誠 如日本首相菅直人所述，地震、海嘯和此后的核泄漏事件正在將日本推向“二戰(zhàn)后最大的危機”。地震不僅帶來巨大的經(jīng)濟損失和人員傷亡，更令本已債臺高筑的日 本財政難以為繼。雖然在七大工業(yè)國(G7)的聯(lián)手干預下，日元匯率已逐漸回落至地震前的價格區(qū)間，但核泄漏事件的不確定性仍然使市場情緒充滿疑慮，異常謹 慎。

3月24日，美元兌日元匯率繼續(xù)持穩(wěn)于81附近區(qū)間，較G7入市干預前的高點，日元匯率跌幅近5%。市場情緒略有平復后，一些樂觀的投資者也開始搶購日本股票，股市大幅反彈，日經(jīng)225指數(shù)較之前期低點反彈超過10%。

但也有謹慎的投資者指出，日本政府未來還將被迫大肆舉債，業(yè)已超過GDP兩倍的債務總量將成為日本復蘇的最大障礙。

震后余波

此次日本地震的影響之大，甚至超過1995年日本的阪神大地震。日本政府的初步估算顯示，未來三個財年，日本用于倒塌或遭到損壞的房屋、工廠以及公路和橋梁等基礎設施的修復或重建的總成本最高可能達到25萬億日元。

震后重建工作會刺激日本經(jīng)濟發(fā)展，但巨額資金的籌措，將成為套在日本經(jīng)濟脖子上的一道枷鎖。全球各國政府都在努力減少財政赤字，試圖恢復財政平衡，日本政府“逆向行駛”，將給市場帶來更多的疑慮和不安。

“若日本央行購買債券給市場留下債務貨幣 化的印象，國債收益率可能上升”，日本央行行長白川方明警告稱。由于利率水平接近為零，日本央行的貨幣政策配合惟有通過資產購買計劃實現(xiàn)，此舉雖然立竿見 影，卻很容易引發(fā)對“赤字貨幣化”的擔心，進而令國債收益率也“水漲船高”。如這種情景出現(xiàn)，日本政府的融資成本和財政狀況會變得更加惡劣，甚至可能令日 本的通脹水平亮起警報。

在3月19日舉行的中國發(fā)展高層論壇上，卡特彼勒公司董事長、總裁兼首席執(zhí)行官道格拉斯？歐博赫曼警告稱，日元升值及未來走勢成為全球關心的一件事。如果很多投機行為導致日本經(jīng)濟出現(xiàn)通脹的話，很可能會引發(fā)另一場災難。

另外，由于核泄漏事件尚未徹底解決，其對 經(jīng)濟的潛在影響也暫時無法準確估量，這也增加了日本經(jīng)濟復蘇的不確定性。至3月23日，福島核電站六座反應堆雖已恢復電網(wǎng)連接，但日本政府在核泄漏問題上 的緩慢進展仍無法取信市場。目前，在福島核電站周圍的海水中檢測到了超過正常輻射水平的放射性物質。當?shù)氐牟糠洲r產品和食品中，也發(fā)現(xiàn)了超標的放射性物 質。這加劇了市場對核泄漏風險的擔憂。

美國紐約大學教授魯里埃爾？魯比尼在參加中國發(fā)展高層論壇時表示，如果核輻射情況惡化，對日本將有災難性的影響。“由于日本是供應鏈上非常重要的一環(huán)，不僅汽車，還有半導體、鋼鐵等，對于其供應鏈的兩端，比如美國這些需要從日本進口的國家會產生很大的沖擊。”魯比尼稱。

對部分亞洲國家，這種沖擊可能會更加明顯，特別在地緣性政治沖突加劇所引發(fā)的能源價格高企時刻，亞洲諸國將面臨不盡相同的通脹和經(jīng)濟增長壓力。而這，或可能導致亞洲各國的貨幣政策方向發(fā)生微妙變化。

花旗集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家瓊安娜 (JohannaDeeChua)認為，供應鏈的斷裂，將使日本部分行業(yè)，比如電子產品、汽車和鋼鐵的出口停滯，進而對嚴重依賴從日本進口這些商品的亞洲 國家和地區(qū)的經(jīng)濟產生影響，進口的價格壓力也會增加。在她看來，在諸多亞洲國家和地區(qū)中，泰國的風險相對較大，因其主要的進口產品，比如電子產品、鋼鐵、 汽車零部件和化工制品對日本出口的依賴度都較高。

她也指出，對韓國和臺灣來說，雖然塑料、 電子產品等依賴性較高的進口將受到影響，但其在出口上獲得的競爭優(yōu)勢將彌補這種損失。另外，對于中國、印度和印度尼西亞這些擁有更強的本土經(jīng)濟增長驅動力 的國家，日本地震的影響相對有限，其貨幣政策受限也就較小，這也是為什么中國央行在日本地震后仍會上調存款準備金率的原因。

舉債之憂

日本經(jīng)濟的復蘇進程中，日元匯率無疑是至 關重要的一環(huán)。盡管在七大工業(yè)國(G7)聯(lián)手干預下，日元匯率暫時下挫企穩(wěn)，但短期內日元的走勢仍充滿變數(shù)。伴隨重建工作的開展，日元的需求可能會進一步 增加，這會給日元帶來一定的上行壓力。而G7之前聯(lián)手干預，則令市場相信，日元過度升值仍可能引發(fā)聯(lián)合干預，從而使日元大幅升值的可能性也有所降低。

“從日本震后重建的需要來看，將匯率維持在80以上更符合日本政府的訴求。而且，市場還不確定，一旦日元再次發(fā)生強勢升值，是否會引發(fā)G7更大規(guī)模的干預，市場暫時還相當謹慎，不能確定交易方向”，麥格理銀行的一位外匯交易員對財新《新世紀》記者表示。

據(jù)粗略估算，G7在此次干預日元的行動中拋售了近5300億日元，其干預規(guī)模并不及市場所預期的2萬億日元那樣大。然而，聯(lián)合干預的效果卻異常明顯。也開始有更多的投資者相信，G7“糧草”仍然充沛，一旦觸及入市干預時的價位，聯(lián)合干預很可能再度出現(xiàn)。

“地震影響并未改變我們對日元的長期看 空。全球通脹壓力攀升和各國央行相繼加息的行動，將令日元重新成為融資貨幣。”在摩根士丹利外匯策略主管柯克(GabrieldeKock)看來，主要發(fā) 達經(jīng)濟體先后開始縮減其資產負債表，而日本央行目前的政策恰好相反。大量的外匯干預和緊急債券的發(fā)行將向市場中注入更多流動性。這是日本央行現(xiàn)在不得不去 做的事情，但這種行動將使日元長期仍保持弱勢。

短期內，美元兌日元匯率可能持穩(wěn)于地震前82到83的區(qū)間。在柯克看來，雖然匯率干預并不總能令匯率朝著預期的方向運動，但這次聯(lián)合干預很可能成功。“理想的干預前提是，聯(lián)合干預、總量較大且有貨幣政策的配合。而這些前提條件都有可能被滿足。”柯克稱。

雖然日本地震后的損失部分將由保險公司和再保險公司承擔。但短期內，日本政府仍將面臨籌措大量資金的壓力。按照日本政府的估算，2011財年至2013財年對震后重建資金的需求分別為7.75萬億、9.5萬億及7.75萬億日元。

日本經(jīng)濟財政大臣與謝野馨(KaoruYosano)近期否定了動用國民退休基金來支付震后重建工作的可能性，現(xiàn)有日本政府的緊急預算也是“杯水車薪”。擺在日本政府面前的選擇，惟有發(fā)行國債一條路。配合日本央行的資產購買計劃，資金的籌措或不會成為困擾日本政府的難題。

然而，風險仍然存在。巨額的新增債務不僅 增加了日本政府的債務成本，也制約了日本的貨幣政策。一旦通脹風險出現(xiàn)，日本央行將無法更有效率使用加息手段來幫助平抑通脹——此舉將使日本政府的債務鏈 條面臨斷裂的風險。且隨著全球各國陸續(xù)收緊財政和貨幣政策，日元較低的借貸成本將令日元再度成為息差交易的首選，而這，可能又將令日元重返弱勢之路。

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