當(dāng)今國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷。綜合來看，當(dāng)今信用本位制國際貨幣體系的缺陷可以從五個方向去認(rèn)識。
貨幣體系內(nèi)在不穩(wěn)定性越來越明顯
第一，以純粹信用本位制為基礎(chǔ)的現(xiàn)行國際貨幣體系的最重要缺陷是具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，而且這種不穩(wěn)定性越來越明顯。
這種不穩(wěn)定的主要原因為“特里芬難題”所揭示。全球化帶來了對國際儲備貨幣需求的不斷擴(kuò)大，但是由于國際貨幣體系存在對一國主權(quán)貨幣美元的過度依賴，美元的過度擴(kuò)張必然帶來貨幣的不穩(wěn)定性以及最終崩潰的可能性。這是“特里芬難題”在新形勢下的一種表現(xiàn)。
筆者認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)和政治在未來20年有三大不穩(wěn)定因素：其一，根據(jù)有關(guān)分析，美國的經(jīng)濟(jì)總量可能會從現(xiàn)在占全球24%下降到2030年的 12%，而美元在國際儲備貨幣中的份額目前仍占2/3左右。因此，隨著美國經(jīng)濟(jì)總量的下降，美元就缺乏強(qiáng)有力的物質(zhì)基礎(chǔ)來提供支撐。
其二，美國人口老齡化將帶來巨大的財政壓力。按照美國的福利制度，65歲以前的勞動人口除了失業(yè)救濟(jì)外國家并不提供社會保障，但是65歲退休后 的養(yǎng)老和醫(yī)療費用將由國家全部承擔(dān)。IMF曾經(jīng)指出，美國包括其他OECD國家，人口老齡化帶來的財政壓力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本次金融危機(jī)帶來的財政壓力。嬰兒潮 一代的老齡化意味著未來社會保障存在非常大的窟窿。
其三，美國在全球承擔(dān)著國際安全的責(zé)任，這個重任目前還沒有其他國家能夠或者愿意分擔(dān)。未來隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長，對大宗商品的需求和對自然資 源的爭奪都會日益加強(qiáng)。無論是資源貧國的國際擴(kuò)張需求還是資源強(qiáng)國的崛起都可能帶來更大的不穩(wěn)定性。這些經(jīng)濟(jì)與政治的不穩(wěn)定還會隨著美國全球軍力的收縮而 加強(qiáng)。
在美國對外債務(wù)日益增長，美聯(lián)儲貨幣政策日益失去國際投資者信任的背景下，美元危機(jī)、美元崩潰的風(fēng)險仍然是存在的。這是當(dāng)前以美元霸權(quán)為主要特征的國際貨幣體系的一個最大的問題，內(nèi)在的不穩(wěn)定性或崩潰的可能性。
內(nèi)在不平等問題加劇
第二，當(dāng)前國際貨幣體系存在內(nèi)在的不對稱性和不平等性。不對稱性和不平等性表現(xiàn)在很多方面。與國際收支的調(diào)節(jié)和匯率波動的成本收益分配的不對稱和不平等性相比，國際貨幣發(fā)行國的鑄幣稅利益已是一個不太重要的問題了。
1976年牙買加協(xié)議承認(rèn)了浮動匯率制度的合法性。與布雷頓森林體系規(guī)定的上下1%法定波幅相比，此后主要國際貨幣之間的匯率出現(xiàn)高達(dá) 40%~80%的大幅度波動。匯率的不穩(wěn)定嚴(yán)重傷害國際貿(mào)易和投資活動，并進(jìn)而傷害發(fā)展中國家實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因為主權(quán)貨幣并非國際貨幣，發(fā)展中國家?guī)缀?/SPAN> 承擔(dān)了國際匯率波動的全部成本。由于國際貿(mào)易和金融交易大都以美元計價，美國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的匯率風(fēng)險十分有限，他們高杠桿的金融投資活動或短期資本 流動則從國際匯率波動中獲得巨大利益。
現(xiàn)行國際貨幣體系和美國在全球金融體系中的支配地位，成為其過度特權(quán)的主要來源。美國作為全球最大的凈債務(wù)國，卻可以得到正的海外凈投資收益。 除了其海外投資收益率高于其支付的債務(wù)成本外，美元貶值成為美國減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，獲得巨額海外投資匯差的重要手段。這種國際匯率風(fēng)險和收益分配的不對稱性及 其結(jié)果的不平等性是國際貨幣體系的重要缺陷。
國際收支的調(diào)節(jié)也存在嚴(yán)重的不對稱性。通常發(fā)展中國家出現(xiàn)貿(mào)易赤字時，IMF就壓發(fā)展中國家實施財政、貨幣雙緊縮再加貨幣貶值的調(diào)整政策，這種 政策通常以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退為代價來恢復(fù)外部平衡。相比較當(dāng)美國出現(xiàn)嚴(yán)重貿(mào)易赤字時，美國就壓日本和歐洲等盈余國家調(diào)整。美國政府和學(xué)者鼓吹是中國的高儲蓄導(dǎo) 致了世界的不平衡。這里涉及到誰該承擔(dān)國際收支調(diào)節(jié)的主要成本。以往都是讓發(fā)展中國家或者日本和歐洲國家調(diào)整并承擔(dān)主要成本，而不管你是赤字還是盈余，這 是一種嚴(yán)重的不對稱。由于這種不對稱，當(dāng)前國際收支的調(diào)節(jié)或者說全球失衡的調(diào)節(jié)目前已經(jīng)處于癱瘓狀態(tài)。在國際貨幣體系當(dāng)中構(gòu)建一個什么樣的機(jī)制來公平有效 恢復(fù)國際收支平衡，這樣的調(diào)節(jié)機(jī)制也是需要我們研究的。
國際匯率體系過大波動
第三個缺陷就是國際匯率的過大波動、短期國際資本的過度流動及兩者間相互加強(qiáng)的不穩(wěn)定性。
在金融高杠桿運作的情況下，機(jī)構(gòu)投資者對利率和匯率的敏感性大大增強(qiáng)，只要存在很少的利差和匯差，跨國投資機(jī)構(gòu)和對沖基金就可以通過高杠桿負(fù)債 的規(guī)模效益獲得利潤。匯率的波動，引發(fā)資本的大規(guī)模流動，資本的大規(guī)模流動又加大匯率的波動。這種相互加強(qiáng)的不穩(wěn)定性，已構(gòu)成對發(fā)展中國家金融體系的經(jīng)常 性沖擊，使發(fā)展中國家陷入金融開放和金融穩(wěn)定的兩難境地。
東南亞金融危機(jī)發(fā)生后，國際社會廣泛探討了國際金融架構(gòu)改革，1999年美國外交關(guān)系委員會的獨立課題組提出了題為“保衛(wèi)全球金融體系的繁榮： 未來國際金融架構(gòu)”的報告，建議在全球范圍內(nèi)成立一個國際匯率管理委員會，對國際匯率實行上下浮動10%~15%的寬目標(biāo)區(qū)管理。這個方案后來被美國政府 擱置，這顯然存在發(fā)達(dá)國家利益導(dǎo)向問題。
另外關(guān)于資本流動管理，早年經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出過很好的建議。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓1971年就提出，由于商品勞務(wù)對國際價格信號的反應(yīng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于短期 資本對此的反應(yīng)速度，因此放慢金融市場的反應(yīng)速度對穩(wěn)定現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)是完全必要的，即征收貨幣交易稅。稅率為0.5%的托賓稅每年即可創(chuàng)收4500億美元， 如果用于全球的收入再分配，將對解決貧困、環(huán)境保護(hù)等問題作出巨大貢獻(xiàn)。最近國際專家也在提加強(qiáng)國際資本流動管理的問題。資本流動的不穩(wěn)定及投機(jī)性，對產(chǎn) 業(yè)的發(fā)展沒什么好處，并且會導(dǎo)致貧富兩極分化和財富的轉(zhuǎn)移。因此從增進(jìn)人類福利的角度，需要對其進(jìn)行管理。這次金融危機(jī)，歐洲在國際資本流動中是吃虧的一 方，歐洲現(xiàn)在也提出要對資本流動進(jìn)行管理。只有美國是受益方(國際市場上的機(jī)構(gòu)投資大多源自美國)，美國為保護(hù)其利益是不會提資本流動管理的。
美聯(lián)儲政策的全球外部性
第四個方面需要研究的是全球化背景下的貨幣政策。也即美聯(lián)儲或者作為國際儲備貨幣發(fā)行國的中央銀行的貨幣政策，是否給全球帶來了不穩(wěn)定影響。
這個領(lǐng)域國際上已經(jīng)有一些研究。比如發(fā)展中國家的銀行危機(jī)跟美國的貨幣政策的關(guān)系；比如大宗商品的價格跟美聯(lián)儲政策的關(guān)系。這里涉及貨幣政策和通貨膨脹目標(biāo)等問題。
通貨膨脹率又涉及到兩個問題，一個CPI到底是不是一個合適的指標(biāo)，資本市場泡沫要不要納入到通貨膨脹這個指標(biāo)當(dāng)中去，這有爭議；第二個，通貨膨脹的目標(biāo)原來是2%，現(xiàn)在國際上有專家建議要將通貨膨脹目標(biāo)提高到4%、5%。
此外，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的通貨膨脹目標(biāo)制的實際效果存在不對稱性。金融全球化后，在全球范圍存在通貨膨脹套利機(jī)制。美國貨幣信貸擴(kuò)張過程當(dāng) 中，美國投資機(jī)構(gòu)第一時間獲得資金，然后它們到全世界去投資，大宗商品價格漲起來了、發(fā)展中國家的地產(chǎn)市場和股票市場泡沫起來了。美國大量投放貨幣信貸， 但是貨幣資本輸出國外，不會引起本國通貨膨脹。美國的通脹是通過進(jìn)口輸入的，通過大宗商品漲價后進(jìn)口輸入通貨膨脹壓力。特別是中國的廉價產(chǎn)品又抵消了它的 這種通脹壓力。因此盡管美國大量投放貨幣信貸，但在美國國內(nèi)不會出現(xiàn)通脹，貨幣也就可以持續(xù)擴(kuò)張。直到全世界泡沫泛濫了，它才進(jìn)口通脹，然后它收緊銀根， 利率持續(xù)提升，以致捅破了房地產(chǎn)市場泡沫，捅破了全球資產(chǎn)市場泡沫。這就是這次金融危機(jī)的背景。
因此，在資本賬戶開放的背景下，發(fā)展中國家控制物價的實際效果就是被外國資本廉價收購。所以在金融全球化大背景下，單個的國家搞通貨膨脹目標(biāo)是 很困難的。全球通貨膨脹很大程度上是國際儲備貨幣發(fā)行過多造成的，對于發(fā)展中國家而言，其貨幣又非國際貨幣，只要資本賬戶開放其通貨膨脹就控制不住。
特別是我國人民幣匯率還實現(xiàn)充分的浮動，央行大量收購美元，外匯占款渠道大量投放巨量貨幣，央行大規(guī)模沖銷，但控制通貨膨脹仍十分艱難。因此作 為國際儲備貨幣發(fā)行國，貨幣政策是不是要受到國際監(jiān)控？超主權(quán)國際儲備貨幣如果不可能成為現(xiàn)實，那未來的情境可能仍是多元儲備格局。在這種情況下，多元儲 備貨幣發(fā)行國的央行政策，顯然需要受到國際社會的約束。
IMF功能和治理缺陷
第五個方面是IMF的功能缺陷與治理問題。
如果IMF要在全球扮演央行的角色，或者充當(dāng)國際貨幣的核心協(xié)調(diào)人，那IMF就要徹底地變革�；蛘呷缢沟俑窭乃麄兘ㄗh的，在聯(lián)合國下面構(gòu)建新 的機(jī)構(gòu)，或者是把IMF納入到聯(lián)合國成為其下轄的一個部門。這些都是需要探討的。未來的世界，無論是超主權(quán)世界貨幣還是多元儲備貨幣體系，相當(dāng)于最后貸款 人，相當(dāng)于全球金融監(jiān)管局，這個角色誰來扮演，涉及全球性機(jī)構(gòu)的創(chuàng)設(shè)或重構(gòu)問題需要探討。
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