由于社會融資體系和統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的差異，廣義貨幣M2的相對規(guī)模不能完全準(zhǔn)確地衡量一個國家的貨幣超發(fā)程度，但從橫向、縱向?qū)Ρ鹊慕嵌葋砜矗�這一指標(biāo)還是能夠在很大程度上反映某個地區(qū)的流動性泛濫程度，尤其是資本封閉地區(qū)。

　　過去二十年，中國的廣義貨幣總量從上世紀(jì)九十年代初的2萬億擴(kuò)張到目前70萬億的水平，貨幣總量膨脹了35倍，年平均增速高達(dá)21%，是實(shí)際GDP增速的兩倍。

　　國內(nèi)貨幣超發(fā)日益嚴(yán)重

　　過去一段時間，國內(nèi)廣義貨幣M2相對名義GDP的規(guī)模一直維持在150%左右的穩(wěn)定水平，2009年以來的財(cái)政、貨幣大放松導(dǎo)致M2相對規(guī)模上升至175%，既遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)，也高過印度、巴西等新興市場，以及同樣以銀行間接融資為主的日韓地區(qū)。

　　從目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長對投資和信貸依賴度上升，政府對社會信用總量主導(dǎo)能力仍然很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)情形推測，中國并不會出現(xiàn)日本那樣的信用停滯、通貨緊縮局面，未來貨幣規(guī)模繼續(xù)攀升已成為不可避免的趨勢。

　　一般來說，社會整體信用規(guī)模（貨幣總量）的擴(kuò)張節(jié)奏會跟隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步變化，過去二十多年來，中國的貨幣規(guī)模呈現(xiàn)出與名義GDP同步高增長的態(tài)勢。

　　根據(jù)我們對流動性影響的三個階段劃分，可以看出在市場處于短缺環(huán)境或者資本回報率較低，實(shí)業(yè)投資無法吸納過剩貨幣的時期，過剩的流動性就會以高通脹或者資產(chǎn)泡沫的形式表現(xiàn)出來。

　　目前可預(yù)期的是一旦本輪財(cái)政、貨幣寬松周期結(jié)束，國內(nèi)出口部門和一般制造業(yè)的投資回報率易降難升，而國內(nèi)又缺乏貨幣增速跟隨資本回報率同步下降的深層市場機(jī)制，這就使得未來中國經(jīng)濟(jì)將面臨著資產(chǎn)泡沫持續(xù)和高通脹的雙重壓力（第四階段）。

　　貨幣被動收緊壓力

　　同樣是間接融資占主導(dǎo)地位的出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)體，日本、韓國和中國臺灣地區(qū)在經(jīng)濟(jì)趕超階段都表現(xiàn)出貨幣增速與實(shí)際GDP增長基本同步，貨幣擴(kuò)張速度跟隨經(jīng)濟(jì)趕超步伐同步放緩的中長期特征。

　　日韓地區(qū)的貨幣擴(kuò)張節(jié)奏能夠跟經(jīng)濟(jì)規(guī)模保持一致主要有兩個原因，一個是，市場化程度較高，政府和國有企業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響較小。在實(shí)業(yè)資本回報率下降的情形下，即使利率降至較低水平，市場化的經(jīng)濟(jì)主體也沒有動力去擴(kuò)張信用，從而導(dǎo)致貨幣增速同步下降。

　　另外，浮動匯率機(jī)制成熟之后，本幣低估帶來的外匯占款規(guī)模相對穩(wěn)定，本國貨幣基礎(chǔ)不會出現(xiàn)大規(guī)模被動擴(kuò)張的局面。

　　與其他國家相比，中國經(jīng)濟(jì)的最大特征就是市場機(jī)制發(fā)育程度不高，金融體系仍不完善。在金融壓抑導(dǎo)致借貸利率偏低的情況下，存在著地方政府、國企 等具有先天擴(kuò)張信用沖動的經(jīng)濟(jì)主體，資本回報率的下降和名義利率的小幅提高并不足以抑制信貸規(guī)模的過度擴(kuò)張，往往是貨幣政策稍一放松就能催生出天量信貸投 放。

　　控房產(chǎn)將成常態(tài)

　　2010年以來，伴隨財(cái)政貨幣大寬松出現(xiàn)的兩大經(jīng)濟(jì)社會問題是房價飆升和通脹不斷超預(yù)期，流動性對經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的第四階段已經(jīng)到來�？紤]到外生 的大宗商品原材料價格走高因素，以及國內(nèi)勞動力稀缺和改善收入分配帶來的工資全面上漲，而決策上又無法承受信用大幅收緊和泡沫破滅所帶來的后果，在資本封 閉的環(huán)境下可以預(yù)見未來中長期的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力將會持續(xù)處于較高水平。

　　從去年來的地產(chǎn)調(diào)控到近期人民銀行兩次加息，不斷提高準(zhǔn)備金率，推出差別準(zhǔn)備金收回貨幣總量控制權(quán)，強(qiáng)調(diào)社會融資總額等一系列政策可以看出，資產(chǎn)泡沫和通脹問題已成為宏觀決策的主要考量因素。

　　考慮到今年年內(nèi)可能出現(xiàn)的情形，一個是房產(chǎn)稅等調(diào)控政策明朗后房價依然堅(jiān)挺。去年的地產(chǎn)緊縮政策只有繼續(xù)執(zhí)行。另一個是通脹可能在上半年繼續(xù)走高，迫使貨幣當(dāng)局通過差別準(zhǔn)備金，加息和強(qiáng)化監(jiān)管（比如銀信產(chǎn)品表外轉(zhuǎn)表內(nèi)）等措施推行較為嚴(yán)厲的貨幣政策。

免責(zé)聲明：上文僅代表作者或發(fā)布者觀點(diǎn)，與本站無關(guān)。本站并無義務(wù)對其原創(chuàng)性及內(nèi)容加以證實(shí)。對本文全部或者部分內(nèi)容(文字或圖片)的真實(shí)性、完整性本站不作任何保證或承諾，請讀者參考時自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。本站制作、轉(zhuǎn)載、同意會員發(fā)布上述內(nèi)容僅出于傳遞更多信息之目的，但不表明本站認(rèn)可、同意或贊同其觀點(diǎn)。上述內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資決策之建議；投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。如對上述內(nèi)容有任何異議，請聯(lián)系相關(guān)作者或與本站站長聯(lián)系，本站將盡可能協(xié)助處理有關(guān)事宜。謝謝訪問與合作！  中鎢在線采集制作.