2010年，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了復(fù)蘇階段，各類資產(chǎn)價格在全球宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長的背景下進(jìn)入牛市階段。 2009年全球各主要經(jīng)濟(jì)體在積極財政政策和寬松貨幣政策的推動下觸底反彈，走出了一個漂亮的“V”型增長態(tài)勢。2010年中國等新興市場國家引領(lǐng)全球經(jīng) 濟(jì)進(jìn)入快速復(fù)蘇階段，該年是向危機前常態(tài)水平轉(zhuǎn)變的開局年。

　　經(jīng)濟(jì)周期是大宗商品市場走勢的決定性因素。根據(jù)1956—2010年CRB商品期貨價格指數(shù)歷史走勢，并結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)增長周期和各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn) 程，筆者認(rèn)為，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場經(jīng)濟(jì)體都在世界經(jīng)濟(jì)中起著重要的作用，從2009年年初開始的大宗商品市場牛市行情，根本原因是各個經(jīng)濟(jì)體的增 長周期不同，出現(xiàn)“你方唱罷我登場”的經(jīng)濟(jì)增長輪動效應(yīng)。首先是澳大利亞、巴西等資源輸出型國家最先復(fù)蘇，其自身復(fù)蘇時對商品和資源的需求也非常旺盛，帶 動全球大宗商品的需求與貿(mào)易發(fā)展；其次，印度、中國、韓國等新興工業(yè)化國家在國內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)政策推動下進(jìn)入復(fù)蘇階段，再次拉動全球大宗商品的需求和貿(mào)易增 長；再次，俄羅斯、阿根廷、南非等國家經(jīng)濟(jì)見底反彈進(jìn)入復(fù)蘇階段，又一次增加對全球大宗商品的需求；最后，美國、日本和歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)，開 始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，進(jìn)一步推動了全球大宗商品的需求和進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模。

　　進(jìn)入2011年，全球經(jīng)濟(jì)雖然受眾多不確定性因素干擾，但仍將延續(xù)2010年的增長勢頭，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長格局將進(jìn)一步分化，新興市場國家 將保持7%到10%的增速，美國將逐步穩(wěn)定在2.5%到2.8%的緩慢增長水平，而日本受內(nèi)需不足、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受困債務(wù)問題將呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯狀態(tài)。在此背景 下，大宗商品市場仍將保持牛市中的振蕩行情，并且受不同經(jīng)濟(jì)體貨幣、財政政策各異以及全球流動性過剩影響，2011年商品市場的走勢將較2010和 2009年將更為復(fù)雜。

　　2011年新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)引導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)，同時以美國為首的發(fā)達(dá)國家在新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策下進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上升通道，在2011年年末，全球經(jīng)濟(jì)形 勢將會出現(xiàn)“大家齊登場”的增長局面。由經(jīng)濟(jì)周期性原因引起的大宗商品市場牛市行情還將延續(xù)，因為伴隨著各主要經(jīng)濟(jì)體在2008年年底至2009年年初經(jīng) 濟(jì)見底回升，各國的刺激經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了許多副產(chǎn)品，如高失業(yè)率、流動性過剩、資產(chǎn)價格普漲、利率工具失靈、商品投資需求上升等等。以上問題的存在又將迫使 各國采取新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激方案來解決，最終造成市場上充裕的流動性始終不減，大量資金繼續(xù)涌入價格已經(jīng)高企的大宗商品市場。

　　受全球貨幣超發(fā)、高通脹率和熱錢從發(fā)達(dá)國家大量涌入新興市場國家影響，2011年新興市場國家與發(fā)達(dá)國家的房地產(chǎn)市場和資本市場泡沫將繼續(xù)膨 脹。美元指數(shù)底部抬升，中長期趨勢仍將下行，中長期波動區(qū)間收窄，2011年美元指數(shù)將振蕩上揚，在76—87區(qū)間波動。2011年CRB商品期貨價格指 數(shù)將保持牛市格局，在原油、有色金屬引領(lǐng)下，短期強勢不變。

　　三大因素將決定2011年商品上漲的幅度和各品種分化程度：

　　第一，實際供需情況是決定商品價格走勢的根源所在。一方面，2011年是中國“十二五”計劃開局之年，也是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最為關(guān)鍵的一年，各 主要經(jīng)濟(jì)體固定資產(chǎn)投資、庫存投資、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和戰(zhàn)略性發(fā)展產(chǎn)業(yè)增長將推動對能源、有色金屬的上游原料和加工制品的需求，全球資源需求競爭的矛盾也 將加大，從而將進(jìn)一步推高國際能源、有色金屬價格。另一方面，2010年以來全球范圍內(nèi)極端天氣和異常氣候造成全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張，主要發(fā)展中國家 儲備嚴(yán)重不足，大量依靠進(jìn)口補足，2010年全球農(nóng)產(chǎn)品價格受天氣因素影響，均出現(xiàn)大幅上漲，這種局面將在2011年延續(xù)。

　　第二，CFTC基金持倉情況體現(xiàn)出資金流向。筆者認(rèn)為，全球流動性過剩將引導(dǎo)大量資金進(jìn)入大宗商品市場，通過跟蹤十個商品期貨品種——原油、黃 金、銅、白糖、棉花、玉米、大豆、豆油、豆粕和小麥，發(fā)現(xiàn)2010年十個品種的CFTC基金凈持倉均顯示出看多的方向，銅、大豆、玉米、棉花、黃金和白糖 的凈多頭持倉在時間和數(shù)量上均強于其他品種。筆者認(rèn)為，2011年商品市場將會出現(xiàn)分化，有色金屬依然走強，能源將再現(xiàn)補漲，農(nóng)產(chǎn)品與貴金屬將會出現(xiàn)階段 性調(diào)整。

　　第三，國際ETFs基金最新動力成為推動有色金屬價格上行的重要力量。國際ETF Securities在2010年12月宣布的具有實貨銅、鎳、鉛、錫支持的ETP(Exchange-traded product，基本金屬實物支持的上市交易產(chǎn)品)分批在倫敦證券交易所（LSE）上市。所以，2011年有色金屬的投資性需求將增大。根據(jù)LME數(shù)據(jù)顯 示，有色金屬基金凈多頭率上升至18%，近一個月的有色金屬凈多頭價值上升70%，凈多頭率上升36%。伴隨目前LME銅價已經(jīng)突破歷史高點，國內(nèi)金屬與 LME市場形成外強內(nèi)弱格局，所以，2011年國內(nèi)有色金屬市場價格存在補漲的需求，并將出現(xiàn)上行走勢。

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