評級機構(gòu)：中投證券
　　近期鎢精礦價格在接近歷史高點前稍作盤整后繼續(xù)走高,目前鎢精礦價格(65%WO3) 已經(jīng)到達12.5萬/噸,我們認為,鎢價突破歷史高點(2005年5月左右的12.95萬)指日可待,在上游資源高度集中、供給控制力度加大的情況下,我 們認為,鎢價前期歷史高點有望是未來的底部,基于此,我們對廈門鎢業(yè)業(yè)績進行了重新測算,公司業(yè)績增長除了享受產(chǎn)品價格上漲帶來的好處之外,自身業(yè)務(wù)的發(fā) 展更是公司的長期看點。
　　投資要點:
　　公司2010年導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期的因素不可持續(xù),2010年尤其是4季度業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是:產(chǎn)品出口受到政策影響與深加工產(chǎn)品價格上漲還沒能跟上原料價格上漲。對于出口政策,我們認為,優(yōu)勢資源出口控制變得嚴格是趨勢,但是從已公開的配額來看,2011年鎢品出口配額并沒有出現(xiàn)明顯下降;深加工產(chǎn)品價格上漲滯后原料價格上漲是正常的,但是一旦深加工產(chǎn)品價格上漲,其空間是遠遠大于原料價格上漲的,高端產(chǎn)品盈利空間將進一步加大。
　　未來3-5年有確定性較強的利好:1、鎢價上漲;2、高端硬質(zhì)合金即將貢獻盈利;3、電池材料、鋰離子產(chǎn)品盈利能力提升;4、高端磁性材料在未來2-3年內(nèi)將成業(yè)績增長點;5、地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計在11和12年有較好的利潤貢獻。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)至少能持續(xù)開發(fā)3-5年。11-12年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻收益明顯,11年廈門海峽國際社區(qū)2期進入結(jié)算,12年3期進入結(jié)算。從2期2010年的銷售情況來看,我們預(yù)計2期在11年結(jié)算30億左右的收入,貢獻EPS0.30元左右。
　　維持強烈推薦的投資評級。公 司11年的業(yè)績增長非常確定,鎢價上漲貢獻、深加工產(chǎn)品盈利空間提升、硬質(zhì)合金刀片貢獻、地產(chǎn)業(yè)務(wù)11年業(yè)績貢獻顯著,以及有可能另一優(yōu)勢資源——稀土也有望貢獻盈利,基于確定的業(yè)績貢獻,我們上調(diào)公司11-12年并預(yù)測13年盈利預(yù)測分別為1.33元、1.71和2.21元,而且公司還具有充分享受兩種 優(yōu)勢資源帶來的超額收益、硬質(zhì)合金刀片巨大的進口替代空間、高端磁性材料的建設(shè)等深加工領(lǐng)域的先入優(yōu)勢,公司業(yè)績還存在繼續(xù)超預(yù)期的可能,維持強烈推薦的 投資評級。
　　風險提示:鎢產(chǎn)品價格大幅波動、經(jīng)濟增速大幅下降。

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