一、 稀有金屬2010年表現(xiàn)搶眼

　　稀有金屬是相對于大金屬而言的，包括除基本金屬和稀貴金屬外其他的有色金屬，如稀土、鎢、銻、鉍、 鎘、鉻、鈷、鎵、鍺、銦、鎂、錳、鉬、鈦等。由于用途和下游行業(yè)與基本金屬不同，價格走勢相對獨立。

　　2010年，隨著保護政策進一步深化，更兼流動性充裕和通貨膨脹的大背景，稀有金屬價格于當(dāng)年實現(xiàn)恢復(fù)性上漲，主要品種稀土、銻等價格甚至實現(xiàn)翻番走勢。

　　歷史證明，轉(zhuǎn)型中受產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)和公司一般能快速發(fā)展。90 年代，美國明確宣布實施資訊技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策，隨后美國資訊科技產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)出了微軟、英代爾、戴爾等高成長性的公司。而在日本轉(zhuǎn)型期間，受產(chǎn)業(yè)政策支援的電子、 科技等新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)行業(yè)。中國十一五期間政策以投資和城鎮(zhèn)化為主，強調(diào)西部大開發(fā)，期間基本金屬、機械設(shè)備等行業(yè)快速發(fā)展。2010年下半年， 政府開始大力提倡戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，實施經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。藉此，稀有金屬亦從下半年開始快速上漲

　　二、 產(chǎn)業(yè)支持政策將是支撐稀有金屬價格的主線

　　我們以為，2011年全球流動性依然寬松，通脹預(yù)期可能加劇，美元貶值大勢未改，國內(nèi)針對房地產(chǎn)及寬松貨幣等的緊縮政策也將被支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及稀有金屬資源保護政策所抵銷。因此，我們堅定對于稀有金屬價格表現(xiàn)的樂觀情緒。

　　1. 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是稀有金屬戰(zhàn)略地位提升的大背景

　　2011年是十二五規(guī)劃的元年，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型則是發(fā)展主線，并為相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)帶來了新的發(fā)展契機。目前，我國依靠投資和出口帶動經(jīng)濟保持高速增 長的模式將面臨越來越多的挑戰(zhàn)。從投資和出口拉動增長向消費和內(nèi)需帶動轉(zhuǎn)變，發(fā)展高附加值新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是保證經(jīng)濟中長期可持續(xù)發(fā)展的必要條件。 藉此，國務(wù)院于2010年10月份明確提出七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并確定新興產(chǎn)業(yè)在GDP中的比重將從目前約3%的水準(zhǔn)大幅提升至2020年的 15%。

　　在這一背景下，稀有金屬作為新興產(chǎn)業(yè)消耗的必需品，其戰(zhàn)略發(fā)展地位已顯著提升，利用深度和應(yīng)用廣度均值得積極期待，這也是稀有金屬將于中長期快速發(fā)展的宏觀背景。

　　2. 行業(yè)保護政策將抑制供給

　　中國大部分稀有金屬目前產(chǎn)能全球領(lǐng)先，但緣于產(chǎn)能分散，地方私營企業(yè)濫開濫挖，政策集中調(diào)控存在難度，因此，諸多品種面臨無價格話語權(quán)的尷尬局 面。而不論是從國家安全戰(zhàn)略考慮，還是從爭取稀有金屬定價權(quán)方面考慮，政府都必須對擁有資源優(yōu)勢的稀有金屬進行強力整合，淘汰落后產(chǎn)能，限制新增產(chǎn)能，并 通過產(chǎn)能向大型企業(yè)歸攏，提高集中度，為國家及產(chǎn)業(yè)爭取持久發(fā)展的空間。

　　也正是基于此，中國政府已開始大力對部分品種實施行業(yè)保護政策，譬如十二五規(guī)劃即有望涉及鎢、鉬、錫、銻和稀土等品種。輝立證券

　　具體政策上，政府預(yù)期將繼續(xù)結(jié)合控制出口配額與總量開采指標(biāo)及提高出口關(guān)稅等措施來抑制稀有金屬的供給。據(jù)悉，商務(wù)部已在調(diào)整對稀有金屬的出口 政策，配額將呈現(xiàn)逐年遞減態(tài)勢，遞減幅度在2%至3%。而根據(jù)最新出臺的2011年第一批稀土出口配額，同比下調(diào)幅度更是高達35%。我們相信，相關(guān)政策 也將拓展至其他品種。

　　3. 戰(zhàn)略收儲，特別需求

　　還值一提的是，政府相關(guān)部門還在開展對十種稀有金屬進行戰(zhàn)略收儲的研究工作，分別包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯。目前研究工作 已經(jīng)進入驗收狀態(tài)。分析十種品種，一部分屬于我國具有儲量優(yōu)勢的品種，譬如稀土、鎢、銻等。但在長期的開采利用過程中，并沒有做到合理有序開采和節(jié)約利用 資源，且由于環(huán)保成本相對較低，部分品種的市場價格長期低于實際價值。另一部分品種，如鉭等屬于我國的稀缺資源，對外依存度大、需要長期依賴進口，受海外 市場價格波動影響明顯。

　　而此次戰(zhàn)略收儲的目的就是在一定程度上調(diào)節(jié)市場供需平衡，達到維持價格穩(wěn)定運行的目的。其中，十種金屬中除了稀土、鎢和銦外，其他品種都是首次進入國家層面的收儲計畫，有望為此類金屬帶來特別需求。

　　三、 稀有金屬分品種分析

　　我們關(guān)注的稀有金屬主要涉及相關(guān)上市公司生產(chǎn)的品種。結(jié)合資源、產(chǎn)量、行業(yè)壁壘、替代性等方面，我們對相關(guān)品種給予評分發(fā)現(xiàn)，稀土、銦為我國稀有金屬品種中競爭力最強的品種，其次還有銻、鎢。相對而言，錳和鎂的優(yōu)勢較不明顯。

　　1. 稀土強勢遠(yuǎn)未完結(jié)

　　盡管稀土是2010年稀有金屬表現(xiàn)最為強勁的品種，但我們依然非常期待其于2011年的表現(xiàn)。首先，供給層面，盡管很多國家都將重啟稀土礦產(chǎn) 能，但預(yù)期這些項目仍需3-5年才能投產(chǎn)。相反，目前貢獻全球九成以上稀土產(chǎn)量的中國仍積極對稀土進行產(chǎn)業(yè)整合及控制出口。目前，中國稀土礦山已從400 個整合為116個。因此，在可預(yù)期的未來兩年，稀土供給還將受到抑制。

　　而在需求層面，中國的稀土消費年均復(fù)合增長率已經(jīng)高達17%。2003年以來，稀土在新材料領(lǐng)域的消費更維持了30%以上的高增速。新背景下， 國務(wù)院公布的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)均與稀土相關(guān)，可以預(yù)期，稀土的應(yīng)用范圍將更為寬廣。再考慮風(fēng)電等新能源年增100%以上的可能，及新能源汽車和節(jié)能環(huán)保 行業(yè)的高速增長，我們相信，中期內(nèi)稀土的需求至少能達到20%甚至30%的年增速。

　　而從比價效應(yīng)來看， 2009年中國稀土的出口價格，每公斤不到9美元，比20世紀(jì)90年代的平均價格還低。2010年，雖然部分稀土價格實現(xiàn)翻番。但追溯21世紀(jì)以來，其價 格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于基本金屬和貴金屬價格數(shù)倍的漲幅。因此，我們認(rèn)為后市稀土價格仍有升值空間，為價值重估行情。

　　2. 產(chǎn)能集中或令鎢產(chǎn)業(yè)成為下階段整治重點

　　供給方面，經(jīng)由09年產(chǎn)業(yè)整合后，五礦集團控制的國內(nèi)鎢礦資源達到50%以上，全球總儲量的近35%，這極大提升了整個鎢行業(yè)的集中度。而在首輪集中整頓稀土行業(yè)后，行業(yè)集中度的提升將有望使得鎢成為下一階段國家重點整治的礦產(chǎn)資源。

　　而在需求方面，我們看好中國機械設(shè)備及制造業(yè)投資加大對鎢鋼和硬質(zhì)合金刀具的需求。目前中國鎢使用在硬質(zhì)合金方面僅40%，而歐美比例為 60-70%，因此，我國硬質(zhì)合金還存在著巨大的市場空間。而在中國高檔刀具中，目前80%－85%依賴進口，模具制造使用的刀具進口比例更高達90%以 上�？紤]高端裝備發(fā)展及進口替代的戰(zhàn)略，我們以為鎢的市場空間更為廣闊。

　　目前鎢產(chǎn)品的利潤主要集中在兩端，包括上游的鎢精礦資源和下游的硬質(zhì)合金，兩者毛利率一般可以達到 40%，而中間冶煉產(chǎn)品APT、鎢粉和碳化鎢粉的毛利率在15%-30%之間。我們以為，后市投資仍需積極關(guān)注鎢產(chǎn)業(yè)鏈的兩端。

　　3. 銻享有定價權(quán)及資源的核心優(yōu)勢

　　作為全球最大的產(chǎn)銻國，2009年中國銻礦山產(chǎn)量為19.7萬噸，占當(dāng)年世界總產(chǎn)量的91.37%，其中，湖南又最為集中，占全球產(chǎn)量的 68.52%。也正是基于該等優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)集中度，目前我國享有銻的定價權(quán)，再加上中國銻儲量占世界銻儲量的32.9%，資源優(yōu)勢明顯，這都是銻產(chǎn)業(yè)在全球 的核心競爭力所在。

　　目前，阻燃劑消耗了65%的銻，不過，其消費和生產(chǎn)集中在發(fā)達國家，美國、歐盟和日本是世界三大阻燃劑市場，歐美日占據(jù)了八九成的市場份額，新 興國家目前占比很小，更具有巨大的上升空間。以中國塑膠產(chǎn)業(yè)為例，緣于下游廠商低價競爭，為了維持成本優(yōu)勢而減少或乾脆零添加阻燃劑，目前添加阻燃劑的塑 膠占比不到2%。但從中長期來看，隨著國民消防安全意識的提高和相關(guān)法律法規(guī)的完善和執(zhí)行力度的加強，新興阻燃市場有望快速增長。

　　4. 錳供需謹(jǐn)慎樂觀

　　中國是全球電解錳主要供應(yīng)國，占全球產(chǎn)量的60%。目前，中國錳行業(yè)面臨產(chǎn)能過大的困境。2010年上半年，電解錳的產(chǎn)能利用率尚不足65%， 遠(yuǎn)低于其他金屬產(chǎn)品。而且，多個大規(guī)模錳礦項目仍在計畫近期投入生產(chǎn)。但值得一提的是，電解錳屬于高耗能行業(yè)，生產(chǎn)1 噸電解錳需要6000-7000 度電。而為了節(jié)能減排，國家提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻。藉此，很多民營小企業(yè)不能達到標(biāo)準(zhǔn)而將面臨關(guān)閉。據(jù)悉，占全國產(chǎn)能21%的廣西地區(qū)已經(jīng)有超過50%的電 解錳產(chǎn)能關(guān)閉。另外，受氣候和愈加嚴(yán)格的環(huán)保要求，礦石產(chǎn)量亦持續(xù)下降�？紤]節(jié)能減排和行業(yè)整合是長期趨勢，我們以為仍可對錳價保持偏樂觀態(tài)度。

　　需求方面，錳具有增強合金材料硬度的功能，電解錳75%用于下游鋼鐵行業(yè)，其中200系不銹鋼約占43%，特鋼約占32%，這也是鋼鐵行業(yè)在新 興產(chǎn)業(yè)背景下將主要受益的子行業(yè)。而且，目前錳的新應(yīng)用領(lǐng)域也在不斷擴展，尤其是隨著錳酸鋰在鋰離子電池中用量的逐年遞增。隨著節(jié)能減排要求的不斷提高， 汽車生產(chǎn)商為了不斷提高燃料效率和減少廢氣排放，降低汽車自重，從而從現(xiàn)有的低碳鋼板（含錳0.4%）向高強度汽車板（含錳0.9%）過渡。因此，對錳金 屬需求亦會不斷增長。

　　5. 鉬-高端裝備發(fā)展的必需

　　裝備及軍備制造高端化將力助中國由“制造大國”向“制造強國”轉(zhuǎn)變。目前，我國高端裝備或零部件主要來自境外，國內(nèi)的裝備制造企業(yè)缺乏核心競爭 力。而在全球競爭加劇、環(huán)境資源約束日趨嚴(yán)峻的情況下，發(fā)展高附加值的高端裝備制造業(yè)更顯得迫在眉睫，可以帶動整個制造產(chǎn)業(yè)升級，并能為其他新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展 提供支撐。

　　而合金鋼以及工具鋼未來的增長有助于提高鉬在高端工業(yè)和軍工裝備制造中的應(yīng)用。鉬由于硬而且堅韌，可作為鋼鐵的添加劑提高其高溫強度、耐磨性和 抗腐性。除工業(yè)用高端裝備外，鉬合金在高端軍工裝備中的應(yīng)用也逐漸興起。根據(jù)CPM Group 預(yù)測，全球合金鋼、工具鋼、高強度低合金鋼和超級合金市場2009年至2014年復(fù)合年均增速接近10％。而在中國，基于中國裝備制造的高端化，鉬行業(yè)更 有望實現(xiàn)高于全球的平均增速。

　　6. 銦將享受高成長

　　銦是導(dǎo)電玻璃ITO (銦錫化合物)的主要原材料，而導(dǎo)電玻璃是LCD的主要部件，目前全球70%的銦應(yīng)用于制作ITO。其次，銦也是LED的發(fā)光晶片的主要構(gòu)成元素。此外， 銅銦鎵硒薄膜太陽能電池業(yè)也可能成為下一代太陽能光伏發(fā)電的標(biāo)準(zhǔn)，面臨加速商用的歷史契機。目前LCD和LED的平板電視滲透率分別為20%和4%，而在 中國消費升級的推動下，未來銦在LCD和LED平板電視領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)高增長態(tài)勢。LED還擁有省能耗的優(yōu)點，未來在通用照明領(lǐng)域的應(yīng)用也將快速拓展。因此， 總體來看，銦享有高成長特性。

　　目前，全球銦資源的儲量也就1.6-1.9萬噸，其中中國儲量即達1.3萬噸，并為原生銦供應(yīng)國。但是，國內(nèi)各地采銦廠過百個，出售競相壓價。而基于銦的資源屬性及稀缺屬性，我們以為銦也有望成為中國著力保護的產(chǎn)業(yè)，并享受增值空間。

　　四、 中長期積極投資稀有金屬

　　受益于定量寬松政策、通脹預(yù)期、美元貶值趨勢及產(chǎn)業(yè)支持政策等，我們認(rèn)為稀有金屬是金屬板塊中表現(xiàn)強勁的品種。

　　2011年，我們以為，針對稀有金屬行業(yè)，須關(guān)注兩個超預(yù)期因素，即政策的超預(yù)期和需求本身的超預(yù)期。政策的超預(yù)期方面，應(yīng)重視政策在品種范圍、政策力度、可操作性等方面的實質(zhì)性影響。需求方面，則須關(guān)注來自戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)對稀有金屬需求可能的特別的提振作用。

　　具體而言，我們建議重點關(guān)注：1）中國資源優(yōu)勢強的品種，譬如稀土、鎢、銻、銦等，未來中國還將著力追求這些金屬的定價權(quán)；2 ）技術(shù)壁壘存在于下游深加工的品種，譬如鈦、鍺、鋯等。

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